今日股市行情2021-03-30 08:03:02
SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特别目的收购公司）热度不减，今年一季度SPAC的IPO数量已经超过去年全年。
各类名流纷纷参与SPAC盛宴，既有投资大咖，也有体育明星。华尔街投行赚得盆满钵满。多地交易所为提高竞争力，有意引入SPAC机制并进行钻研。
但在SPAC浪潮背后，隐忧渐渐出现：投资回报是否被夸大；劣质企业是否规避监管上市；估值泡沫如何解……
狂热还能延续多久？
“最近业内商量SPAC愈来愈多，感觉像回到十几年前，那时也有来自华尔街投行的华人游说国内企业通过SPAC去美股上市。”上海一名从事跨境并购的财务顾问人士向证券时报记者表达。他谈到，目前正计划运作一单标的通过SPAC上市。
北京一名中介机构人士告知证券时报记者，据其接触，国内部分焦急上市的企业，或是新经济发展类企业对SPAC颇有兴趣。
去年“SPAC热”吸引全球资本眼球，今年一季度SPAC的IPO无论是数量抑或募资总额仍在爆发式增长。根据SPAC Analytics统计，截至3月29日，今年已有296单SPAC进行IPO，数量已超过去年全年的248单；募集资金合计958.05亿美元，超过去年的833.41亿美元。
SPAC IPO已然成为美股新上市企业中的主流。SPAC Analytics数据显示，美股IPO销售市场中高达79%为SPAC。去年占比为55%，2019年从前占比在20%以下。
北京一家大型券商投行人士向证券时报记者解说，近两年SPAC受销售市场青睐的关键原因有四点：首先，美联储宽松的货币现行政策导致销售市场流动性充分，为SPAC的资金募集提供了客观基础；其次，近年来美股二级销售市场大热，也带动了投资人将更多的目光投向一级销售市场；再次，SPAC交易模式的演变吸引更多知名投资机构参与；最终，相对传统IPO，SPAC优势体现在项目履行流程更高效，交易发行确实定性更高，而且通过引入平凡股外的衍生工具，使得项目结构更加灵敏。
较多的知名企业和名流资本已参与到SPAC盛宴当中，比如WeWork拟约定通过SPAC上市；贾跃亭的FF（法拉第将来）宣布上市计划将通过SPAC实现；李嘉诚、NBA名人堂成员沙奎尔·奥尼尔等参与发起SPAC。
华尔街外资大行据此赚得盆满钵满。根据SPAC Insider统计，今年以来花旗在SPAC IPO销售市场中市占率为16%，排名第一；高盛市占率10.1%次之；瑞士信贷排名第三，市占率为9.6%。
不过，SPAC的火爆也引起一些销售市场参与者的警惕。今年1月，高盛首席履行官就表达，这种繁荣“在中期是不可延续的”。
国信证券(002736)非银预测师预测，假如接下来流动性收紧的预测过于提前，二级销售市场对新兴科技企业的溢价有所降低，可能导致SPAC在短时间内不会连续爆发式的增长。但SPAC的将来不会限于眼前，会再次进化，为二级销售市场延续做出贡献。
九久证券集团董事张军辉博士在接受证券时报记者的采访时表达，“最近与华尔街同行、监管机构沟通后，人们认为美国SPAC业务热潮仍有1~2年的时间。”
在他看来，这关键有三方面的因素。政治层面上，拜登当选美国总统后，需要对支持他获胜的金主华尔街赋予现行政策上的倾斜；美国国会最近通过的1.9万亿美元经济发展刺激计划及白宫正在酝酿的3万亿美元一揽子经济发展刺激计划，也将为华尔街提供充分“弹药”。优质资产层面上，在经济发展刺激计划的“温床”下，标的及潜在标的公司快速成长壮大，为美国资本销售市场提供源源不断的优质资产。此外，美国仍是全球资本的避险地和投资额首选地，全球资本的流向为美股销售市场提供了延续动力。
疯狂背后有隐忧
有部分销售市场人士认为，SPAC是一场击鼓传花的嬉戏，SPAC发起者、投资人、标的企业利用销售市场的跟风炒作，促进泡沫的繁荣。
芒格曾表达，没有SPAC，世界会更好。他谈到，这种对尚未被发觉或挑选出来的企业的疯狂投机，是令人恼火的泡沫迹象。
业内有观点称，由于SPAC的发起人有明显意愿促成并购交易，在这种动机下，标的质量好坏需要打一个问号。标的企业经营状况实际上不肯定能支撑得起高估值。
华南地区一名券商并购人士也向证券时报记者表达相似观点，“国内对SPAC感兴趣的企业，一般而言业绩规模不大，但有概念。这些企业尚不够条件去A股上市，但可以去美股通过SPAC上市，炒作一把，有可能获得很高的估值。”
前述上海从事跨境并购的财务顾问人士谈到，十几年前也有中国企业跑去美股通过SPAC上市，但当时没火，“因为从前美国销售市场還是较为理性，假如标的没有好的业绩支撑，发起人和老板套现一笔以后，股价基础上就死掉，翻不起大花浪”。
随着愈来愈多资质一般乃至有“硬伤”的企业效仿通过SPAC上市，最终或将由股民埋单。据张军辉此前的介绍，在SPAC上市初期，散户占比微小，关键以机构投资者和专业投资者主导。当SPAC公告拟重组对象时，部分SPAC公司的散户数量会激增。
证券时报记者此前通过调查发觉，开心汽车通过SPAC上市背后，就存有虚伪注资、体外循环、销售合同移花接木等问题。
而SPAC的发起人通常以更优待的条件获得SPAC的股权，即便股价暴跌，相比投资者而言也不会损失太大。根据国信证券(002736)非银团队的预测，从目前的条款看来，SPAC对发起人比较友好，例如发起人团队以5万美元就能获得SPAC的20%股权，而投资人需要投资5亿美元获得其余80%的股权。也就是说，即便发起人团队在后期用SPAC收购了一家表现不及预测的企业，使得SPAC的股价下挫50%，发起人团队依然能获得将近5000万美元的收益，回报率近1000倍。
在张军辉看来，从货币现行政策的角度看，目前SPAC销售市场存有一些泡沫，但在合理区间及良好可控范围内。从企业估值及将来价值投资的角度看，目前不存有泡沫，个别行业和公司除外。假如货币现行政策和财政局现行政策的混合使用不当，会造成庞大泡沫，并导致全球经济发展受挫。
强监管中开枝散叶
不同地区的监管层已对SPAC泡沫进行风险提醒，或采取更为严苛的监管方式。
美国证券交易委员会（SEC）代理主席表达，最近有愈来愈多的证据透露SPAC交易的风险，对多数投资人来说，投资回报被夸大了，与热度不符。她还表达，SEC正紧密关心SPAC相关公司的结构性、披露性问题。
据熟悉，SEC在社交媒体上提示投资者，不要因为有明星参与SPAC就跟风投资。
伦敦证券交易所CEO在3月初警告称，SPAC在美国表现出“泡沫”迹象，这对投资者来说非一个好兆头。他谈到，投资者、监管机构、销售市场参与者应适当地运用SPAC。
针对监管方向，资深跨境并购专家张伟华向证券时报记者预测，关键還是强化信息披露，“比如标的、发起人、承销商之间是否存有利益冲突”。
金杜律师事务所合伙人钟鑫等人撰文指出，SEC监管的加强估计更多体现在信息披露的层面，将来有可能对并购的S-4的要求渐渐提升到传统IPO的S-1的披露要求，且针对目的公司前瞻性的一些描述进行限制；此外，也有可能给交易过程中投行和券商加角色，要求其做更为充分的负责调查工作，并承担披露责任。
虽然SPAC存有泡沫，多地交易所仍计划引入SPAC模式以提升当地资本销售市场的吸引力。据熟悉，香港交易所(00388)上市主管陈翊庭曾表达，正在钻研SPAC机制的可行性。就在最近，有媒体援引知情人士称，估计香港在6月会对SPAC规则框架预备就绪，目的是在年底上市。其中还提到，香港监管机构考虑制定媲美国更严格的规则。
此外，今年2月，新加坡交易所CEO表达，钻研今年引入SPAC上市机制。3月，受英国政府托付进行的一份评估报告认为，伦敦应该革新上市规则以吸引SPAC来上市。
