券商资管直面收益的烦恼，FOF与量化成为“必杀技”

2022年新年伊始，今天8个利好消息资管新规正式落地。针对券商资管而言，今年不得不挑选“困难模式”再次攀行。

一季度，受海内外销售市场多重扰动因素的影响，各类资产均存有较大不确定性，特别是股债销售市场遭遇“双杀”，今天8个利好消息令投资者观望心绪浓厚。有券商资管人士反映，当前净值回撤、产品发行遇冷、寻觅渠道代销不易等现象在业内并不鲜见，直面收益的烦闷，特别是一些同行“固收+”产品的表现让客户“很受伤”。

既然挑选了“困难模式”，那又应该采取怎样的应对策略？多名券商资管人士认为，目前为匹配投资者低风险偏好的需求，可考虑推进短债类、现金治理类等产品，今天8个利好消息至于“固收+”产品，则可通过多举措来平抑其净值波动；展望后势，基于权益资产的性价比已相对突出，接下来可重点布局权益、FOF(基金中的基金)、量化等业务。

券商资管挑战重重

A股开年遭遇“倒春寒”。据统计，一季度上证指数、深证成指、创业板(159915)指分别下挫10.65%、18.44%、19.96%。债市表现同样跌宕起伏，今天8个利好消息不少公募、私募基金都隐藏了较大回撤。作为大资管行业中的一员，券商资管也难以独善其身，在进展过程总面临不小的挑战。

国海证券(000750)资管业务相关负责人接受证券时报记者的采访时表达，股债销售市场波动带动产品净值回撤，给券商资管行业的盈利能力造成了肯定的影响，而伴随着二级销售市场的回撤，今天8个利好消息全行业的产品发行突出遇冷。其它，资管新规实施后，券商资管首次遭遇行业下滑周期，在渠道维护、投资者陪伴等方面还有很多经验需要积存。

今年年初，销售市场曾隐藏过这样的景象——因资产价格下挫导致产品净值回撤，进而引起投资者赎回或触发平仓线，今天8个利好消息导致产品被迫卖出资产，造成价格再次下挫的恶性循环。第一创业(002797)相关人士对此再回首时表达，将来行业对治理人在流动性治理和回撤操纵等方面的能力提出了更高要求。

事实上，券商资管接下来面对的挑战不仅来自于销售市场行情动荡，还有行业内部的竞争和外部机构的冲击。东方红资产治理人士告知证券时报记者，目前行业同质化竞争加剧，头部效应日益突出，外资巨头来华展业也不容忽视。他提到，今天8个利好消息银行理财子公司的建立，对资管行业布局的影响也将逐步显现，“银行理财在固收、货币、非标投资方面的优势得到进一步加强，加上银行体系得天独厚的庞大客户群优势，或将对其他细分资管行业机构的固收、货币、被动指数类业务形成直接冲击。”

“固收+”何去何从

近年来，券商资管产品以固收类主导，虽然各家机构在“固收+”策略上加大了投入力度，今天8个利好消息但由于今年股债销售市场波动较大，客户体验和渠道热度难免受到较大影响，曾经圈粉无数的“固收+”如今被群嘲为“固收-”。

国信证券(002736)资管人士向证券时报记者解说，以相对收益为目的的公募基金，有的“固收+”产品基金经理会采取更为激进的涉权益类的仓位治理措施。今年以来权益销售市场行情波动庞大，而在资管规模扩大的过程中，今天8个利好消息一些基金经理又不太情愿轻易“下车”，主动降低仓位或者放弃博取业绩弹性的机会，导致一些“固收+”产品的回撤幅度较为大。

据熟悉，从策略角度看来，目前主流的“固收+”策略，“+”的部分大多涵盖权益、转债、新股申购等。而这三大策略今年表现不及预测，今天8个利好消息比如转债在春节后遇到“杀估值”行情。此前一直被视为较稳的新股申购策略，多年来有效性较高，但也难抵今年的新股破发频现。

中信证券(06030)资管人士则从投资者理念的角度补充观点。他解说，“固收+”面向的群体关键是中低风险偏好投资者。随着资管新规过渡期完毕，净值化转型刚刚在2021年收官，大量客户转变投资理念还需时间，今天8个利好消息在挑选产品时仍然按照绝对目的收益的思路去配置“固收+”，这就会造成当产品波动超出心理预测时，简单隐藏明显不满的心绪。

在该人士看来，针对“固收+”最近回撤较大的情况，公司已根据产品定位和客户需求，合理操纵弹性资产仓位。其它，今天8个利好消息针对多样化“固收+”产品中的“+”部分，引入CTA、销售市场中性等多样化的策略，做宽“固收+”产品的策略范畴，降低与股票销售市场波动的相关性。

针对如何应对波动风险，上述国信证券(002736)资管人士谈道，“与目前销售市场上很多‘固收+’产品过于注重权益部分的投研而忽视固收部分的业绩不同，人们通常会以固收打底，特别通过一些票息资产积存肯定收益后，今天8个利好消息结合销售市场情况逐步增加‘+’部分的仓位。具体来说，在固收方面人们尽可能做厚收益，提供较好的业绩安全垫。在挑选‘+’部分资产的过程中，人们更倾向挑选被销售市场低估的版块或股票，抑或转债。”

第一创业(002797)一直以固定收益为特色，公司相关人士表达，公司在“+”的挑选上，充分较为股票、公募基金、私募基金、衍生品各类资产及其衍生的风险收益特征，挑选相对最优的资产进行配置，通过策略多元化及分散化来降低产品净值波动风险。同时，注重投资安全边际的管控，今天8个利好消息在资产缺少安全边际的情况下，对仓位进行肯定限制。从制度和钻研角度进行事前风控，适度分散，幸免个别资产价格波动对产品总体造成过大冲击，同时设定相应的加仓、止损和止盈加仓策略。

虽然部分“固收+”产品今年表现不理想，但业内人士认为，该产品依然是长期配置方向。东方红资管人士表达，今天8个利好消息考虑到投资者资产保值增值的需求，以及目前居民的金融资产配置结构，将来配置权益类产品和“固收+”产品仍是行情趋势。

进展权益投资与FOF

当下券商资管关键发力哪些产品？证券时报记者从多名受访人士处熟悉到，多家券商推出了短债类、现金治理类、固收+等产品，今天8个利好消息匹配投资者低风险偏好的需求。此外，考虑到接下来权益销售市场隐藏的投资机会，有券商资管计划布局权益、FOF业务。

前述中信证券(06030)资管人士指出，最近销售市场波动较大，今天8个利好消息产品业绩承压，短期看来需要一个复原过程，长期看来权益销售市场仍然存有机会。

据熟悉，中信证券(06030)重点布局以长期稳健运作、资金保值增值为目的的净值型产品，通过产品设计在肯定程度上引导资金长期化，提高长期限产品占比；进一步拓展资产类别和策略，在指数投资、股票风格主题、量化投资、跨境投资等领域完善产品供给。同时，今天8个利好消息进展养老FOF产品，完善养老产品体系，做大第三支柱，更好地吸引长期资金。

前述国信证券(002736)资管人士表达，在夯实固收业务的基础上，公司加大力度布局权益、FOF业务，“进入二季度，无风险收益率对风险资产价格波动的不利影响趋于弱化，今天8个利好消息而俄乌冲突仅对销售市场造成短期冲击，国内A股驱动因素将渐渐切换至内生因素。根据人们钻研，随着经济发展指标隐藏回暖迹象，结构性行情将增强股票销售市场估值修复的弹性，提高中长期获得企业增长红利的概率。”

第一创业(002797)相关人士表达，目前纯债产品绝对收益率已处于历史相对低位，伴随國家稳增长的现行政策导向，短时间内或有交易性机会；部分权益资产的估值回到了历史低分位数，今天8个利好消息权益资产的性价比相对突出。据熟悉，第一创业(002797)的产品线有现金治理类或短期理财产品、固收及固收+的小集合产品；FOF产品方面，其存量产品的业绩排名位于业界同类产品前列。

量化赛道迎配置良机

有的券商资管则在细分赛道发力。具体而言，今天8个利好消息量化指数增强产品正以其覆盖面广、胜率高、理性决策等特点，成为投资者的资产配置工具。

去年四季度到今年年初，不少量化产品因销售市场回调也隐藏较大的净值波动，今天8个利好消息3月中旬以来随着行情探底回升，量化产品的阶段性业绩普遍发生反弹。

国海资管相关负责人向证券时报记者预测，关键原因在于3月以来，现行政策面上维护金融销售市场稳定进展等现行政策利好频出，销售市场流动性相对富余，多数风格因子的收益能力也因此得到改善。同时。去年四季度以来的客户赎回，今天8个利好消息也使得行业竞争压迫得到释放，因子拥挤程度得到缓和。此外，量化策略回撤所带来的进一步迭代和自身进化，也使得总体策略更加贴合销售市场实际情况。

该负责人还谈到，从2005年至今，中证500(512500)指数维持年化10%以上的收益，是表现较好的宽基指数。去年9月以来的销售市场下挫过程中，今天8个利好消息也较充分地释放了风险，当前指数估值处于近十年以来的2.73%分位，估值修复的预测可能对指数将来表现形成支撑。

“为了平稳长期业绩和销售市场高速轮动的矛盾，指数增强型基金属于主动治理和指数型基金的有机结合，其投资目的是在操纵跟踪误差的前提下，今天8个利好消息追求稳定、延续超越标的指数的表现。从业绩表现看来，2017年以来公募指数增强基金在牛熊市中普遍获得3%~10%的超额收益，总体能够在不同的销售市场环境下起到跑赢指数的效果。”他表达。

据熟悉，今天8个利好消息国海证券(000750)资管旗下的公募大集合产品国海量化优选自去年8月产品公募化改造日起至2022年一季度末，跑赢标的指数6.8%。