为什么你的基金跌了这么多

针对不少基金投资者来说，2019年到2021年是一个丰收的季节，但2022年并非一个美好的年份。在这一年里，不少投资者发觉，自己寄予很高期望的专业投资基金，竟然会跌这么多。

根据Wind资讯提供的数据，2022年前9个多月（截至10月12日），中证股票型基金指数下挫21.8%。而在之前的2019年、2020年、2021年，这个指数分别上涨41.1%、44.5%、5.9%。股票行情哪种效果好

从具体的细分数据看来，同期845只平凡股票型基金最暴跌幅为41.3%，下滑平均值为19.3%。而2311只灵敏配置型基金（这类基金往往以股票投资主导），最暴跌幅为44.9%，平均下滑为14.4%。

“为什么我的基金会跌这么多呢？”很多对基金投资一知半解、又在2022年蒙受亏损的投资者，开端问出这样的问题。股票行情哪种效果好

其实，这样的发问，针对长期投资恰恰是一件好事：发问会带来思考，思考才会带来长期的投资回报。投资中最糟糕的事情，就是什么都不问、什么都不想、什么数据都不计算，只凭对所谓“专业投资”、“价值增长”的信念就往里冲。

这里，就让人们看来看，基金投资的回报究竟是怎么回事，为什么有时候会赚到不少钱、有时候又会亏损，以及人们应该怎样衡量、挑选基金？股票行情哪种效果好

拆解基金的净值波动

很多投资者以为，基金的投资回报就是净值变动本身。其实，净值变动只是基金投资回报的表象。基金净值的背后，可以拆成两个部分：基金投资组合的基础面变动，以及投资组合的估值变动。股票行情哪种效果好

容易来说，基金的净值变动=基金组合的估值变动×基础面变动。这个公式很容易，而且它和股票价格的变动公式是一致的，即：股票价格变动=股票的估值变动×基础面变动。

也就是说，针对基金投资来说，人们肯定要给标的基金做一个预测，把其中各个持仓所对应的基础面分别计算出来，然后做一个加成，得到基金的持仓基础面。最终，用基金资产除以这个持仓基础面，就可以得到基金的估值。股票行情哪种效果好

比如说，假如有一只基金，规模是10亿元，买了2只股票A和B，A股票买了3亿元，PE为20倍，B股票买了6亿元，PE为50倍，还有1亿元现金存款，存款利率为2%（也就是PE为50倍）。

那么，这个基金组合的盈利基础面，就是3/20+6/50+1/50=0.29亿。然后，用基金总资产10亿除以0.29亿，人们就可以得到这只基金的持仓PE估值为34.5倍。股票行情哪种效果好

当人们算出了基金的基础面和估值，就很简单明白基金的净值变动了。

比如说，当一只基金的净值增长了100%时，可能有3种情况：1、基金的基础面增长了100%，估值没变；2、基金的基础面没变，估值增长了100%；3、基金的基础面增长了200%，估值下挫了50%。股票行情哪种效果好

很突出，以上3种情况，都会导致基金的净值增加100%，可是3种情况的可延续性并不相同。在盈利质量大体相当的情况下，第三种情况是最优秀的，而第二种情况是最糟糕的。

当然，以上的计算，是对基金预测的定量计算。有经验的投资者都了解，投资不可以良好依靠定量计算。因此，在定量计算了基金的基础面和估值以后，投资者还需要再从定性的角度，认真预测基金的基础面数字究竟包含了何物。股票行情哪种效果好

跨度17年的案例预测

这里，让人们看来一个实际投资中的例子，通过它明白如何具体预测基金的基础面和估值变动。股票行情哪种效果好

上证50(510800)ETF基金（510050）是内地资本销售市场上历史最长的指数基金之一，这个基金从2004年底开端运作。根据相关规定，基金只在半年报和年报中披露完整的持仓信息，因此，人们就来预测从2005年6月30日到2022年6月30日这17年中，上证50(510800)ETF基金的变动。

需要说明的是，上证50(510800)ETF基金的关键持仓均为股票，在2005年6月30日的股票仓位为99.1%，在2022年6月30日的仓位则为98.4%，两者相去无几。这就让人们的预测，变得更加清楚，不简单受到仓位变动带来的干扰。为了简便起见，这里人们对剩余1%左右的现金仓位，统一假设其回报率为2%。股票行情哪种效果好

通过计算可知，在17年的时间里，上证50(510800)ETF基金的净值增长了433.0%，年复合增长率（CAGR）为10.3%。那么，这样高额的回报率是怎么来的呢？人们可以从投资组合的盈利、净资产、股息这3个角度来计算。

从盈利看来，上证50(510800)ETF基金在这17年中，持仓所对应的盈利增长了552.8%，CAGR为11.7%，同时PE估值下挫了18.4%，CAGR为-1.2%。股票行情哪种效果好

从净资产看来，基金持仓所对应的净资产增加了426.9%，CAGR为10.3%。同时，PB估值累计增加了无足轻重的1.1%，CAGR为0.1%。

从股息看来，这17年之中基金持仓所对应的股息（按前一年年报计算，即2005年6月30日对应2004年股息，2022年6月30日对应2021年股息），累计增加了409.2%，CAGR为10%。同时，股息率下挫了4.5%，CAGR为-0.3%。股票行情哪种效果好

可以看到，在17年中，上证50(510800)ETF的净值变动，绝大部分来自其基础面变动，很少来自估值变动。也就是说，它很像人们之前举例中的第一种情况。所以，这种长期基金净值的变动，是较为扎实的。

现在，回到人们本文的问题，“为什么我的基金跌了这么多？”聪慧的投资者应该就不难回答了。只要把基金的基础面和估值拆开，人们就会找到下挫的真相：要么是基础面的问题，要么是估值的问题，除此之外别无其他可能。股票行情哪种效果好

应该如何挑选基金？

有意思的是，虽然计算基金的基础面和估值并不困难（可能有一些繁琐，借助计算机(512720)表格会更简单一些），可是我很少见到基金投资者如此计算。可以说，99%的基金投资者，没有计算过他们投资的基金的基础面和估值。股票行情哪种效果好

认真想来，这是一件比较新奇的事情。为什么人们在投资股票的时候，都了解股票的价格等于基础面和估值的相乘，可是在投资以股票主导要成分的基金时，却不做类似的计算，只关怀基金的净值变动呢？

现在，人们既然搞清晰基金的净值涨跌，是如何拆分成基础面和估值两个因素的，那么人们就很简单搞明白基金为什么在2022年下挫。同时，人们可以解决更重大的一个问题：应该如何挑选基金?股票行情哪种效果好

从估值的角度来说，问题较为容易：人们需要回避估值太高的基金，多关心估值合理、乃至是低廉的基金。一般来说，当一只基金的持仓估值高达50倍PE以上，乃至达到80倍、100倍的时候，其长期净值回报率往往不会太好。这和股票估值贵了简单跌，良好是一个道理。

而从基础面的角度来说，人们需要寻觅长期基础面增长速度较为快、增长较为稳定、可延续的基金。股票行情哪种效果好

需要指出的是，由于基金的持仓资产类别会发生变动，比如上一年度有40%的债券和60%的股票、下一年度有5%的债券和95%的股票，因此在预测基金的基础面变动时，一般短期的数据简单受到持仓变动的影响，人们应该预测至少在5年以上，或者8到10年以上的基础面变动情况。

从历史经验看来，巴菲特在几十年中，所取得的长期基础面CAGR大概在20%左右。当然，说巴菲特在长期取得20%的CAGR，这也就意味着他必定在某些年份取得高于20%的增长速度，也在某些年份取得低一些的增速。股票行情哪种效果好

实际上，巴菲特长期的CAGR可能在10%到30%之间徘徊，最终才造就了20%左右的长周期CAGR。而在15年左右的周期中，中国销售市场中一些久负盛名的价值投资者也往往在20%左右。因此，20%的长期基础面CAGR可能是推断最优秀投资者的模糊标准。

现在，在学会了把基金的净值变化拆成基础面和估值这两个变量以后，人们是非就能轻松地回答这个问题：“为什么我的基金跌了这么多？”而当人们在面对基金的下挫时，通过思考基金的基础面和估值变动，是非也就更简单找到值得长期投资的好基金了？股票行情哪种效果好

（作者系九圜青泉科技首席投资官）