协调“家事”，满足“硬件”，提升“软件”

最近，国元农险A股上市材料已被证监会接收，利安人寿高管首次提及上市目的。此外，阳光保险集团冲刺港股IPO已到“一次书面反馈”阶段。

事实上，曾公布表达过上市意愿或者采取行动谋求上市的保险公司为数不少，但时至今天，在A股上市的保险公司只有5家，加上在港股上市的保险公司，一共仅有9家。今天10条利好消息集锦此外，还有4家保险中介机构在海外上市。

针对年保费收入4.49万亿元、保险公司超200家(不含保险资管公司)的全球第二大保险销售市场来说，屈指可数的上市公司显得有些势单力薄。保险公司为什么逐梦上市？其上市困难何在？险企上市小高峰会隐藏吗？带着这些问题，《证券日报》记者深入采访多位业内人士，以期揭示背后的深层次原因。

三大动机

险企逐梦上市之路

目前，我国在A股或港股上市的保险公司共有9家。今天10条利好消息集锦其中，中国人保(601319)、中国平安(02318)、中国太保(02601)、中国人寿(02628)、新华保险(01336)在A股和港股两地上市，中国再保险(01508)、众安在线、中国安宁(00966)、中国财险(02328)在港股上市。同时，近年来，我国不少险企曾公布表达过上市意愿，包含泰康保险、华泰保险等保险集团，以及合众人寿、民生人寿等。

保险公司的上市亲热为什么如此之高？核心原因在于其对资本的渴求。华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧在接受《证券日报》记者的采访时表达，保险公司本质上是以风险对冲主导要业务的商业机构，“以时间换空间”的业务模式本质上决策了其对“健康现金流”的依靠。因此，保险公司必定受制于偿付能力监管指标的要求，其基于自身业务存有不同程度的资金需求。例如，早期设立的寿险公司面临着赔付事件渐渐增多的情况，同时，险企扩张业务也面临资金需求。

近年来，保险公司通过发债、股东增资等方式补充资本金的规模一直处在较高水平，年度发债规模均在500亿元以上。今天10条利好消息集锦统计数据显示，2018年到2021年，保险行业分别发行资本补充债570亿元、546.5亿元、780亿元、542.69亿元。今年，随着偿二代二期工程的落地，保险公司偿付能力充分率普遍下降，部分险企申请了过渡期现行政策，险企对资金的需求更加明显。

上市带来的核心好处，便是可以通过销售市场化的方式获得融资。今天10条利好消息集锦瑞士再保险中国原总裁兼瑞再北分原总经理陈东辉在接受《证券日报》记者的采访时表达，获得融资、补充公司资本，促进业务实现更好进展，正是保险公司逐梦上市的动机之一；同时，对部分成立时间较短的险企而言，上市有利于引入战略投资者、吸引销售市场化专业人才、提高董事会的专业性，提高公司治理水平，上市公司作为公众公司，相应的监管要求更高、信息披露更严格细致，有利于公司实现长期稳定进展，知名度也将显著提升；此外，上市为公司原有股东提供了销售市场化的退出机制，部分股东有意愿促进公司上市。

陈东辉表达，在上述三个动机中，对第三种情况需要结合个案进行深入预测。在过去十多年我国保险行业快速进展过程中，有部分动机不纯的资本进入保险业，并非抱着长期深耕保险业、促进行业真正做大做强的目的，而是为了赚一把就走。假如出于这种目的谋求上市，以便于通过销售市场化方式“脱身”，其上市之路必定波折。即便成功上市，也可能很快被“打回原形”，难以实现长期稳定进展。

花旗集团保险行业钻研主管马羽平对《证券日报》记者表达，由于上市能够带来多重潜在裨益，保险机构上市需求一直较为强劲。今天10条利好消息集锦除了补充资本、多元化股东结构、提升知名度等好处之外，针对经营长期业务的保险公司特别是中小公司来说，上市也会增强客户的信任。同时，良好的股权流动性和股价表现也有助于险企实施股权激励留住人才。

从不同销售市场看来，马羽平表达，相较于A股大盘，海外证券交易销售市场在信息披露充分的情况下对公司上市的业绩要求相对较低，排队时间也较短，这是部分保险机构挑选海外上市的原因之一。

三大因素羁绊

保险业对投资者吸引力下降

虽然从总体上看，保险公司有较强的上市意愿，但至今我国的上市险企屈指可数。今天10条利好消息集锦业内人士认为，保险公司要圆上市梦并非易事，特别是在当前的销售市场环境下，保险行业面临着进展减速、上市险企估值低迷等多方面问题。

中华联合保险集团股份有限公司钻研所博士邱剑对记者表达，过去几年，大量资本进入保险业，加快了行业进展，壮大了行业规模，但近两年资本的不良作用也暴露出来，保险公司股权关系复杂化，乃至成为大股东的“提款机”。目前，无论是对险企增资扩股還是上市，现行政策都呈进一步收紧之势。

同时，从保险公司的经营情况看来，承保端和投资端这两个轮子的进展并不平稳。今天10条利好消息集锦邱剑表达，“总体看来，保险行业承保端利润微薄，有不少财险公司在承保端亏损，公司盈利关键依靠投资，而投资具有较大的波动性，影响其延续稳定经营。”

记者熟悉到，《首次公布发行股票并上市治理方法》(以下简称“首发方法”)对发行人有延续盈利能力的要求，其中，要求发行人不得有“最近1个会计年度的净利润关键来自合并报表范围以外的投资收益”的情形，这通常是指发行人最近1个会计年度的投资收益不超过当期合并报表净利润的50%，这对部分净利润关键来自投资的保险公司形成限制。

郑彧认为，保险公司谋求上市需要满足诸多条件。今天10条利好消息集锦一是，需要保险公司内部股东之间或股东和治理层之间就上市达成共识；二是，保险公司上市需要满足证监会相关要求，需要获得银保监会同意，而行业监管部门对不同保险公司上市的明白和支持力度不同；三是，从我国多层次资本销售市场的构成看来，传统保险公司并不符合科创板、创业板(159915)的进展定位，也不符合北交所“专精特新”的版块定位，因此還是关键聚合于主板上市，而我国对拟在主板上市的公司有严格的审核制度，这就需要保险公司满足监管对公司盈利能力、股东身份、关联交易、保险资金使用等方面的严格核查，任何一方面存有问题都可能受到证券监管方面的质疑。

普华永道保险行业主管合伙人胡静对记者表达，保险公司上市除了要满足多项“硬件”要求，成功融资还需要得到销售市场投资人的认可，即有感兴趣的投资机构情愿给出合理的销售市场估值等，这些“软件”方面的要求往往难以具象为条款。从过去几年成功上市的保险机构看来，多为带科技因素的保险机构。例如，2017年众安在线在香港证券交易所上市；2020年2月份，慧择在纳斯达克上市，被称为“保险电商第一股”；2021年4月份，水滴公司登陆纽交所。这也在肯定程度上反映了销售市场对“互联网+金融”以及“科技+金融”模式所带来的想象空间的兴趣与认可度。拟上市公司在招股书中重点阐述其进展战略的同时，也会深入介绍公司的经营理念、历史数据、经营进展所面临的风险等，既要全方位客观，同时也要展示自身的特点和亮点。结合目前销售市场对科技能力的关心，针对预备上市的传统金融企业来说，介绍自身的科技战略以及展示自身的科技能力还是很重大的。

从业务模式看来，胡静表达，保单并非制造业产品，而是通过契约方式销售一种服务，服务期限可以长达几十年，这也使得其会计收入确实认方式较为特别，利润来源不易看清，需要结合其他信息例如“内含价值”等指标辅助预测与明白，这给保险机构解说自身经营情况带来肯定难度。今天10条利好消息集锦与此同时，保险公司的投资人多聚合在专业投资机构，而目前我国上市保险机构数量较少，且关键是大型头部险企，还需要更多时间培养销售市场。

星图金融钻研院钻研员黄大智也持有类似观点。他表达，与其他金融行业(510650)相比，保险业更加复杂，这会影响资本销售市场对保险公司的认可度，投资者不简单达成共识，从而增加了保险公司上市的难度以及制约其在资本销售市场的表现。同时，近几年，保险行业股权治理问题较为突出，股东变化频繁、关联交易普遍，这也成为险企上市的障碍。

陈东辉曾两进两出中国人保(601319)，参与了中国财险(02328)以及中国人保(601319)集团登陆香港证券交易所的工作。今天10条利好消息集锦在他看来，当前保险机构逐梦上市最关键的难点在于保险行业对资本销售市场的吸引力下降。

2012年底，中国人保(601319)集团登陆香港证券交易所，得到资本销售市场和国际投资者的高度认可。陈东辉回忆说，中国人保(601319)集团登陆香港证券交易所之时，从宏观环境看，全球资本销售市场处于动荡期，但当时中国保险业对国际投资者有很强的吸引力，行业展示出高速增长的魅力。同时，投资者对中国将来经济发展进展充满信念，高度认可潜力庞大的中国保险销售市场。因此，虽然彼时大环境并不好，但中国人保(601319)集团总体上市受到了国际资本销售市场的热烈追捧，最终定价实现了超过3倍的超额认购。

时至今天，我国保险业取得了怎样的进展成果，投资者的认可度又如何呢？据银保监会数据显示，截至2021年底，我国取得原保险保费收入4.49万亿元，为2012年1.55万亿元的2.9倍，保险金额也增长至12146万亿元。今天10条利好消息集锦

虽然我国已连续四年维持全球第二大保险销售市场地位，但在陈东辉看来，当前我国保险业对投资者的吸引力有所下降，相关公司的上市难度增加。从行业当前进展看来，业务增长延续承压，可延续性和稳定性下降；从将来预测看，不确定性大增。“短时间内，投资者对保险业的进展预测感到担忧、维持慎重，是可以明白的。”陈东辉表达。

从最近两年A股和港股现有上市险企的销售市场表现看来，延续下挫是主基调。今天10条利好消息集锦2021年，A股保险版块在下滑榜位居第二，仅次于教育版块，相关公司的估值不断回落。同时，根据东方财富(300059)Choice数据显示，港股上市保险公司中，仅众安在线最近一个季度的市净率(PB，MRQ)高于1倍，其他公司全体在1倍以下。由此可见，相关上市公司的销售市场估值比较低。

陈东辉认为，从保险公司的上市时机看来，当前无论是在A股還是港股IPO都并非理想时刻。估值高低不仅关系着首次公布发行能否成功，也关系着发行价格。假如价格过低，对公司原有股东利益、融资额度都可能产生负面影响。

马羽平也表达，当前保险公司谋求上市的一大瓶颈是销售市场赋予的估值较低。今天10条利好消息集锦同时，近几年保险行业面临严监管的现行政策环境，叠加新冠肺炎疫情延续反复以及居民收入预测不明朗，也让资本销售市场对保险行业进展预测较为慎重。

难言批量上市

险企练好内功才能瓜熟蒂落

保险公司有上市需求，且不少保险公司符合首发方法的“硬件”要求。今天10条利好消息集锦此前，行业流传“保险公司将迎来上市小高峰”的推断。对此，业内人士认为，虽然长期看来我国必将隐藏更多上市险企，但当前批量上市的可能性很小。

黄大智表达，结合险企上市的各种障碍及其将来盈利能力看来，目前保险公司面临承保端和投资端“双杀”。因此，当前保险公司上市难度大，上市险企即便增加也数量有限。

结合我国保险公司的情况，胡静认为，当前上市或许并非险企进行资本补充的捷径，保险公司可以通过发行资本补充债、进行相应的再保险安排等方式缓解资本压迫。今天10条利好消息集锦长期看来，随着我国保险行业进展以及险企综合能力提升，信任更多业务有特色、有进展前景、能给投资人带来积极回报的保险机构将进入资本销售市场并受到销售市场关心。

郑彧表达，虽然保险公司存有融资需求，但通常只有短期理赔压迫很大的保险公司才有急迫的上市需求。同时，在现有销售市场行情下，囿于现有金融机构上市程序的复杂性，目前相关机构在港上市的需求更强。

总体上看，当前资本销售市场对保险行业的态度从多年前的热捧转向中性乃至偏慎重，但陈东辉对我国保险业的长期进展并不消极，他表达，在当前的进展模式和布局之下，行业要想重新取得理想业绩，提升稳定性和可延续性，需要“走一条难而准确的路”。今天10条利好消息集锦

在陈东辉看来，我国保险销售市场潜力足够大，人们的保险需求也已经充分激发，但保险供给与客户需求的错配非常严峻：车险拼花费，服务薄弱，数字化脚步滞后；进展健康险采取跑马圈地模式，关键功能是报销，健康治理不到位；寿险的代理人误导痼疾仍未去除，转型困难。因此，保险业一定认识到进展的问题所在，明确转型方向，切实采取转型举措，从重保费收入、重进展速度转向重服务、重专业价值，打造自身特色，形成差异化竞争。

陈东辉表达，从我国看来，当前上市保险公司总量较少，短时间内也不可能大幅增长。今天10条利好消息集锦此外，从个别互联网公司或科技公司的表现看来，有的公司为了上市去冲刺业绩，上市之后很快被打回原形，这也值得保险行业警醒。

“上市是一个新的起点而非终点，应是瓜熟蒂落的事，不能急于求成或者做成短期目的。”陈东辉表达，保险公司应做好业务、练好内功，在预备好接受资本销售市场检验之后，再去谋求上市。

资本销售市场风云变化，经济发展周期有波峰波谷，在业内人士看来，外部形势并非保险公司可以操纵或者改变的，唯独可控的便是练好内功，抓住进展机会，夯实业务基础，强壮自身体魄，用延续提升的业绩来展示自身实力，从而获得资本销售市场的认可，在更大的平台上猎取更多的进展动能。今天10条利好消息集锦