医药基金之“矛”沦陷？CXO赛道集体重挫，投资逻辑变了？

煎熬已久的医药主题基金再迎至暗时刻。

9月13日，受美国相关现行政策影响，A股和港股的CXO赛道股票全线暴跌，CXO是基金经理在医药股中重仓最为聚合的核心赛道。

对此，有医药基金(160635)经理认为，由于国内CXO企业的收入75%以上来自海外，对地缘现行政策敏感度较高，外国现行政策可能导致销售市场对中国CXO企业中长期景气度的不好，进而影响到赛道的估值评估今天9条利好消息。

9月13日，中国外交部例行记者会上，有记者提问说：据报道，12日美国总统拜登签署一项行政令，启动國家生物技术和生物制造倡议，以降低美国对国外的依靠，确保美国能够把全部创造建造转化为产品的能力，以回应中国在生物技术方面的挑战。请问发言人对此有何评论？“具体问题请你向主管部门熟悉。”发言人毛宁对此表达，作为原则，我想说的是，经济发展全球化是客观事实，还是历史潮流，人们期望美方尊重销售市场经济发展规律和公正竞争的原则，不要人为地阻碍全球的科技交流和贸易往来。

医药基金(160635)迎利空

换手愈来愈小、波幅大幅降低后，CXO赛道9月13日忽然迎来一次整体的大波动，但非向上今天9条利好消息。

其中，有医药赛道、医药基金(160635)之“矛”美誉的CXO成为销售市场的漩涡，市值贴近2200亿的药明康德(603259)惨遭跌停，港股的药明生物下滑更是贴近20%。此外，凯莱英(002821)也跌停，药石科技(300725)下滑超10%，康龙化成(300759)下滑贴近14%。

医药行业(510660)包含了CXO、新药、医疗器械、医疗服务等多个细分赛道，CXO股票明显不等同医药行业(510660)，但CXO大范围的暴跌，对医药主题基金构成极大的净值打击，这关键归因于很多医药主题基金的核心持仓就是CXO赛道。

“医药行业(510660)包含很多细分领域，但人们最看好CXO，这是人们医药基金(160635)的核心配置今天9条利好消息。”华南地区一位知名医药基金(160635)经理接受券商中国记者专访时直言，首先，新药赛道的唯独支付方是医保，降价是大方向和长期行情趋势，同时新药卖到海外销售市场需要很大的研发支出和资金实力。

其次，医疗器械赛道，该赛道需要更为细腻的底层积存，每一个环节都是按照前一代产品进行微调和积存，才能打磨成熟，医疗器械的成功难度比新药研发更高。

最终，在新药、医疗器械两大赛道难度过大的背景下，基金经理因此将目光都关键投向CXO赛道。“人们考虑中国的优势和特长是什么？工程师红利和人工成本，所以人们长期看好CXO赛道。”上述基金经理强调。

问题在于，虽然CXO赛道具有极大的吸引力，但当很多基金经理将该赛道选出后，对CXO股票的超配行为，也使得很多医药主题基金变成了CXO基金今天9条利好消息。

如何应对海外风险？

“因为CXO公司在医药股中属于弹性大的赛道，假如医药基金(160635)没有重仓配置单一赛道，可能会跑不赢。”深圳地区一位基金经理坦言，在业绩排名的压迫下，假如发觉了好机会却没有重仓押注，仅仅靠“平稳”操作，就不会有露头的机会，因为别人可能就“单押”了。

“单押”带来的风险是显而易见的，一荣俱荣的另一面是一损俱损今天9条利好消息。

以上海地区某明星基金经理治理的医药健康基金为例，在9月13日的销售市场中，按照该明星基金经理截至今年半年报所披露的持仓，其十大核心持仓中有五只股票下滑超过七个点，其中三只重仓股下滑达到或超过10%。

进一步看，在上述基金中，前三大重仓股中有两只股票因为CXO赛道属性惨遭跌停，这显示出基金经理的医药主题投资，在相当大程度上超配了CXO赛道。

基金经理对CXO投资吸引力之外的风险因素，是否良好毫无察觉？明显非今天9条利好消息。

就在两个月前，深圳地区一位医药主题基金经理就谈及了CXO赛道可能面临美国贸易现行政策打击的影响，可是他最终给出的推断是这样的。

“压制CXO赛道的一个核心因素其实是中美关系，比如美国对CXO赛道颁布压制现行政策，但人们认为这个担忧在缓解。”上述深圳地区基金经理预测认为，美国的通胀压迫较大，颁布类似现行政策的成本较高，因此CXO面临美国现行政策打击的可能性不会太大。

基金经理或转战医疗服务赛道

在CXO利空和大幅杀跌后，公募基金在医药赛道的投资布局是否会发生变化？

对此，广发中证全指医药卫生(512610)ETF基金经理霍华明预测认为，医药版块各细分赛道分化严峻，创新药产业服务类企业(CXO企业)下挫较多，这是因为美国将签署一项國家生物技术和生物制造计划，内容关键是正向鼓舞并增加美国本土生物技术的竞争力，但未提及负向惩处的内容今天9条利好消息。CXO类企业大部分营业收入来自海外，故CXO二级销售市场在心绪面影响较大。

“其它注意到，虽然CXO赛道受到销售市场冲击，但仍有医疗服务以及消费医疗赛道表现良好。”上述基金经理认为，关键是因为种植牙相关的医疗服务赛道好于销售市场预测，这可能是将来一个重大投资机会。

诺德基金朱明睿同样表达，可以关心CXO以外的赛道机会，他更看好医药版块的消费医疗赛道、创新器械赛道与科研服务产业链赛道这三个方面。

“老龄化与消费升级行情趋势下，中国医疗需求的延续增长具有确定性，医疗服务在我国长期处于供不应求的情况今天9条利好消息。”朱明睿认为，行业内公司，通过行业兼并收购实现规模化进展，目前医药版块下挫空间较为有限，各方面负面因素的扰动也基础在估值上得到反馈，从中长期维度看，当前销售市场或许会是战略性布局的机会。

恒生前海消费升级混合基金经理鲁娜认为，国内CXO行业对美国客户特别依靠，由于国内CXO企业的收入75%以上来自海外，对地缘现行政策敏感度较高，该项行政命令导致销售市场对企业中长期景气度不好，进一步影响相关公司的估值评估，因此销售市场在较为恐慌且消极的心绪下挑选卖出相关标的以回避风险。

但总体上看，首先我国CXO行业关键聚拢在药物研发改良的环节，对高素养人才需求量极高，中国工程师红利以及人力成本优势仍然较为突出，短时间内难以逆转。其它生物制造行业不仅投资额大且投入周期长，目前国内企业已加快进行海外产能布局，对国内企业获得海外订单的影响相对较小。所以短时间内该行政命令对行业影响较为有限。

鲁娜强调，展望将来，我国CXO行业上半年业绩较为靓丽，企业订单充分，固定资产和在建工程仍维持高速增长，从侧面体现行业高景气度周期延续，业绩有望延续高增今天9条利好消息。CXO版块经过近两年的估值消化，总体估值已回归较为合理的区间，从长期看低位配置价值凸显。

创金合信医疗保健基金经理皮劲松向券商中国记者表达，医药版块周一暴跌，关键是受海外CXO相关现行政策调整的影响。有报道称，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造，减少针对中国的依靠，受这一消息影响，CXO版块遭受重挫。首先，CXO公司分为两类，一类是客户以国外制药公司主导，一类是客户以国内制药公司主导，后一类公司受地缘因素影响较小。其次，CXO是全球服务分工的结局，中国企业能提供更高效率、更低成本的外包服务，海外公司才会将新药研发项目外包给中国公司。假如海外大型制药公司降低研发外包比例，自己做或者外包给欧洲等地，会增加研发成本，降低这些企业的全球竞争力。此次颁布行政命令，也并非第一次，详细情况和影响可能需要进一步跟踪。