叶飞“讨债”罗生门：游走于灰色地带 市值治理污名化

庆贺大家有同学们在大前天出示的“坑底挖金”实例中，星期五趁势捕捉强悍上涨8%的股票牛股！

在当代社会经济发展主题活动中，公司的收拢与扩大全是比较普遍的，这是由于处在不一样进度环节的公司，在毫无疑问标准下确实必须依照公司股东利润最大化的标准，开展股份调节。送股及个人公积金转增是一种作法，相反认购销户還是一种作法。近年来，欧美国家市场销售上一些销售业绩好的上市企业，开展认购并销户股权这类实际操作，還是比较多的，并且是把它界定为一种非常方式的分紅。或许，好想你此次回购股份的实际操作，还可以被视作是一种集成电路工艺的分紅。在认购进行后，企业的每股净资产也会因而而大大提高。市场销售对于此事做出积极主动的反映，也就是理所应当的事儿。

证券时报记者 艾斯惕

前私募冠军叶飞依靠单枪匹马，掀起资本江湖的一场凄风苦雨，使“市值治理”的利益链条从灰色地带走到聚光灯下。

中国证监会5月16日表达，依法对相关账户涉嫌操作中源家居(603709)等股票行为立案调查，依法从严从快从重打击包含恶性操作销售市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为。今日股市行情分析预测

“原本以为随着注册制的到来，‘庄股时代’愈来愈远，但销售市场仍有‘黑庄’存有，打着市值治理的旗号，进行非法勾当。”谈及叶飞的爆料，总部位于北京的某大型投行人士王灿（化名）对证券时报记者表达。

在王灿看来，叶飞隔空喊话中源家居(603709)“讨债”的本质，表面是作为中间人与盘方之间的利益纠纷，实际上折射出部分A股公司“伪市值治理”的黑洞。穿梭其间的，既有上市公司及其股东方，盘方、中间人、基金、券商资管等多方的利益纠葛，更可能有不为人知的灰色地带。比如，为什么公募也调仓转战小盘股市值治理？期间会否穿插股票操作和内幕交易？这一模式还会牵出多少公司主体？系列疑问有待掀开。

中国销售市场学会委员付立春接受证券时报记者的采访时认为，从某种意义上说，资本销售市场的不规范操作，正在使市值治理隐藏污名化行情趋势。“市值治理是把双刃剑，一方面需要预防短期化、过激化和泡沫化；另一方面也有待正本清源，预防失序。”今日股市行情分析预测

操盘模式拆解

“先由中介跟股东方谈好出资金额、收益分成等安排，随后资金方买入股票锁仓。”王灿拆解叶飞此次曝光材料中所透露的市值治理模式时，向记者预测，“锁仓的目的是减少流通筹码，以便减少股价拉升时的抛压盘，减小资方后期对股价运作的阻力，最终实现股东的套现和收益的分成。”

按照叶飞的爆料，部分公募基金在锁仓和接盘等环节也扮演了部分角色，因此销售市场认为不排解获得收益分成的可能。毕竟，卷入风波的上市公司普遍质地一般，市值偏小，流动性较差，此类标的通常并不能进入公募、私募等机构的核心股票池中。不过公募基金建仓这样的股票，往往会衍生出风控和违规问题。因此，不排解灰色交易的可能。今日股市行情分析预测

虽然在爆料中没有提及，可是有资深销售市场人士按照逻辑推测，不排解部分股东参与其间的可能。华南地区某私募人士就在短视频平台公布认为存有如下可能：上市公司大股东运用信息优势，利用“马甲”低位建仓，伴随利好高位出货。不巧的是，赶上了A股大市调整，特别是不少小盘股遭到销售市场丢弃，没法彻底把货卖掉。于是引入公募等资方把货接走，同时获得相应收益分成。

叶飞在上述流程中所扮演的更像是“掮客”角色。按照叶飞最新介绍的中源家居(603709)市值治理违约的来龙去脉，申万宏源(00218)某营业部人士是他的上家，找到他期望能够帮忙联系资金方进场拉升股价，约定资金方出资1000万可以获得65万元的好处费，叶飞作为中间人的好处费是5万元。而叶飞的下家则是原恒泰证券人士。不过最终中间人只给了叶飞10万元，并没有给尾款，且这笔钱直接给了下家。

不过在被叶飞曝光的本起市值治理案例中，却隐藏中间人与上市公司互撕的奇葩现象，这在此前极少隐藏。毕竟，一旦互撕，上市公司、中间人、盘方都会受到波及。而且此前还有证监会对蝶彩资产、谢风华、阙文彬操作*ST恒康股价案作出行政处罚所形成的震慑效应。今日股市行情分析预测

针对这一罕见情况，前述私募人士认为，从结局看来，在流动性掣肘下，接盘方不仅分成没能兑现，而且还隐藏了“马甲”再次砸盘的情况，这倒逼叶飞和公募把甲方股东拖下水。

针对这种销售市场推测，王灿表达，“从以往看来，打着市值治理旗号坐庄操作销售市场的情况实在存有，但随着监管愈来愈严格，如今已经收敛很多，互撕的情况就更为少见。即便最终中间人、上市公司、股东方等隐藏了肯定利益牵扯，也通常会私下解决，不会主动曝光，大家更像利益共同体。”

这种“共同体”的合作模式，在实际运作中也有所反映。有贴近叶飞的人士向记者透露，叶飞团队也曾有过为上市公司进行市值治理的案例，可是从来不触碰ST和可能被交易所ST处理的股票，这一方面是基于公司质地和流动性的考量，另一方面也不排解基金不把此类公司纳入股票池的考量。今日股市行情分析预测

会否牵出更多悬案？

前述贴近叶飞的人士表达，出生于1979年的叶飞混迹私募圈十余年，所熟知的A股公司数以百计。按照叶飞的性格，以及在直播中放言“依靠打赏数额来决策是否再次曝光”推测，不排解后续会牵出更多类似“市值治理”相关主体、标的和参与方，进而形成更多的销售市场悬案。

在5月9日的首次开怼中，叶飞曾表达，假如中源家居(603709)董事长、董秘等不及时联系他，不认真处理，而是赖账或者再次骗他，他将向中国证监会实名举报……上一个实名举报的是ST华钰，已经被证监会调查，ST了，你们假如想成为ST那就走着瞧吧。今日股市行情分析预测

叶飞对记者介绍，早在2020年和2021年之交，他就举报了ST华钰总经理徐建华涉嫌非法推选股票和涉嫌操作股价，致使他损失庞大。“徐建华是否涉嫌非法推选股票，是否涉嫌操作股价，请相关部门核实，还我客户一个公道。”叶飞还向记者展示了西藏证监局举报材料接收单和受理告知单。

同时，叶飞接连点名了多家其他公司，包含爆出维信诺(002387)和昊志机电(300503)也跟其打过交道。对此，两家上市公司均表达未接触过叶飞，不存有相关情况。此外，叶飞还在直播中表达，手中还拿着东方时尚(603377)、*ST众应、维信诺(002387)等18家公司坐庄的证据。叶飞称，今创集团(603680)不久前也找人坐庄，但他并未参与。

王灿害怕，假如叶飞掀起的“市值治理”事件再再次下去，不排解会隐藏一些“黑天鹅”。比如，会否对基金赎回带来压迫？对销售市场信念带来冲击？因此他期望监管机构介入进行深度调查。今日股市行情分析预测

实际上，针对叶飞的爆料，监管介入和回应堪称神速。虽然5月9日叶飞声称“将向中国证监会实名举报”还没有落地之前，交易所就发函要求上市公司核实，证监会5月16日也表态，“依法从严从快从重打击包含恶性操作销售市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为。”

如今的叶飞，将自己视为“中国股市扫黑除恶的吹哨人”，并表达“18家上市公司名单只多不少，一周一家”。而针对延续发酵的舆论，中源家居(603709)表达，已经向公安机关报告。

王灿认为，孰是孰非，还要看监管机构如何认定。“按照逻辑，如果果真涉及到诽谤事宜，应由公安机关处理；而关于叶飞在网上举报的内容如果为真，则可能率会由证监部门处理。彼此之间既有分工，也会存有联动与合作。”今日股市行情分析预测

“伪市值治理”套路

虽然从中源家居(603709)事件看来，叶飞是充当中间人的角色，但他在上市公司圈更知名的身份，是被视为“私募基金市值治理”的代表。

按照分类，最近10年间销售市场逐步形成多个类别的市值治理模式，包含券商市值治理、大宗交易市值治理、私募基金市值治理、财经公关市值治理和治理咨询市值治理等模式，由于既囊括了涉及上市公司层面的市值治理，也涵盖了股东权益市值治理，因此既可以指向并购重组、产业整合和资本运作，还可以服务于大小非减持、股权投融资和股权激励。其中“私募基金市值治理”往往最易受到销售市场诟病，核心原因就在于往往涉嫌联合坐庄。今日股市行情分析预测

前述贴近叶飞的人士透露，近年来，叶飞率领团队在上市公司调研。“在市值治理模型中，有一个有名的4R治理，包含投资者(IR)、券商预测师(AR)、媒体(MR)与监管机构(RR)的关系治理与信息沟通等，叶飞所领队的市值治理团队，也囊括了其中的不少职业身份。”

四川某沪市公司就是三年前叶飞团队调研标的之一。该沪市公司内部人士向记者透露，叶飞所率领的团队，虽然也会对产线、产品、产能等情况进行实地调研，不过总体看来，他们往往更关心的，并非是经营业绩，而是热门概念、会否解禁减持等因素。“例如，在人们公司调研时，被问及最多的问题就是公司有没有资产满足分拆上市要求，产品是否会涉及毛利率更高的军工领域等。”

长三角、珠三角等经济发展活泼地区的民营公司是叶飞团队重点调研对象。前述贴近叶飞的人士介绍，叶飞与数百家公司都有接触，不少公司针对调研表达欢迎，通常都是上市公司董事长、集团实控人亲自接待，特别是市值相对不高的民营企业表现得更为积极。今日股市行情分析预测

王灿认为，这折射出民营上市公司对市值治理需求的迫切性，特别是对股价诉求的迫切性。“因为民企融资成本较高，获得资源的信用背书相对有限，无论是从股权质押看来，還是从定增融资考量，市值针对这些公司扩充资源比较重大。而且，股票波动过大或者延续下滑还会导致此前股权质押爆仓，进而引发流动性危机。”

“随着注册制的推进，以及愈来愈多民营企业上市，一些业绩和股价表现一般的公司，市值治理这方面的需求还会更加迫切。”前述贴近叶飞的人士表达。

随着上市公司市值治理需求爆发，也催生一批职业操作业务、笼络资源的“掮客”，其中既有来自阳光私募或财经公关公司，也有来自券商或私募机构的人员。根据叶飞最新透露的消息，此次中源家居(603709)事件中向叶飞讨债的下家——来自于恒泰证券资管前员工，发觉做市值治理中间人来钱更快，就选了辞职下海，而且已经在短时间内做成了城地香江这单案例。不过记者并没有得到上市公司对此事的回应。今日股市行情分析预测

从结局看来，有些标的公司市值治理取得成功，但也有相当比例的案例遭遇失败并导致纠纷。“有些大股东是为了减持才进行市值治理，不过却没有告知市值治理团队。结局，好不简单动用资金等多方资源把股价拉上去了，结局却被大股东的一笔减持公告砸了下来。”前述贴近叶飞的人士透露。

之所以会隐藏这种“反水”，与市值治理过程中通常没法签署“阳光合同”有关，而这也带来了监管难度的提升。王灿预测，“针对在销售市场存有多年的并购重组、再融资(162717)等市值治理手段，监管现行政策已经筑牢合规的篱笆，而针对打着市值治理名义操作销售市场和内幕交易等行为，监管也在维持高压态势。但由于伪市值治理机构间往往涉及黑箱操作，乃至如叶飞案例一般存有口头约定，这提高了监管难度。”

“市值治理”有待进阶今日股市行情分析预测

付立春对证券时报记者表达，真正的市值治理本非贬义词，是企业采取合法合规的经营方式和科学手段，使公司股票价格服务于公司总体战略目的。“市值治理无论从改善公司经营结构提升业绩看来，還是从产业链整合增加外生业绩看来，還是从改善IR关系提升认可度看来，都是无可厚非的。”

王灿也认可市值治理的重大性。“为什么即便处于同一赛道，有的上市公司增发、再融资(162717)轻而易举，有的却困难重重；为什么有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加快财富增长，有的却不会。其中的奇妙之一，就在于是否做好了市值治理，把控企业的市值达到最佳。”

可是，在市值治理实际落地过程中，也实在存有不少不规范现象。特别是大股东与大宗交易商、私募基金联合坐庄等魅影的隐藏，被销售市场视为一种传统坐庄的变种，一种“伪市值治理”。今日股市行情分析预测

“中介、私募等机构进行市值治理往往会失之于短期化、过激化，乃至影响销售市场秩序正常运转，带来市值治理的污名化。”付立春对记者预测，“从近些年来的进展行情趋势看来，销售市场上以各种方式拉抬股价的市值治理行为层出不穷，将市值治理等同于股价治理，通过操作股价或进行资本运作来推高市值，这无疑背离了市值治理的初衷，也成为监管重点关心的方面。”

王灿认为，从目前监管动一直看，更倾向于从内幕交易、操作销售市场等视角对不规范的市值治理进行纠偏。实际上，从更广的视角考量，A股市值治理应该还有很长的路要走。“比如，按照常规市值治理的销售市场逻辑，若某一上市公司股价被低估了，股东拿现金买回股票来注销，提高每股收益；成熟销售市场通常做法是回购自家股票并注销，而国内回购不注销则更为常见，通过股权激励等方式进行留存，从客观效果看来，后者往往不会带来股价的上升。”