货币进入“走走停停”时代

2021年2月，中国信贷(08207)和广义货币增长双超销售市场预测回升，扭转了2020年下半年以来的下降行情趋势。疫情受控后势场对疫情期间临时性宽松货币现行政策退出，有着高度一致的预测。当前流动性环境变化行情趋势的改变，意味着货币当局中性基准点的到来，将来货币现行政策将进入“走走停停”情况。

货币现行政策“走走停停”

最新的中国金融数据表明，货币当局坚持流动性环境在平稳基准下在“偏紧”和“偏松”之间摇摆，实际上对原先销售市场高度一致预测的边际后撤运用了“走走停停”策略——总体上坚持平稳的同时，时而偏紧、时而偏松。这实际上还是最可行的货币现行政策策略，中性货币环境本就难以精确量化，经济发展和销售市场又在不断变化，货币当局坚持中性流动性环境只能在“走走停停”中坚持动态平稳。

中国在全球在领先进入后疫情时代，疫情对经济发展和社会的影响已良好处于可控情况，经济发展进入全方位复苏，社会生活复原正常。2020年4Q后，中国经济发展已全方位复苏和复原正常，货币现行政策也在全球关键经济发展体中坚持了正常化的同时，开端逐步后撤。在货币领域的表现，自然会在货币、信贷增长的组合结构上表现出来：受货币现行政策临时性宽松边际后撤的影响，信贷增长稳中趋落，但销售市场经营主体活泼度的提高，使得金融机构同样信用建造带来的货币建造效应上升，使得两者间的差距缩小。可是，由于全球还处在疫情影响之中，世界经济发展环境还处困难期，中国楼市泡沫对经济发展内生活力影响正在显现，因而中国货币稳中偏紧布局只能时断时续进行。

宽信用情况将连续

自发挥资本销售市场功能，成为中国货币现行政策三角支撑框架以来，中国就渐渐形成了“宽信用”的回升行情趋势。2020年8月份，中国社融增长完毕连续2年多（自2018年4月起）的同比增长延续低于信贷增长情况，超越信贷增长。虽然疫情受控后货币临时性宽松现行政策的退出，但社融增长延续回升态势并未受到影响，表明中国“宽信用”进展已然来临，说明中国结构性现行政策改善流动性结构的效力正在展现，中国货币现行政策正常化也将得到连续。

笔者一直指出，即便货币现行政策趋向边际后撤，造成货币环境稳中偏紧局面，由于资本销售市场功能发挥，宽信用将进一步得到进展，货币存量过多下，货币增量趋紧并不会对实体经济发展构成实质影响。传统的“宽信用”，是指信贷增速超越货币增速，此时销售市场能突出感受到货币环境的放松。但当下意义上的“宽信用”，是指社融增速超过信贷增速，即资本销售市场功能增强带来的金融进展和流动性宽松。通过发挥资本销售市场功能，提高货币积极性；这意味着将来货币积极性提高，有赖于货币中性下“宽信用”的进展！货币存量过分富余的情况，使得随着结构性货币现行政策效力的渐渐发挥，资本销售市场在实体经济发展中的融资作用进一步增强，使得中国流动性环境得以实现“紧货币”的同时，“宽信用”得到进展。在发挥资本销售市场功能的导向下，经济发展在疫情后强劲反弹，信贷增长放缓的同时，社融就再次维持了增长回升的态势，就带来了“宽信用”局面的来临。笔者很早指出，随着经济发展进入后疫情时代，中国货币环境将重新回归中性，从而将带来“紧货币、宽信用”的完美组合情况。2020年8月后，社融增长开端超越信贷增长，随后经管差距有所波动，但货币增长超越信贷增长的局面，一直未有改变。

年内降息仍值得期望

按照笔者的货币“二分法”框架，数量工具和价格工具是货币当局可以分开操作的工具，即货币当局对货币数量和货币价格可以单独操纵。鉴于当期经济发展和金融形势的变化，货币当局有可能在坚持货币增长平稳的同时，引导利率的下移。

海外宽松货币退出后，海外销售市场利率上升会给中国国内销售市场利率上行造成影响。然而，海外货币退出后，当前的大宗商品(161715)价格泡沫会破裂，受其影响，中国国内一段时间以来延续上行的工业品价格也会下降，从而缓解国内的实际物价水准和销售市场通胀预测。对消费品价格行情而言，由于经济发展仍处底部，CPI低迷态势将连续。因此，中国物价环境并不构成对降息现行政策的制约，“降息”仍是将来必不可缺的现行政策选项，将来再颁布仍是可能率事件。中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，将来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。不过，物价“通缩”态势，還是有利于将来货币现行政策的结构化调整，使得货币当局降成本、下压利率曲线高度的空间增大。

在结构性货币现行政策作用下，中国利率水平下降是一种方向性行情趋势。中国货币环境“存量过多、增量不足”的布局并没有改变，就中国金融销售市场上的现有利率体系看，楼市泡沫是总体利率水平在货币过分富余下维持不降的基础。楼市泡沫使得房地产(512200)融资得以有旺盛的融资需求，并一直以比其它行业高的利率对外筹集资金；正是楼市泡沫造就了房地产(512200)强大和近乎无穷尽的高息 “吸水”能力，使得其它领域，特别是中小企业等普惠金融领域的资金利率一直难以有效下降。