未雨绸缪 防范大宗商品涨价风险

2020年第一季度，疫情暴发，经济发展活动受限，影响大宗商品(161715)价格大幅下挫，第二季度开端转而快速上涨。由于大宗商品(161715)处于产业链上游，是产业链中下游重大的原材料，其价格上涨有提高产业链中下游生产成本、引起各类产品价格上涨或引发通货膨胀的可能。正是如此，大宗商品(161715)价格上涨引起各界广泛关心。总体看来，这一轮大宗商品(161715)价格行情变化的最终影响因素是疫情，后续价格行情也与疫情变化直接相关。虽然目前大宗商品(161715)价格上涨依然存有支撑因素，但估计国内因此而发生全方位大幅通货膨胀的概率较低。

2020年第二季度开端，大宗商品(161715)价格快速上涨。CRB综合现货指数从2020年4月27日的347.55点升至2021年2月25日的491.46点，升幅达41.41%；南华综合指数从2020年3月23日的1260.43点升至2021年2月25日的1866.07点，升幅达48.05%。在各类大宗商品(161715)价格普遍快速上涨的同时，早期金属类商品上涨相对更快，且从黑色金属逐步转换到有色金属(512400)。2020年第四季度开端，大宗商品(161715)价格呈加快上涨态势，特别是2020年第四季度以来，CRB综合现货指数、南华综合指数上涨更为突出，从2020年9月底至2021年2月底分别上涨21.06%、30.77%。

从大宗商品(161715)价格快速上涨成因看，疫情影响了大宗商品(161715)的供求和流动性布局，促进其价格快速上涨。2020年第一季度疫情在我国和全球先后暴发，直接限制生产活动，经济发展快速进入负增长，投资者风险偏好下降，对大宗商品(161715)需求减少并拉低价格。随着我国疫情逐步得到操纵，经济发展开端复原，国外对我国出口商品需求大幅增加。我国是大宗商品(161715)的重大消费国，经济发展复原和出口扩大增加了对大宗商品(161715)的需求。与此同时，各国特别是欧美國家为应对疫情大量投放流动性，美联储在2020年3月用一个多月的时间重启2008年金融危机后的全体应对现行政策工具，流动性短时间内快速提高，各类资金大量投向大宗商品(161715)销售市场。无论是从大宗商品(161715)的实物属性還是从金融属性看，对大宗商品(161715)均有较大需求，促进其价格上涨。美国疫情延续高发，美联储无限量量化宽松加上零利率现行政策，促进美元贬值，国际大宗商品(161715)大多以美元计价，进一步促进大宗商品(161715)价格上涨。

就将来大宗商品(161715)价格行情看，其再次上涨依然有支撑因素。全球经济发展复原前景较为好，对大宗商品(161715)需求强劲。随着疫情防控逐步从强制物理隔离转向疫苗药物操纵，疫情防控效果将会更好，对后续经济发展增长预测更加好。世界银行预测2021年全球经济发展增长4%。经济发展的复原增长，企业主动补库存将从实体经济发展渠道增加对大宗商品(161715)的需求，为其价格上涨提供支撑。欧美國家虽然疫情防控态势向好，但目前看短时间内并没有退出宽松货币现行政策的计划，拜登政府上台后积极促进1.9万亿美元的经济发展刺激计划，流动性富余为资金利用大宗商品(161715)的金融属性开展投资提供了支持，进一步从金融渠道扩大到对大宗商品(161715)的需求。

与强劲的需求相比，大宗商品(161715)供给快速增加困难，可能增大供求缺口，促进大宗商品(161715)价格再次上涨。就全球大宗商品(161715)供求布局看，供求布局不均衡将可能增大大宗商品(161715)的供求矛盾。发达國家和我国是大宗商品(161715)的关键消费国，我国本身疫情操纵和疫苗研发进展都领先，发达國家技术实力促进其疫苗普及速度更快，经济发展复原对大宗商品(161715)需求增加。而除我国以外的新兴销售市场國家是大宗商品(161715)关键供给国，技术实力相对较弱，疫苗普及速度慢，快速增加大宗商品(161715)供给的难度较大。如就原油看，发达國家石油消费占较为高，其经济发展增长将促进扩大原油需求，加上沙特明确其连续减产至2021年4月等，石油价格仍有上涨空间。

大宗商品(161715)是中下游行业生产重大的原材料，其价格快速上涨后提高中下游行业的生产成本，乃至可能逐步从生产端扩散到消费端并引发通货膨胀。目前看来，我国经济发展总供给能力大于总需求，因大宗商品(161715)价格上涨而引发全方位大幅通货膨胀的概率很低。国内经济发展从2020年第二季度开端复原而且态势较好，2020年房地产(512200)投资维持韧性对扩大投资发挥了积极作用，随着房地产(512200)调控的严格实施，估计将导致房地产(512200)投资降低，加上基建投资将温顺增长，带动大宗商品(161715)需求快速增长的作用估计有限。与此同时，央行货币现行政策在疫情逐步得到操纵后并未大规模放松，如M2同比增速从2020年5月开端波动下滑，社会融资规模存量同比增速从2020年11月开端下滑，也缺少全方位通货膨胀的货币条件。

事实也证明了这一点。大宗商品(161715)价格上涨从2020年第二季度开端，但无论是从CPI還是从PPI看都没有表现出通货膨胀，CPI和非食品CPI当月同比延续下跌中间隐藏负增长，PPI和生产资料PPI延续为负直至2021年1月才转正。从2008年国际金融危机后大宗商品(161715)价格上涨情况以及后续房地产(512200)和基建投资的行情看，大宗商品(161715)价格再次长期大幅上涨的概率较低，逐步趋稳是可能率事件。随着大宗商品(161715)价格行情变化，上游生产资料价格逐步向下游传导，PPI后续依然会上涨，但会随大宗商品(161715)价格逐步稳定而趋稳。加之我国PPI上涨关键取决于黑色金属和有色金属(512400)等，这类大宗商品(161715)再次上涨概率和幅度估计低于石油，也会抑制PPI再次上涨的幅度和时间。能繁母猪存栏量增加、生猪供应渐渐复原，猪肉价格将维持平稳或下降，“猪周期”主导下CPI大幅上涨是小概率事件。虽然PPI上涨对CPI特别是非食品CPI有影响，但我国CPI变化关键取决于食品项。因此，即便是大宗商品(161715)价格上涨导致国内存有通货膨胀压迫，还是结构性通货膨胀而非全方位通货膨胀，具体表现为PPI先上涨后稳定而CPI总体相对稳定。

对此，一方面，要认识到疫情进展态势依然是2021年经济发展形势变化的主导因素，需要关心全球疫情进展变化态势，更好地统筹疫情防控和经济发展社会进展，把常态化防控和局部应急处置有机结合，做好外防输入、内防反弹工作。另一方面，需要紧密关心大宗商品(161715)特别是石油价格变化，以及国际游资可能借机炒作大宗商品(161715)的负面影响，防范输入型通货膨胀；同时，按照货币现行政策总体稳健的思路维持流动性合理富余，做好对销售市场和资金流向的监测，预防大宗商品(161715)价格积存泡沫形成风险进而向金融领域传导。