创投机构上市呼声大困难多 如何破局？

长期性的股票价格起伏仍要重归基本面与公司估值，并不是当选MSCI指数值就得到了“增涨冠军”。

做为长限期平稳资产持有者，车险公司是最合适拥有银行业无固定期限资产债卷的投资者之一。昨天，银监会公布《有关险资投行资产填补债卷相关事宜的通告放开险资项目投资的资产填补债券发行人标准。

随着A股大盘注册制的深入推进，企业上市的通道也更加畅通，国内资本销售市场有望迎来更多优秀的企业。然而，作为企业登陆资本销售市场的重大推手，不少创业投资和私募股权投资（VC/PE）机构自身也有着明显的上市诉求，对现行政策同意优秀的创投机构在A股上市满怀期望。

事实上，从国际经验看来，创投机构上市并非新奇事。早从2007年开端，就有黑石、KKR、凯雷等国际私募股权投资机构相继上市。而在国内，创投机构也早已开端寻求上市的可能性，2015年前后的新三板销售市场曾掀起私募股权机构的挂牌热潮。也曾有头部机构表达，创投机构上市是势不可挡。

值得一提的是，深圳市地方金融监管局在今年年初公布的关于公布征求《关于促进深圳股权投资延续高质量进展的若干措施（征求意见稿）》的通知中提到，寻求优秀股权投资治理机构上市制度安排。今日股市行情查询1

虽然现行政策和销售市场都蠢蠢欲动，可摆在创投机构上市面前仍然存有很多“难啃的骨头”。创投机构为什么追求上市？当前的障碍是什么？能否破局？

本土创投机构

为什么迫切想上市今日股市行情查询1

国内VC/PE界针对创投机构上市商量由来已久，乃至有头部创投机构负责人曾表达：“从长期看来，优秀创投机构的上市是势不可挡。”而且，2015年前后，国内创投机构就开端寻求在公布销售市场上上市挂牌，最典型的就是在新三板销售市场上掀起私募股权投资机构的挂牌热潮。

彼时一批头部PE机构，如九鼎投资(600053)、中科招商、同创伟业、硅谷天堂、天图投资等纷纷在新三板销售市场挂牌，这在肯定程度上提高了他们的品牌知名度，以及通过新三板销售市场不同程度地获得了融资，和更多的投资机会。但与此同时，也有部分机构的不规范运作给行业和销售市场带来了不好的影响。

然而，创投机构上市之心一直未泯，随着A股注册制时代的到来，这股欲望则更加明显。针对为什么创业投资机构迫切期望上市，东方富海董事长陈玮接受记者的采访时表达，同意创业投资机构上市对行业进展和社会经济发展效益有三大益处：第一，优质创业投资机构能借助上市公司畅通的融资渠道，引导更多社会资源进入创投行业，补充创业投资机构资本金，做大创业投资机构的自有资金出资规模，进而放大创业投资机构的基金治理规模，提升创新资本聚拢效率，扩大投资辐射范围，为中小企业提供更为多元丰富的融资渠道。今日股市行情查询1

能够切实解决创业投资机构自身的股权合理流动问题，发挥上市公司多元化的激励工具优势，优化创业投资机构的激励机制，吸引优秀人才，强化创业投资机构的投资治理水平，并以优质上市创业投资机构为标杆，对行业起到示范效应，提升创投行业总体的专业治理和服务水平。第三，能够发挥上市公司的品牌优势，增加机构的公信力；同时，发挥资本销售市场的监管和信披机制，进一步提升行业的规范运作水平，增强投资者的信息晶莹度。

而在基石资本治理合伙人王启文看来，对创投机构而言，上市是在融资成本高企的背景下获得稳定进展的有效途径，而获得长期资本的创投机构更敢于投资长周期的创新创业企业，并耐心帮忙其做大做强。“长期资本的缺少导致中国私募股权基金的投资周期显著低于国外成熟销售市场，中国一般是5~7年，国外则是10~12年。上市之后有了长期资本的支持就可以较少受到私募基金募集周期的束缚，从而更好的把握投资机会了。”王启文说。

创投机构上市在海外并不罕见。早在2007年，一批海外私募巨头便掀起首轮上市潮，黑石2007年在纳斯达克上市，成为美国当时近5年里最大规模的IPO，紧随其后的是KKR，在2010年上市，凯雷在2012年上市。可是，上市PE机构的市盈率普遍较低。一心想上市的国内创投机构如何看待这个问题？陈玮认为，市盈率高低非评判一个行业是否可以上市的标准，相反，监管层更应采取中性态度，为创业投资行业提供公正、公布的资本销售市场准入机制。今日股市行情查询1

创投上市有哪些

“难啃的硬骨头”

虽然创投上市有很多必要性，也实在能助力其健康延续的进展，但摆在创投上市面前的困难也不少。创投上市，更像是一次牵一发而动全身的变革，需要机制、法规等全方位的通盘考虑。今日股市行情查询1

王启文向记者指出了阻碍创投机构上市的五大难点：第一，目前主流的PE组织形式多为有限合伙制，形成了非对称的决策机制，这还是上市私募机构在美国资本销售市场上市盈率长期在低点徘徊，市值与治理规模不匹配的原因之一。根据我国证券法和交易所上市规则，能在证券交易所上市的证券品质仅限于股票、公司债(511030)券、政府债券、投资基金份额、证券衍生种类和国务院依法认定的其他证券。在实践中，有限合伙企业的财产份额是无法上市的。

根据《合伙企业法》第3条：“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为平凡合伙人”。根据第61条；“有限合伙企业由两个以上50个以下合伙人设立，法律另有规定的除外。”因此，上市公司不能成为GP，且合伙人数50人的上限明显不能满足上市后投资者高度分散化的需要。

PE机构在A股上市一定符合相应的利润条件，可是PE机构本身的运营特点是投资周期较长、风险大，由此导致了盈利的不稳定，难以满足A股上市的连续盈利的要求。今日股市行情查询1

信息披露的难点。根据A股现有的信披要求，发行人应该充分披露募集资金投资项目的预备和进展情况、实施募投项目的能力储备情况、估计实施时间、总体进度计划以及募投项目的实施障碍或风险等。但由于私募行业本身的特别性，很难精准地向公众披露每一笔资金的投向，一方面，投资哪些基金、哪些项目是“将来时”，具有很大的不确定性；其它一方面，假如参与上市公司定增项目，还涉及到内幕信息，并不适合提前披露。在现有信披规则下，私募机构信息披露的难点仍然存有。

利益协同进展的难点。针对上市企业而言，确保股东利益最大化是基础准则。而针对私募机构而言，GP更应该考虑的是如何为LP赚更多的钱，追求LP利益最大化。将来如何调和股东利益和LP的利益，让双方实现协同进展，也需要权衡考虑。

针对监管层同意创业投资机构上市，所需要配套的监管、现行政策支持层面，陈玮强调，这里的创业投资机构上市指的是创业投资治理机构上市而非创业投资治理机构所募集的创投基金上市，只要基于这一明确前提，拟上市的创业投资机构作为依法设立并改制的股份公司，依法建立健全三会议事规则和内控治理机制，并按上市公司要求履行信息披露义务，不存有需要额外突破的既定规制。今日股市行情查询1

事实上，根据目前《证券法》、《首次公布发行股票并上市治理方法》、《上市公司重大资产重组治理方法》等相关法律规定并未明令禁止创业投资机构登陆资本销售市场，从法律层面并不存有实质性障碍。因此，陈玮认为，如果监管层从态度上同意、支持创业投资机构上市，应充分认识创业投资机构上市带来的社会价值和经济发展效益，明白创投行业的经营治理模式，以促进行业进展为前提，建立符合行业进展规律，贴近行业实务的配套现行政策。

而针对创业投资机构上市之后的信息披露问题，陈玮认为，已上市挂牌的创业投资机构已经证明并不存有因成为公众公司、履行信披义务而影响创业投资机构运作机制的情况，相反，优秀的创业投资机构是情愿上市成为公众公司的。至于股权投资常涉及的保密条款、业绩对赌回购等机密条款如何进行信息披露等问题，一方面遵循与创投基金有限合伙人签署的相关协议履行必要信息披露义务，同时也在接受证监会、中国证券基金(512900)业协会、地方证监局、金融办的监管，履行必要的信息披露业务，因此信息披露风险已经在多层次的监管环境下得到了较好的保障，同意、鼓舞创业投资机构上市将更有利于强化信息披露，健全投资者保卫。

哪类机构会喝头啖汤今日股市行情查询1

在寻求创投机构上市的路上，深圳打响了全国第一枪。今年1月8日，深圳市地方金融监管局公布关于公布征求《关于促进深圳股权投资延续高质量进展的若干措施（征求意见稿）》的通知，公布向社会征求意见。这其中有一条罕见的举措——寻求优秀股权投资治理机构上市制度安排，这让创投圈为之沸腾。

根据深圳市地方金融监管局披露的数据，截至目前，辖区登记的私募基金治理人超4000家，备案基金数量超1.5万只，均位居全国第二，治理基金规模约1.9万亿元，位居全国第三，仅次于北京、上海，上述指标均为浙江、广东（不含深圳）、江苏的两倍。经历了20年的进展，深圳崛起了一批包含深创投、达晨创投、同创伟业、松禾资本等在内的具有国内影响力、充分代表深圳本土品牌的创投机构。

“同意优秀的创投机构上市，加大对投机分子的处罚力度，从而加快整个行业的优胜劣汰，这样既可以有效发挥私募股权投资行业领军企业的示范作用，又可以达到‘管住人、看住钱’的革新目的，从而防范化解金融风险。”王启文认为，同意优秀的创投机构上市，是促进技术要素与资本要素融合进展、促进科技成果资本化的最佳方式。今日股市行情查询1

寻求创业投资机构上市，当前正在实施的创业板(159915)注册制革新无疑给其提供了一个绝佳的契机。陈玮认为，可以优先考虑在深交所创业板(159915)试点，发挥深圳作为革新先行示范区的“试验田”功能，把创业投资机构视为创业服务类公司，领先寻求出一条同意、鼓舞符合条件的头部创业投资机构通过IPO、并购重组等方式登陆资本销售市场做大做强的制度创新之路。

如果同意创业投资机构上市，哪类机构会喝上“头啖汤”？拟上市的创业投资机构需要具备什么样的特质？陈玮认为，在首批准入机构的标准制定上，应优先考虑治理基金超过10年以上、治理规模超过100亿元人民币、注册资本金（实缴）1亿元以上、利润规模大于1亿的本土优质创业投资机构。随着上市企业的标杆效应渐渐显现，优质人才加快聚集，行业投资能力与治理规范水平逐步提高，将来再逐步放开创业投资机构上市的准入门槛。