猪周期个股王者归来？六大基金经理谈后市机遇

最近A股生猪养殖版块再次摆脱独立行情。2022年6月7日至7月5日，申万生猪养殖指数累计上涨幅度29%，在各大类行业中靠前。

这一波猪肉价格上涨能否延续？养殖版块将来行情趋势如何？“大农业”领域哪些细分版块更有投资价值？中国基金报记者专访了6位基金经理：国泰养殖ETF基金经理梁杏，前海开源基金基金经理刘宏，招商中证畜牧养殖ETF基金经理刘重杰，财通新视野基金经理沈犁，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理陈龙，平安基金ETF指数投资中心刘洁倩。

受访人士普遍认为，版块上涨核心支撑因素在于投资者对将来母猪产能再次去化的预测。但更多的是反弹逻辑而非反转逻辑，生猪养殖版块摆脱单边上涨行情的概率不大。今天10个利好消息一旦能繁母猪再次去化，新一轮猪周期开启，生猪版块会再次向上抬升。

多因素引发养殖版块走强

中国基金报记者：最近A股生猪养殖版块再次摆脱独立行情，其背后的促进力是什么？

刘重杰：首先是行业自身的业绩周期性因素的驱动。本轮猪周期从去年下半年能繁母猪存栏量的高点逐步去化开端，行业从头均利润的深度亏损情况延续一段时间，随着存栏量、出栏量发生行情趋势性变化，以及饲料等成本方面的因素等各方面的影响，生猪价格同比、环比都有突出改善。今天10个利好消息随着权益销售市场总体表现突出，也助推了版块在期间的表现。

梁杏：过剩产能已经得到突出去化。当前在养殖端心绪的带动，以及新冠疫情针对阶段性供需结构的作用下，短期供需布局改善，猪价已经隐藏了一波较大幅度的反弹，6月生猪价格环比上升11%。

沈犁：猪价涨跌周而复始，其背后促进力可能率是低门槛和产品同质化，导致盈利和供给周而复始的波动所致。2021年二季度开端，猪价开端大幅下挫，导致养殖户被动去产能，产能下降至供需平稳点下方后，价格启动反转。

陈龙：从猪周期的投资阶段看来，目前毫无疑问已经进入到第二阶段，即猪价上涨兑现的阶段，那么在这个阶段，股价驱动的最核心的逻辑就是猪价，即股价跟随猪价修复。今天10个利好消息

估计猪价后续有压迫

中国基金报记者：养殖版块行情对行业将来是否已经作了充分的预测？日前发改委“出手”抑猪价，猪肉股应声下挫，后势如何走？

刘重杰：价格的反应是较为充分的。养殖产业的业务经营数据相对晶莹，更新频次也高，投资销售市场对上市公司业绩跟得较为紧。当前养殖版块的行情对行业做出了相当的反应。今天10个利好消息最近发改委召开会议预测最近生猪销售市场供需和价格形势的会议，要求维持正常出栏节奏、幸免盲目压栏，提出不得囤积居奇、哄抬价格的要求，钻研维持生猪销售市场平稳运作的相关措施。

在较短的时间窗口内，产业现行政策会突出影响到股价；后势的行情，关键還是取决于上市养殖企业的利润状况，以及销售市场对头均利润水平的空间和企业产能增长的估测。

梁杏：长期看来，养殖行业的两条投资逻辑，第一条就是猪价长期上涨，第二条就是养殖行业的销售市场聚合度是不断提升的。

短期逻辑关键是看能繁母猪的去化幅度，目前能繁母猪的去化幅度约为8%~9%，去库存不彻底。今年因为疫情的影响，猪肉的需求相比往年可能还会下调。在这样双重夹击之下，猪肉价格之后可能还会回踩，产能去化可能率会再次，这一轮猪周期的拐点可能还会往后拖。今天10个利好消息现在或依然处于偏左侧布局的时点。

刘宏：当前头均市值和历史分位数比仍然有空间。发改委针对猪价提出了若干调控措施，估计猪价后续有压迫，将来需要考验上市公司的成本操纵能力，拥有较好成本操纵能力的企业估计将受益。

沈犁：人们认为销售市场对养殖版块的预测可能还处于较低水平。自2021年二季度开端的去产能连续至今年二季度，决策了现在开端的将来一年可能率都是生猪出栏量的下滑行情趋势。其它需求量的变动也值得关心，因为疫情操纵和经济发展环境欠佳，对餐饮和猪肉消费有负面影响，假如下半年宏观经济发展和疫情管控隐藏向好的行情趋势，需求回升也会对供需平稳产生积极影响。

相关价格指导部门出手的目的，或是抑制短期具有投机性质的“乱价行为”。今天10个利好消息人们认为，短期投机行为被压制后，可能隐藏的价格回落属于正常现象，但在供需关系扭转的背景下，后续价格估计依然向上。

陈龙：本轮能繁母猪的去化比例仅8%~9%左右，参考历史猪周期，去化的幅度相对偏低，可能会影响后续猪价上行的高度，从而压制股价的表现。所以，从这个角度看来，只要销售市场还没有对本轮猪价上行的高度形成一致预测，就意味着股价依然存有修复的空间。

历史上看，发改委对生猪养殖行业的影响有限，原因在于养殖行业高度分散，且以散养户主导，即便是规模厂，也大多以民营企业主导，发改委的干预能力有限。所以短暂的波动过后，猪价可能率還是重回上行行情趋势。

刘洁倩：历史看来，猪价夏季隐藏季节性反弹较为常见。总体看，此轮猪周期产业上可能率已经见底，而饲料等养殖成本的上涨，或推高此轮周期的猪价中枢。从历史经验看来，观看2006年以来的4轮猪周期，中证畜牧养殖指数自底部到高点的平均上涨幅度约在2倍左右。此外以部分头部企业的头均市值看来，较历史高位仍具有较大空间。今天10个利好消息但短期看来，由于猪价的过快上涨，可能导致销售市场波动加大。

下半年投资机会仍大或隐藏分化

中国基金报记者：总体看来，您如何看待养殖版块下半年的投资机会，具体看好哪些领域？

刘重杰：养殖版块作为一个产业链，已经上市的公司中，细分看来生猪养殖企业的市值规模最大，相应的成为了该产业主题的基础关心点。饲料作为养殖的上游，在养殖的存栏和成本等因素的共同作用下，值得关心。此外，动保部分可能率也会有个后周期效应的存有。今天10个利好消息意见重点关心各自行业代表性头部公司的业绩变化以及估值情况。

梁杏：更看好养猪版块中和猪周期紧密相关的生猪养殖领域，人们认为本轮周期可能有点类似于2013~2016年那一轮猪周期的行情，底部的磨底和去化过程仍将反复，二级销售市场依然充满博弈可能性。由于当前的去化幅度和历史相比，仍处在相对偏低的位置，去化不够充分，那么下半年销售市场可能仍将演绎去化逻辑。

刘宏：延续看好生猪养殖版块，但后续可能会分化，拥有高出栏兑现能力的企业可能会表现相对较好。

沈犁：下半年养殖版块投资机会仍较多。今天10个利好消息首先，在猪价上行背景下，版块内的公司很可能都会经历盈利的大幅转好；其次，在近几年规模化、工业化养殖和聚合度提升的背景下，涌现出很多扩产积极的上市公司，成长性的投资机会较前几轮猪周期可能更多；再次，在盈利修复和市值抬升的背景下，上市公司可能率会迎来再融资(162717)和进一步扩产的机会，带来更大的成长空间。

陈龙：首先，人们对下半年的猪价总体持相对好的态度，特别是三季度。一方面，下半年需求会季节性的回暖，另一方面供给端受制于行业自身的繁育周期，即便在当期存有供给缺口的背景下，也无法马上扩大供给，至少存有5~6个月的滞后期。

如果下半年猪价能够维持在20~25元/公斤的范围波动，那么养殖企业的利润将会显著改善，特别是头部的养殖企业，具备显著的成本优势。

养殖行业呈鲜亮周期性

中国基金报记者：您是如何把握养殖版块的投资机会的？投资中有何心得体会？

刘重杰：以生猪养殖行业为例，上市公司业绩的周期性是关键性的特征，把握当前处于该轮周期的什么情况是首要目的。同时关心上市公司的成本操纵，产能及其增长速度和成长空间等因素。今天10个利好消息再考察每轮周期中生猪的价格、头均利润等指标，评估业绩的空间，作为一个参照，来进行时机挑选和仓位治理。

刘宏：首先，要推断版块是否有系统性的机会，养殖版块的系统性机会关键来自于周期上行的机会，在这个大背景下，优选版块内部成本操纵能力较强、增长前景较好以及财务状况相对较好的公司进行投资。

沈犁： 人们在去年猪价下挫到盈亏平稳下方后，开端关心新一轮周期的机会。通过草根调研养殖盈利和产能行情趋势，调研大部分上市公司、熟悉公司成本操纵能力和扩产计划。人们认为，本轮猪周期的投资机会是周期和成长的共振。

陈龙：意见通过逆向思维的方式进行布局。今天10个利好消息即当在猪价处于低位，行业景气度极度低迷时，恰恰是行业最佳布局时机；反之，当猪价上涨兑现，行业景气度大幅改善时，股价也往往处在相对高位，此时反倒需要以相对慎重的态度看到养殖版块的投资机会。

养殖领域投资波动较大

中国基金报记者：布局养殖领域需要注意哪些风险点？

刘重杰：关键的细分行业带有较强的周期性，受产业现行政策影响也较大，这些要素构成了收益的来源，还是对应的风险点所在。今天10个利好消息

沈犁：首先是行业层面的风险，特别是疫情的影响。人们注意到，今年冬天在北方部分区域的非瘟疫情较为严峻、导致产能下降，以及非瘟疫情或依然是最近几年行业最大的黑天鹅事件。

刘宏：养殖版块周期性第一位，成长性第二位，一旦进入行业下滑期，版块简单隐藏较大回撤。其次，需要注意标的的财务状况，特殊是行业低谷时，简单隐藏财务风险。

陈龙：从历史上看，当猪价和股价同时处于高位时，往往是版块风险相对较为高的时候。今天10个利好消息此外，当猪价处于上行周期，需要重点关心能繁母猪的补栏的情况，假如补栏的速度过快，会直接影响10个月之后的生猪供给，从而也会给当期的股价带来肯定的压制。

刘洁倩：随着养殖版块的周期特征被销售市场所认知，股票销售市场的反应往往会提前，例如在次轮周期反转前已经隐藏过两轮股票的上涨。

借道基金布局应注意周期性和波动性

中国基金报记者：假如投资者借道基金参与农业投资机会，应该如何赛选基金？注意哪些因素？

刘重杰：目前农业领域的指数有总体大农业相关的中证农业指数、中证大农业指数(1543.465， -19.77， -1.26%)、中证现代农业指数，也有细分一些的中证畜牧养殖指数、中证生物育种主题指数等。今天10个利好消息目前大农业和畜牧养殖都已经有对应的场内ETF及其联接基金等指数基金产品。

挑选被动指数基金，销售市场预测的结论要尽可能精确的对应到指数工具上，比如关心细分主题的，尽量直接通过细分行业的指数基金来配置和交易。在同一指数上，考察费率水平、跟踪误差、治理人的综合实力等因素，较为完整的评估具体挑选某一个指数产品。

刘洁倩：投资者可以挑选ETF或指数基金参与农业投资机会，一方面指数较为分散，可以幸免股票风险，特别是农业版块受自然气候等影响存有较大不确定性。另一方面，指数投资可以猎取行业的平均收益，相对较为省心，日常可关键关心行业的总体动态。投资上可以采取定投或逢低布局的投资方式，规避短期波动风险。