谢志宇真相“大白”

他治理兴全合润已长达8年，创下7倍以上收益率，是全销售市场有着8年治理单只产品经验的基金经理中排名最靠前的；

他治理的兴全合润，在不久前公布的晨星年度评选中摘得“年度积极配置型基金奖”，这是全销售市场唯独获此殊荣的基金；

截至2020年底，兴全合润近7年复权单位净值增长率达550.51%，位居同期同类2/450，近10年累计复合净值增长率达600.38%，位居同期同类1/319……

面对“顶流”的成果，他却说：“我期望投资者更多地熟悉我的投资理念，而非熟悉我，我就是一个平凡人。”

这得是多平凡的一个人？

证券时报记者近日专访兴证全球基金基金经理谢治宇，为投资者一探真相。

证券时报记者 詹晨

好像一夜之间，公募基金这个扎根于严厉投资的行业“出圈”了，各种超话被投资者热议，作为行业“顶流”，兴证全球基金基金经理谢治宇也毫不意外地被裹挟进这场“饭圈”洪流。

对此，他本人是明确反对的。他在公司内外多个场合表达，这非一件好事，基金经理還是需要安宁静静地做好投资，为持有人保值增值。

证券时报记者与谢治宇进行了2小时的对话，从开年以来“核心资产”的调整说起，最终定下“十年之约”。谢治宇期望“治理合润这只产品10年，年化收益到25%”，并欣然应允记者届时再访。

想象中的价值投资

与现实中的价值投资

证券时报记者：开年以来“核心资产”经历了一轮大幅下调，您治理的三只产品——合宜、合润、社会价值“跟涨不跟跌”的优势特殊突出。您怎么看待这一轮节后的调整？

谢治宇：坦白说也跌了，只是回撤少一点。其实你看重仓所谓核心资产的这些基金，年前涨得也很多。我一直觉得这个期限還是要拉长一点，不能因为说一个月回撤了20%，就良好否认过去两年给持有人带来百分之一两百的收益。

针对核心资产的问题，个人认为应该分几个层面看来，首先在过去几年，销售市场情愿把钱投在这类资产上，背后机理可能存有几个方面：

这类型的公司实在在整个经济发展结构中愈来愈显现出优势，过去几年这些公司的业绩稳定度比较高，增长延续性强，也带来了股价上的正反馈；

从成熟销售市场的经验看来，好像还是历史进展的必定。刚开端大家持有度没有那么聚合，然后估值分化也不突出，但随着公司的成长进展，一批优质公司的估值开端拉升，大家都情愿信任这个事情是对的，我觉得有其必定性。当然货币现行政策的宽松也肯定程度上加剧了销售市场估值的提升；

也存有肯定的眼球效应。针对个人投资者来说，所谓的核心资产有肯定的口碑效应。基金经理也一样，愈来愈多的钱聚合到头部基金经理手上，他们买自己认为对的存量东西是很自然的。

这些因素综合在一起，让人们看到了之前的核心资产估值抬升。

针对核心资产受追捧，个人认为逻辑层面对错都有。准确的成分就是背后的“机理”可能是对的，不对的事情就是“程度”，凡事过犹不及。当销售市场涨到了肯定程度，或者说正向循环到肯定程度的时候，销售市场总简单忽略估值，而是用比较远期的维度去商量这些问题。可是不商量估值，就等于把安全边际交给销售市场去决策了。

用贴现现金流量（DCF）去估远期的估值或者说用远期业绩去做估值假设，这件事情有没有错？也不良好有错，DCF的思路是准确的，它是现金流贴现，企业就是将来现金流贴现回来的价值。那可能偏差的是什么呢？其实它里面每个点的条件假设都是很苛刻的，DCF里每一个变量略微变一点点，最终模型调出来数据差别比较大。这个事情代表什么？代表的是当你用过于宽松的原假设去推一个远期情况时，假设的情况很有可能做不到，就变成了想象中的价值投资和现实中的价值投资。

人们从来不觉得，估值定价这个事情让给销售市场可以不用考虑。不管是投资還是构建组合，估值定价永远都是人们工作中重大的一部分。这种做法的好处和坏处还是显而易见的。好处就是安全边际较为高，坏处就是销售市场快速上涨的时候人们较为难跟上。拉长投资周期看来，人们这种投资方式可能会有一个不错的收益率表现，持有人的体验可能也会更好一些。

销售市场是结构性高估

非系统性高估

证券时报记者：在目前位置，哪些行业估值回归到了合理水平？哪些行业照旧偏高？

谢治宇：个人认为当前是“结构性高估”，非“系统性高估”。有很多行业的估值其实很低，虽然它的廉价可能是阶段性的廉价，可是只要有这些廉价的东西存有，销售市场就不会隐藏系统性风险。销售市场总有聪慧钱，会在性价较为高的资产之间腾挪。

大家所关心的“核心资产”，肯定程度上实在是一些可以穿越周期的好公司。从去年疫情期间的业绩情况就能看出来，有些公司几乎没有受到影响。挑选这样的公司，拉长时间看来，虽然估值较为高，但可能率還是可以消化掉的。但从我个人的角度来讲，還是会觉得收益率空间不够大，可能需要用时间换空间。

去年其实消费、政府支出都一般，出口、房地产(512200)很强，今年这两块都面临肯定压迫，出口面临的不光是贸易争端，也包含高新技术、产业链的复原，包含外部的需求是非会隐藏反弹，这些对出口的压迫是蛮大的。这种情况下，大家针对经济发展复苏这种好的预测，还需要慎重地去观看企业盈利会不会隐藏波动。现在相关数据披露还不够多，假如真的隐藏这种状况，那么销售市场还会隐藏调整的可能。

“今年我要换车了”

证券时报记者：您怎么挑选好公司？针对重仓股的标准是什么？

谢治宇：首先是ROE，本质上这个体现的是企业的盈利能力，是企业综合素养的表现；第二个看行业空间，看产业链的分布，看治理层……我真正重仓的公司，短期盈利的事情只要不要太夸张，我现在的容忍度愈来愈高了。比如新能源车(501057)，过去10年人们都在关心这个领域，将来10年人们還是会关心，但不代表我一直会买，行业总是有涨跌有波动。这些领域有几个特点，一个是将来空间比较大，另一个是头部的公司实在比较强，产业链的价值大部分在国内，这些事情都比较重大。能保证在行业里面活下来的公司是大公司，这个是一类，还有大部分都是自下而上去看的个别公司，这类就较为散。

证券时报记者：分享一个您去年较为满足的投资案例吧。

谢治宇：去年我买了一只新能源汽车公司的股票，有几个理由。

我试驾过他们的车，试驾以后感觉真挺不错，然后就去看它的估值，估值的底可能是什么位置。按他们各类业务估值算出来一个可能的值，比当时的市值还高不少，然后我就买一点，还开玩笑地说要翻一倍我就换一辆他们的车，最终成功了。所以在今年的某一个时点，我需要去完成跟自己的约定——换车。

证券时报记者：投资中，人的因素有多重大？

谢治宇：个人认为人在投资决策中的重大性取决于企业所处的阶段，以及投资人所处的阶段。比如说，创业期或者在企业生命周期的前期，这种创业型的企业肯定跟人最相关。所以，人们看到一级销售市场上大家都会说，我最终就是投人。

这种情况对二级销售市场来讲，既成立也不成立。假设这是一个相对稳定的行业，只要治理层不犯错，这个企业都能够正常进展。假如这个行业变动很大，是企业生命周期早期的情况，那对领导人比较重大，所以弄清晰企业所处生命周期的阶段很重大。

另一方面，投资跟投资人所处的阶段也很有关系。假设投资人在一个体量比较小的公司，治理体量比较小，权重就可以适度降低。

体量更大的基金，转身很慢，人的权重会愈来愈高。买入决策都是较为长期的，那治理层当然比较重大。随着体量渐渐扩大，对这些东西的看法会随着持有期的变长而使权重愈来愈高。

白酒行业看错一部分

证券时报记者：针对光伏行业，您怎么看？

谢治宇：人们历史上在这个领域有很失败的投资，行业进展和公司最终肯定能做大，这件事情存有着肯定的矛盾。这也就是为什么人们不肯定会在估值比较高的时候还情愿在里面待着，虽然行业会进展，可是最终跑出来的（公司）是非人们当初所挑选的？

其它，虽然对某些行业人们是比较看好的，但不代表人们会不计估值地介入。有一些事情人们可以推断，有些事情人们推断不了，典型的技术路线这件事人们推断不了。

证券时报记者：兴证全球基金总体对白酒的配置比例很低，特殊是社会责任(161912)基金，就在基金合同里明确规定了不投烟酒行业，您怎么看白酒行业？

谢治宇：白酒问题是个好问题。涨得好的时候总有声音说，白酒那么好怎么有人不买；调整的时候就说，那些没买的基金经理这几年业绩也很好，我觉得没必要对立起来。人们回过头去看，过去三年这个行业上涨幅度是销售市场最大，而且业绩还兑现了，证明了其具有相应的投资价值。

我看更多的還是估值的问题，其实我最早把它卖掉还是估值的问题。我一直觉得它的中枢增速，最好的可能就在10%~15%之间，这是它的一个长期的增速中枢。在这种情况下你给多少估值，還是可以算出来的，所以到了后期我实在是不大情愿去买它了。因为我觉得那个价格需要很长时间，然后还给到很一般的收益率，所以我不情愿去买，这个问题是风险偏好的挑选，谈不上对与错。

“合宜還是因为

‘销售市场行情趋势好’”

证券时报记者：兴全合宜(163417)作为您的代表作之一，成立时间在销售市场高点，募集规模还是行业高点，当时的心态是怎样的？

谢治宇：应该是我投资生涯至今面对压迫最大的时候，人们实在没有预测那个基金会发那么大，人们公司从来都非以发行见长的。

面临的压迫还有来自于销售市场的，我的前十大重仓股一度仿佛有6股都隐藏敏感舆情，那会实在挺惨的！好在公司治理都還是好的，而且在这个大的浪潮上，这类型的公司总体還是回来了。

其它，人们公司也很包容，发行完了我去跟领导说，接下来2年时间我就好好做投资，然后不接受任何采访，包含渠道的，有一次就是董总去渠道替我做了宣讲。这个事情非每个公司能做到的，大家合力，最终没出问题。

首先，自己和团队，肯定要有足够的能力；其次，销售市场行情趋势还是很重大的。真的，实话说再往后拖一年，销售市场一年不涨半年不涨这太正常了，从10年或20年周期来讲良好没区别，但那半年一年对我而言可重大了。

只买自己的基金

证券时报记者：假如全销售市场买三只基金的话，您怎么配置？

谢治宇：我只买自己的基金！我大部分钱都在我自己的产品里，我对自己的基金有把握。

证券时报记者：在您的职业生涯中，投资框架有没有历经迭代？

谢治宇：有，这个事情還是跟做的时间愈来愈长、管的规模愈来愈大，以及销售市场变化有很大关系。

我最早的框架是——性价比。性价比很容易，就是合适的价格买进，持有一段时间再卖掉，再寻觅下一个有性价比的资产。这件事在2016、2017年的时候会有一点问题，那时候人们共同的困惑是，当时好多上涨的公司，人们其实都持有，但持有的时间不够长，导致回报降低。

人们开端反思自己的做法，调整到更看重好公司的占比。整个变化肯定跟销售市场相关，在好公司这件事情上人们会提供更长时间的容忍度，不要整天考虑性价比，换来换去，再到后面的阶段，我就发觉其实也没有那么完美。

所以，现在叫做好公司的性价比，好公司還是排在前面，性价比排在后面，可是肯定要加上性价比这个事情，当你良好把它抛开的时候，可能整个风险就会变大。

勤奋和天赋同样重大

证券时报记者：为什么同事们都叫您“大白”？

谢治宇：一开端是因为白胖，又白又胖。随着年龄的增长，逐步美化。

证券时报记者：销售市场上有没有您的“假想敌”？

谢治宇：我是这样子看的，我给自己定了一个目的，这几年销售市场特殊好，合润的年化收益较为高，我期望在治理合润满10年的时候年化收益率可能有25%，全部产品都有令人满足的年化收益率。

证券时报记者：您有思考过自己治理边界的问题吗？

谢治宇：这个事情其实很难讲，它跟销售市场进展状况有关，治理边界最终還是归结到可投的标的究竟规模有多大。在人们不能投资港股销售市场的时候，大家会觉得大几百亿、一千亿比较难治理。可投港股后，其实一千亿已经突破了，应该是可以做到的。港股有大量的新经济发展公司，体量都比较大，我觉得治理边界還是跟能投的规模有关。

证券时报记者：您觉得做投资，勤奋重大還是天赋重大？

谢治宇：都重大。杨东总当年说过的一句话我觉得特殊有道理，“一个钻研员看他适不适合干这行，只要做一年就可以做到”。对基金经理其实类似，只要看他做一段时间，跟他聊一聊可能就了解他适合還是不适合。这个东西是体现在多方面的，可是可以感觉得到。