权益类基金优于固收 更关心估值与业绩匹配度

意见投资者冷静面对销售市场的回调，多一些耐心与信念，同时，信任专业的力道，给基金经理多一些时间，用时间来熨平基金净值的波动。

华夏基金资产配置部总监许利明：

长期看来，权益类资产相比于固收类资产占优的总体布局在2021年不会发生逆转。

工银瑞信基金FOF投资部总监蒋华安：

优秀基金经理都有自己的高光时刻和不利时刻，人们更倾向于以尽可能长的时间区间来评价，每次不利条件都是优秀基金经理的试金石。

南方基金FOF投资部负责人李文良：

主导今年行情的重大因素是流动性，假如因为经济发展复苏行情趋势良好而过快收紧流动性，则销售市场依然面临较大压迫，估值压缩将抵消掉企业盈利增长的利好。

博时基金多元资产治理部总经理兼基金经理麦静：

盲目追星不可取，若要在挑选明星基金经理过程中幸免盲目，就需要通过深入钻研和跟踪对该明星基金经理的专业性进行推断。

交银施罗德基金多元资产治理副总监杨喆：

人们会重点关心高景气度的行业和低估值的版块，把握红利机会，发掘优质投资标的。

广发稳健养老（FOF）基金经理陆靖昶：

从全年看来，需要关键关心通胀以及美债和国债的收益率上行程度，而且要留意全球各大央行的货币现行政策态度。

春节后A股大盘大幅波动，多位明星基金经理在管基金短期下滑较大。在当前股市波动较大、基金短期隐藏暴跌的情况下，作为基金投资专家，公募基金中基金（FOF）如何做好大类资产配置、今年挑选哪些基金投资、暴跌后如何调整资产布局？他们的观点对基金投资者无疑具有很大的参考价值。

记者就此采访了全销售市场规模较大、业绩优秀的公募FOF基金经理，包含民生加银基金副总经理于善辉、华夏基金资产配置部总监许利明、工银瑞信基金FOF投资部总监蒋华安、南方基金FOF投资部负责人李文良、博时基金多元资产治理部总经理兼基金经理麦静、交银施罗德基金多元资产治理副总监杨喆、广发稳健养老（FOF）基金经理陆靖昶等基金投资专家，共同把脉2021年基金销售市场机会。

流动性是行情主导因素

估值极端分化现象收敛

问：股市进入波动行情，你如何看待目前销售市场布局，利好因素和利空因素各有哪些？哪些因素是主导今年销售市场行情的重大指标？

李文良：权益销售市场经历两年牛市后，总体估值回归合理水平，部分行业的估值乃至达到了历史极高水平，因此，提估值行情已经贴近尾声，此为不利因素。但也应看到，仍有部分行业的估值回落到历史极低水平，叠加经济发展复苏行情趋势，有望展现出较多的结构性机会和亮点。主导今年行情的重大因素是流动性，假如因为经济发展复苏行情趋势良好而过快收紧流动性，则销售市场依然面临较大压迫，估值压缩将抵消掉企业盈利增长的利好。

许利明：当前，世界各国的疫情在疫苗和自然规律的双重作用下，受到操纵是可以预测的，对应的各国经济发展重启并隐藏突出复苏是可以预测的。与此同时，去年那种极度宽松的货币现行政策渐渐回归正常就是必定的。资本销售市场在面对经济发展复苏后，可投资标的渐渐增多，而货币现行政策正常化后，可用于投资的资金渐渐减少，在这种背景下，投资风格隐藏切换是不可幸免的。在风格切换初期，销售市场隐藏波动还是正常现象。

于善辉：展望后势，在当前全球共振式复苏的背景下，国内企业盈利仍在延续修复上行的通道，加上2020年的低基数，最近继续披露的年报和一季报业绩可能率会较为好。国内货币现行政策也未隐藏显著收紧，全球财政局刺激也延续加码。加上前期股市的快速下挫已肯定程度上释放了风险，股市估值极端分化情况也已经大幅收敛，将来销售市场有望迎来修复窗口。后续需结合现行政策演变、估值水平变化、业绩预测兑现和海外情况来对今年销售市场行情做综合推断。

蒋华安：销售市场的利好因素来自短期基础面依然较为强劲，全球仍处于延续复苏过程中，且现行政策定调为不急转弯。利空因素在于供需短期错配带来的通胀压迫，可能带来现行政策层面的超预测收紧，以及稳杠杆压迫使得现行政策层面易紧难松。在各类资产估值均不廉价的情况下，销售市场显得尤为脆弱。影响今年销售市场行情的关键因素有：经济发展复苏是否可延续，通胀是否超预测上行，现行政策转弯速度究竟如何，但最重大的還是现行政策的倾向。

陆靖昶：当前销售市场利好因素关键是经济发展基础面延续向好，房地产(512200)支撑韧性较强，出口数据较好，社融总量超销售市场预测。利空因素上，最近流动性略偏紧，PMI连续3个月下滑。但总体而言，流动性的边际性收紧关键是为了理性回归，当前并不具备全方位收紧的条件；PMI虽有下滑，但连续12个月均处于荣枯线上，因此，这些因素对权益资产的影响有限。从全年看来，关键关心通胀以及美债和国债的收益率上行程度，而且要留意全球各大央行的货币现行政策态度。

杨喆：当前主动基金发行节奏或将延续回落，北上资金延续减持部分前期重仓版块，部分热门种类的配置性价比有所下降。销售市场在经历了较长时间的结构性行情和一波快跌后，后势或再波动整固，发掘低估值经济发展复苏受益版块的机会，同时也要注意防范信用收缩带来的总体销售市场风险。

麦静：将来主导销售市场的因素，一是基础面增长的延续性和空间，以经济发展增速、上市公司盈利增速主导要指标；二是局部高估值压迫的释放情况，包含纵向相针对自身历史和横向相针对其他销售市场和行业的估值水平；三是流动性环境的变化，宏观上包含货币、信用现行政策环境，微观上包含公募基金新发和存量规模变化，外资流入或流出情况。

权益类资产优于固收

加仓顺周期、价值型版块

问：在目前情况下，你如何做大类资产配置？股票和债券哪类资产投资性价比更好？

许利明：从长期看来，权益类资产相比固收类资产占优的总体布局在2021年不会发生逆转。这是基于以下两点原因：第一，虽然过去两年销售市场中明星类股票的估值隐藏了突出提升，但销售市场的总体估值水平不高，在经济发展复苏布局确定、我国在国际分工体系中的相对竞争力进一步提升的背景下，股票销售市场的投资价值仍然较高；第二，今年是货币现行政策渐渐收紧的一年，但“房住不炒”的现行政策定力进一步加强，我国在国际分工中相对竞争力提升，股票销售市场的流动性隐藏短缺的可能性不大。

于善辉：我始终坚持做自上而下的FOF投资。从目前的情况看来，权益销售市场快速调整的时期可能率已经过去，而债市方面利率系统性下滑的概率并不大，加上信用风险仍需重点防范，因此，我认为股票的性价比更好一些。目前进行资产配置时，在达到预测风险预算的情况下，维持了相对中性的权益配置比例。

李文良：当前股债性价较为为均衡，可能从静态收益率看，利率债已经略强于权益，但考虑经济发展复苏、企业盈利增速回升的态势，权益销售市场依然具有配置价值。

蒋华安：现阶段做大类资产配置较为难，预测收益都不太高。在总体坚持战略资产配置的基础上，今年要更加重视战术性动态配置。就股票和债券而言，考虑到股市的结构性机会，倾向于认为现阶段股市略好于债市，下半年债市略好于股市。当然，假如股市隐藏突出下挫，伴随着下半年现行政策的阶段性调整，股市也将显现出肯定的性价比，通常而言债市领先于股市。

杨喆：人们运用战略资产配置和战术资产配置相结合的配置框架。股票销售市场在经济发展改善和现行政策支持的驱动下，仍有阶段性机会，人们会重点关心高景气度的行业和低估值的版块，把握红利机会，发掘优质投资标的。虽然货币现行政策边际收紧，但仍然会坚持稳健来保证经济发展复苏，债券销售市场收益率大幅走高的可能性较低，仍具有中长期配置价值。

陆靖昶：从风险溢价看来，目前债券投资性价比更高，因此，在资产配置方面，考虑A股权益低配，标配固收，其中，权益内部增加配置港股、美股，A股内部配置风格以价值风格主导。

麦静：基于宏观场景和估值水平，目前股债相对吸引力的天平已经偏向债券。目前在资产配置方面，对两类资产中性配置，同时在权益方面回避高估值、交易拥挤种类，以增长主导线，尽量分散均衡；在债券方面坚持中低久期，保有能够灵敏切换的短久期高流动性种类，回避低信用种类。

问：销售市场波动之下，你是否调整了持有基金的结构？可能是如何进行调整的？关键的考虑因素是什么？

许利明：人们的基金已经调整了持仓结构，调低了前期上涨幅度较大、估值较高的机构重仓股资产占比，总体上增加其它两个方向的资产比重，一是经济发展复苏受益突出的行业和公司，二是去年由于疫情原因经营突出受损的行业和公司。

于善辉：考虑到现行政策上可能率不会延续宽松，“热门版块”估值和交易拥挤度均已经较高，全球经济发展共振复苏也较为确定，我从年初开端就对持有基金的结构进行了延续的调整，增加了顺周期、价值型版块的配置比例，整个组合的投资风格更加均衡。

杨喆：年初销售市场波动加大，人们调整了持仓基金结构，降低高估值、波动性大的基金配置，更加倾向于中长期业绩稳健增长且风控能力突出的基金。后续人们也将延续跟踪销售市场风格和经济发展大环境的变化，倾向于更加均衡稳健、有性价比的持有结构。

李文良：人们认为，可以在权益内部增加低估值、顺周期和部分高股息(512590)的版块，债券部分依然推断中低等级信用债的利差保卫还不足够，因此，不应考虑信用下降，同时逐步左侧布局长久期利率债，以获得风险平价的保卫，假如不隐藏恶性通胀，股债跷跷板效应该可以提供更好的净值曲线。

麦静：波动中对基金持仓进行了调整，阶段性降低了权益类基金的配置比例，这是与销售市场进入宽幅波动的推断一致的，在波动销售市场中需要把握阶段性机会，同时进行结构调整，结构上将来将在去年底“均衡化”操作基础上，增加擅长发掘优质中小市值股票而且具备肯定逆向思维的选手的配置。

青睐主动权益、固收+基金

重视估值与业绩匹配

问：在当前销售市场布局下，针对主动权益基金你会如何进行布局和挑选？更看好哪些类型和风格？

陆靖昶：紧紧围绕价值主线寻觅基金，长期价值基金(501310)中优选超额收益稳定的种类，同时，寻觅红利策略和顺周期配置较多的种类作为卫星配置。总体思路是寻觅人少的资产进行配置，低估值、中小市值、高分红作主导线。

于善辉：在维持整个投资组合风格相对均衡的前提下，更看好受益于全球经济发展修复和高景气度的顺周期、可选消费(159936)、科技、军工、非银金融等版块。

许利明：当前，挑选主动权益基金的重点方向還是投资风格稳定、选股能力强、长期投资业绩优秀的基金经理。特殊需要注意的是，有些基金经理由于销售市场风格的短期变化，导致基金经理风格与销售市场风格不匹配，从而短期业绩不好。假如他们的长期选股能力优秀，投资风格稳定，则值得给他们一些时间，等待销售市场风格的回归。

蒋华安：人们将主动权益基金分为成长、医药、消费、金融周期和全销售市场五类基金，更偏好定位清楚、超额收益可延续的基金。销售市场调整是检验基金定位是否清楚、基金经理是否坚守自己投资理念的重大机会，假如隐藏较大的变动，就算业绩表现较好，也应该重新审察，毕竟无法确信它的延续性。往将来看，对各风格的基金没有显著偏好，更偏好选股能力强、重视估值与业绩匹配的基金经理。

李文良：鉴于权益内部估值分化已较为极端，倾向于挑选均衡配置，依靠自下而上选股获得长期稳健超额收益的基金经理，同时，能够猎取新股配售收益、定增折价收益的基金还是不错的挑选。

麦静：下个阶段更加看好具备逆向思维和双击思维的主动权益基金。销售市场估值和交易行为的庞大分化中隐含着修正和回归的机会，而受益于经济发展复苏而且估值较低的顺周期种类具备戴维斯双击的机会。

杨喆：长期看来，优质的主动权益基金仍有肯定的赚钱效应。人们更偏好稳健均衡的基金种类，其它，在今年的流动性收缩背景下，价值型选手还是值得关心的，配置于注重基础面发掘的基金，猎取中长期稳定收益，是个不错的挑选。

问：站在目前去布局后势，权益基金、“固收+”、货币基金(511620)、黄金、QDII、权益ETF产品中，你相对偏爱哪几类基金？理由是什么？

许利明：站在目前去布局后势，更偏爱的依然是主动权益型基金，一是在我国资本销售市场逐步进展成熟过程中，具有专业优势的权益基金经理为持有人建造超额收益的能力可以延续；二是随着中国经济发展长期进展，权益类基金的收益在几类资产中相对优势较为突出；三是主动权益基金数量多，种类丰富，投资者可挑选性强，自由度高，通过FOF基金经理的进一步挑选配置，有机会为持有人建造第二层级的超额收益。

于善辉：后势权益类资产的性价比相对较高，因此更偏爱主动权益基金。假如在某一风格上无法找到有稳定超额收益的主动基金经理，那么就会挑选相应的权益ETF。黄金方面，目前销售市场处于美债利率快速上行但通胀处于低位的宏观环境，将来通胀存有提速的可能，目前可以对黄金更加好一些，逐步进行配置。

李文良：随着权益提估值行情的完毕，将来销售市场布局可能是波动将突出加大，假如投资者不能适应这种波动，则很可能高买低卖，很难分享到权益销售市场中还存有的超额收益和绝对收益机会，因此，不妨通过“固收+”的产品来操纵权益销售市场波动向自身资产组合的传导，做究竟部不心慌，顶部不亢奋，如此才能真正猎取基金净值提供的长期良好收益。

蒋华安：展望后势，“固收+”类基金是较好的挑选，在风险总体可控的前提下猎取肯定的收益。总体而言，货币基金(511620)、黄金、权益ETF在今年只有阶段性机会，“固收+”兼顾了收益和风险，可能更适宜全年持有。

杨喆：人们会结合产品定位和投资规划确定配置基金的范围，针对不同风险等级的产品，会投资到不同类型的基金。在中低风险产品的基金挑选上，人们会倾向配置风险较低的“固收+”类基金；在高风险产品的基金挑选上，会适度把握权益基金、黄金等阶段性投资机会。

陆靖昶：较为看好沪深300ETF(159912)、恒生ETF(159920)、标普500(513500)ETF、黄金，看好沪深300和恒生的逻辑還是看好经济发展复苏背景下的价值风格，看好标普500(513500)是看好美国经济发展复苏，看好黄金是因为目前实际利率已经在一个较高的位置，将来随着通胀的上升，实际利率会逐步下降，看好黄金的配置价值。

麦静：目前权益依然以主动权益基金主导，只有在明确看好某版块且需要更多分散度和交易灵敏性时会考虑ETF或指数增强基金。以绝对收益为目的且具备绝对收益治理能力的“固收+”种类还是这一阶段值得关心的种类，同时，看好深耕港股销售市场而且风格相对均衡的QDII基金。

冷静面对销售市场回调

不利时刻是试金石

问：牛年以来明星基金经理短期回撤较大，平凡投资者该如何评估这类产品持有价值？基金暴跌该如何操作，你有何意见？

蒋华安：优秀基金经理都有自己的高光时刻和不利时刻，更倾向于以尽可能长的时间区间来评价，每次不利条件都是优秀基金经理的试金石。对优秀基金经理的产品，意见平凡投资者做一些功课，挑选那些投资理念和产品定位与自己相匹配的基金经理。一旦标的范围确定，意见尽可能地长期持有、适当分散，不意见频繁申赎、过度聚合。

许利明：资本销售市场短期波动是正常现象，基金经理的个人风格与资本销售市场短期风格不匹配从而引发大幅回撤还是正常现象。面对这种现象，意见平凡投资者从三个层面来考虑问题：一是把基金投资立足于长期，用长期确实定性来抵御短期的不确定性，如挑选定期定额投资等投资模式；二是减少对短期波动的关心，幸免心绪化行为对投资收益的负面干扰；三是合理规划自己的投资收益预测，调整投资心态，理性面对销售市场波动。

陆靖昶：最近明星基金隐藏回撤，但从长远看，这些成长基金的持仓仍然是代表将来的方向，有望通过时间来渐渐消化估值。不过，这些种类也要认真辨认，去伪存真。同时，人们需要考虑降低总体的配置比例，增加价值风格的基金，从而让组合的风格更为均衡，在肯定程度上操纵组合的回撤。

杨喆：平凡投资者還是应该先从自身的风险承受能力动身，评估自己对最大亏损的容忍度。销售市场波动是常态，投资收益盈亏同源，收益大往往风险也大，意见在挑选产品时要多关心中长期收益情况，而非短期收益，也要关心产品的波动幅度及抗风险能力，尽可能挑选与自身风险承受能力相匹配的基金产品。

麦静：盲目追星不可取。若要在挑选明星基金经理过程中幸免盲目，就需要通过深入钻研和跟踪对该明星基金经理的专业性进行推断，但大部分的投资者是不具备这种推断所需的时间、精力和能力的，所以，人们的意见是让FOF的基金经理跟团队来选基金。

于善辉：我认为投资基金本身需要坚持，即便是明星基金经理在事前也很难推断销售市场是否会发生短期的回撤。意见投资者冷静面对销售市场的回调，多一些耐心与信念，同时，信任专业的力道，给基金经理多一些时间，用时间来熨平基金净值的波动。基金经理肯定会自始至终地用心治理好各位投资者的资产，努力操纵回撤水平，让投资者有更好的持有体验。

（本版文章摘自今天出版的《中国基金报》）