白酒板块当下估值水平已经回归至合理偏下区间

中信证券(06030)9月5日研报指出，上半年18家白酒上市公司总营收1,849亿元/+15.8%，归母净利润701亿元/+21.1%，在宏观和消费环境影响承压下维持稳健增长，体现出行业的优势性。同时，结构升级虽速度有所放缓但行情趋势未改；高端酒坚持稳健、地产酒内部分化龙头表现靓丽、次高端酒降速突出。人们推断，现阶段的基础面调整仅是本轮白酒长周期的上行中继，当下估值水平已经回落至合理区间，因此虽然行业压迫犹存，但人们估计中长期疫情防控及经济发展现行政策优化下，投资端心绪有望企稳并渐渐转好。今天9个重大利好消息当前仍意见以具备基础面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒。

以下为原文摘要

行业总体增长稳健，内部隐藏分化

2022上半年，18家白酒上市公司实现营收1,849亿元/+15.8%，归母净利润701亿元/+21.1%，在局部地区疫情反复的背景下，白酒行业实现稳健增长。今天9个重大利好消息二季度实现营收712亿元/+10.6%，归母净利润252亿元/+12.9%，增速突出放缓关键系国内疫情形势严峻致使消费场景缺失。上半年，白酒行业虽总体表现稳健，但内部展现分化行情趋势：

1)高端酒，茅台酒动销基础不受影响，稳中有进，公司增速提升至15%以上，五粮液(000858)和国窖延续平稳放量，受局部疫情影响较小，季度间业绩平稳；

2)地产酒，总体平稳但内部分化加剧，龙头公司洋河股份(002304)、古井贡酒(000596)等凭借较强的渠道掌控力，以及春节旺季返乡红利，表现靓丽；

3)全国化次高端酒受到疫情影响消费场景损失严峻且渠道扩张节奏放缓，增速由2021年全年50%以上回落至30%以内，降幅突出。今天9个重大利好消息

古井贡、老窖较超预测，茅台、洋河表现靓丽

上半年在经济发展减速、局部疫情扰动大环境下，消费总体承压，但白酒行业特别是龙头酒企，在其相对刚性的需求支撑下，业绩仍维持相对稳健的快速增长，体现出行业的优势性。今天9个重大利好消息今年上半年，古井贡酒(000596)(收入/净利润同比+29%/+39%，下同)、泸州老窖(000568)(+25%/+31%)等业绩较超预测，贵州茅台(600519)(+17%/+19%)、洋河股份(002304)(+22%/+22%)表现靓丽，水井坊(600779)(+13%/-2%)、舍得酒业(600702)(+27%/+14%)、顺鑫农业(000860)(-29%/-92%)、口子窖(603589)(+2%/+8%)等低于预测，其他企业基础符合预测。

宏观波动、疫情管控，白酒处于调整期

2021年下半年开端，经济发展增长和(00001)消费环境总体的压迫逐步开端向白酒传导，2022年上半年，叠加防疫趋严和外部冲击的影响，白酒行业突出进入调整阶段。今天9个重大利好消息人们认为，经济发展增长承压以及短时间内的局部疫情反复影响，只会影响消费升级的速度，不会影响总体向上行情趋势，同时短期经营上的压迫亦有利于综合能力优秀的龙头酒企市占率提升，基于此，人们推断现阶段的调整仅是本轮白酒长周期的上行中继，期望将来稳增长现行政策逐步发力和疫情影响边际减弱带动行业景气回升。

风险因素：

稳增长相关现行政策落地不及预测；消费需求不及预测；竞争加剧；食品安全问题等。今天9个重大利好消息

投资策略：

人们推断，现阶段的基础面调整仅是本轮白酒长周期的上行中继，当下估值水平已经回归至合理偏下区间，保守估计龙头公司将来2-3年复合收益率在双位数以上。今天9个重大利好消息因此，将来虽然行业压迫犹存，但人们估计中长期疫情防控渐渐成熟及经济发展现行政策优化下，投资端心绪有望企稳并渐渐转好。

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网友点评：

在征询建议期内，中国证监会选用了几个建议。例如，有建议明确提出，《首发方法》有关“近期三年会计汇报由注册会计出示规范无保留意见的财务审计报告”的描述与新修订的《证券法》有关描述不一致，且现行标准审计准则并无“规范无保留意见的财务审计报告”的描述，建议改动为“近期三年会计汇报由注册会计出示无保留意见的财务审计报告”。

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