牧原股份回应造假质疑： 高毛利与大存大贷有合理性

经历了股票社交平台“大V”公布质疑和网友激辩后，销售市场关于牧原股份(002714)（002714）是否存有财务造假问题的商量还在延续。

3月16日晚间，牧原股份(002714)公布详细问询回复，对此前销售市场关心度较高的异样高毛利、大存大贷、大量工程关联交易、少数股东ROE远低于母公司股东ROE等质疑热点作出解说。

毛利高源于养殖模式

针对公司固定资产占销售收入的比重远高于同行业的问题，牧原股份(002714)回复，造成该情况的关键原因系公司与同行业上市公司的生猪养殖模式存有差异。

回复表达，近三年又一期牧原股份(002714)的生猪养殖运用“全自养、全链条、智能化”养殖模式，而同行业上市公司多运用代养模式。代养模式因运用“公司+农户”的生产模式，相对具有“轻资产”的特点；而全自养模式需公司自主投资建设生猪养殖场。故与同行业上市公司相比，公司固定资产占营业收入的比例较高、固定资产周转率较低。

除此之外，公司与各同行业上市公司的主营业务存有差异，还是造成公司与同行业上市公司的固定资产收益率有所差异的原因。公司生猪养殖收入的比例远超过同行业上市公司。同行业上市公司除生猪养殖业务外，温氏股份(300498)还包含肉鸡养殖等、新期望还包含饲料业务和禽业养殖等、正邦科技(002157)和天邦股份(002124)还包含饲料业务等。这些业务的资产周转效率普遍高于生猪养殖。

牧原股份(002714)认为，与同行公司的差异化，也导致公司毛利率突出偏高。

回复函称，牧原股份(002714)生猪养殖业务毛利率显著高于同行业可比公司的关键原因系公司生猪单位成本低于同行业可比公司。公司及各同行业可比公司的种猪与仔猪来源、生猪产品结构和生猪养殖方式等存有差异。

公告举例称，在同行业可比公司中，新期望和正邦科技(002157)对外采购仔猪育肥出栏比例较大。根据《新期望：2020年12月27日投资者关系活动记录表》：“新期望估计2020年出栏生猪800多万头，自有仔猪育肥出栏仅约为400万头以上”，即新期望对外采购仔猪育肥出栏约占50%；根据《正邦科技(002157)：2020年10月29日投资者关系活动记录表》：“正邦科技(002157)外购仔猪育肥出栏占比为54%”。

以新期望的自产仔猪与外购仔猪育肥成商品猪的单位成本为例，新期望2018年对外采购的仔猪育肥出栏与自繁自育的仔猪育肥出栏的单位成本差仅约为1元/公斤，到了2019年，单位成本差拉大到了4.3元/公斤，而到了2020年，单位成本差已拉大到了10元/公斤。

此外牧原股份(002714)认为，公司与同行业可比公司的生猪产品结构也存有肯定的差异。

牧原股份(002714)在回复函中表达，与同行企业代养模式相比，公司全自养模式对成本的节约优势突出，公司在喂养环节可以大量运用先进、高效率的自动化设备，实现“精准喂养”，提高了人均生产效率、实现了规模化经营，从而能够降低单位产品的生产成本。

回应大量工程关联交易

经过网络数日激辩，“与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（下称牧原建筑）之间存有大量关联交易”也逐步成为质疑核心点。

在问询回复中，牧原股份(002714)认为，公司与牧原建筑之间发生的关联采购占当期采购总额的比例较低，均低于20%，同时，大量工程项目均由关联方承建存有商业逻辑及合理性。

牧原股份(002714)称，自2016年5月1日起，全国范围内全方位推开营业税改征增值税（以下称营改增）试点，建筑企业需要完整的增值税抵扣链条，当进项税额不能抵扣或抵扣不足，就直接增加了建筑企业税负。承建公司猪舍建设的建筑商和施工队多为地方建筑企业，规模小、治理不完善，导致建筑企业税负大大增加，直接提高了建筑成本。牧原建筑设立初衷是为了帮忙建筑商规范治理，适应新的税收现行政策变化，进行成本治理。

此外，回复称牧原建筑为公司承建项目所产生的收入占牧原建筑营业收入比例逐年升高，关键原因系公司近年来逐年加大对生猪产能扩张的投入。而公司2019年、2020年猪舍单方造价较2017年、2018年有显著上升的关键原因是2018年8月发生非洲猪瘟以来，公司主动提升生物安全等级，对猪舍进行升级改造，实现安全生产。近三年又一期，牧原建筑承建的猪舍单方造价与非关联方建筑公司承建的猪舍单方造价不存有显著差异。

称大存大贷有合理性

截至2020年9月30日，牧原股份(002714)货币资金余额224.96亿元，较2019年底增加105.76%；短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应对债券合计275.58亿元，较2019年底增加225.4%。同时，2020年前三季度公司发生利息花费1.68亿元，利息收入1384.86万元。

对此，问询函也要求牧原股份(002714)说明公司货币资金存放地点、存放类型、利率水平，是否存有质押、冻结等权益限制，是否存有与控股股东及关联人的共管账户等问题。

牧原股份(002714)表达，2020年9月末，公司货币资金余额为224.96亿元，关键存放在境内，存放在境外的款项余额为0.44万元，系子公司牧原国际有限公司（香港）在星展银行（香港）有限公司开立的一般账户活期存款余额。

2020年9月末，公司库存现金和银行存款均不存有质押、冻结等权益限制；其他货币资金中的银行借款保证金(159001)、银行承兑汇票保证金(159001)为受限资金，受限资金金额为6亿元，其他货币资金中的其他不存有质押、冻结等权益限制。

针对公司利息收入远低于利息花费的原因，牧原股份(002714)解说，公司截至2020年9月30日货币资金余额金额较高的关键原因包含：一是公司2020年1-9月经营业绩大幅增长导致的经营活动产生的现金流量净额相应较大；二是因2020年1-9月生产规模与建设规模的扩大导致的月均资金缺口较大以及满足四季度聚合采购和工程款支付的需求，公司2020年1-9月银行借款规模等大幅增长导致的筹资活动产生的现金流量净额相应较大。

由于贷款利率远高于银行存款利率，且公司有正常的固定资产以及经营类支出，货币资金余额小于有息负债余额，故公司利息收入远低于利息花费具有合理性。

此外，问询函关心到，截至2020年9月末，牧原股份(002714)短期借款、长期借款合计为235.79亿元，较2019年末大幅增加182.06亿元，增长率为338.86%，同期公司持有的货币资金为224.96亿元，对公司2020年9月末在持有大额货币资金的情况下，短期借款和长期借款大幅增长的原因及合理性提出质疑。

牧原股份(002714)称，公司有息负债规模的变化与公司收入规模、资产规模、经营和建设资金支出规模的逐年扩大行情趋势是一致的。

最近三年末（2017年末、2018年末和2019年末），公司有息债务余额占资产总额、营业收入、经营和建设资金支出规模比例的平均值分别为31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息债务余额占资产总额、营业收入、经营和建设资金支出规模比例与最近三年末的平均值不存有较大差异。

据称，公司2020年9月末短期借款和长期借款大幅增长的原因，一方面是公司生猪养殖运用“全自养、全链条、智能化”养殖模式，生猪养殖场区的建设需投入大量的资金，其它也为了满足四季度聚合采购和工程款支付的需求。