有色版块深度回调 “周期之王”何去何从？

近日，商品牛市引爆的A股周期股行情展现疲态，素有“周期之王”的有色金属(512400)版块指数较年内高点暴跌30%，龙头股纷纷折戟。巨震之下，机构对后势仍抱持好态度，认为铜、钴等关键金属价格仍处上行空间，相关公司利润尚未兑现，估值优势仍然显著。

有色金属(512400)版块巨震

有色金属(512400)版块最近深度回调，申万指数较高点暴跌30%，同期上证指数最大回撤为10%。龙头股紫金矿业(02899)、赣锋锂业(002460)、洛阳钼业(03993)等股票较2月高点下挫约30%左右。

去年4月以来，在全球需求上涨、库存低水公平因素催化下，大宗商品(161715)价格一路上涨。伦铜价格从4371美元启动，最高涨至9617美元每吨，上涨幅度近120%；伦铝和伦锌分别最高上涨53%、68%。A股资源股行情随之引爆，有色金属(512400)版块指数自去年4月以来最高上涨近100%，紫金矿业(02899)、赣锋锂业(002460)等龙头股股价翻倍。

有色金属(512400)版块具有波动性大的特征。今年2月以来，申万有色金属(512400)指数振幅达30%。同样，在去年4月末至8月初行情启动时，有色金属(512400)指数最高上涨43%，随后1个多月快速下挫16%，而同期上证指数最高涨19%，最暴跌4%。

近日，在证券时报·中国资本(00170)销售市场钻研院主办的投研会上，广发证券(01776)有色金属(512400)首席预测师巨国贤表达，当前大宗商品(161715)和有色金属(512400)股票的行情和2005年类似，金属价格延续攀升，但股价和金属价格的上涨幅度不同步且隐藏剧烈波动，直至2006年相关公司利润得到体现后，股票才摆脱一波大行情。就当前看来，有色金属(512400)版块部分公司的业绩增长还没有确认，和金属价格上涨幅度相比，目前股票估值仍具备肯定优势。

中金公司(03908)关于2021年十大预测中也提到，受益于全球需求再次复原、部分金属需求受节能化等大行情趋势的支持、部分金属供应复原节奏偏慢，有色金属(512400)版块有望成为A股2021年的领涨版块之一。

工业金属迎来景气周期

国际商品价格走强是有色金属(512400)版块上涨的核心因素，但有色金属(512400)具有强周期特征，假如全球经济发展增速放缓，对金属的需求可能不及此前的水平，金属价格上涨的空间和可延续性引发投资者担忧。

巨国贤认为，现阶段以铜为代表的金属价格上涨，核心原因是需求的快速提升。当然，近年来供给端资本投入不足，还是导致供给不足、促进价格走强的重大原因。结合碳中和、东南亚基建的中长期需求看来，铜价仍然维持上涨行情趋势。

短期需求方面，电力设备需求仍然强劲，空调也在进入旺季。太阳能(000591)、风电和电动汽车需求增速也较快。

中长期需求方面，巨国贤认为RCEP贸易自由化和“碳中和”将成为铜消费增长核心驱动力。

RCEP贸易自由化可能引致全球初级工业产能的进一步优化配置，大宗商品(161715)中的有色金属(512400)需求的新兴增长点将逐步转向东南亚國家。相关國家的基础设施建设需求或将促进工业金属进入新一轮的需求景气周期。此次RCEP的签署，或将成为全球基础原材料产业新布局的开端，使得全球基础原材料产业增长的接力棒逐步转交给东南亚等國家。

此外，“碳中和”的逐步落地也将大幅拉动铜的需求。“碳中和”针对铜消费的驱动作用分为两个方向。一方面针对发电侧，以光伏、风电、核电、储能以及氢能为代表的可再生能源发电系统对铜金属的需求，另一方面是以汽车电动化为代表的用电侧对铜金属的需求。

“碳中和”增加铜需求的同时，也制约了铝的中长期产能。电解铝目前库存较低、需求渐渐进入旺季。考虑到中长期电解铝产能得以操纵之后，供需紧张情况有望中长期存有，因此电解铝变成一种中长期较为优质的资产。

新能源金属高歌猛进

除了工业金属外，伴随新能源汽车和消费电子的飞速进展，锂、钴等新能源金属价格一路高歌猛进。截至3月12日，国内电池级碳酸锂销售市场均价为每吨8.35万元，一周上涨了6000元/吨，四个月现货价格翻倍。不仅是碳酸锂，锂电池中所需的其他锂盐价格也延续走高，从年初1月份至今，碳酸锂价格上涨近60%，氢氧化锂涨价35%，磷酸铁锂涨价近20%。

与此同时，金属钴价格节后最高上涨达50%。相关公司中，赣锋锂业(002460)、华友钴业(603799)、寒锐钴业(300618)等股价从2020年低点启动，迄今最暴涨幅超过3倍。

新能源车(501057)销量大增、货源供给不足等是新能源金属上涨的关键原因。中汽协公布的最新数据显示，2021年2月中国新能源(600617)汽车销量同比增长高达584.7%，2月中国磷酸铁锂电池共计装车2.2GWh，同比增长超过28倍。

巨国贤认为，新能源汽车作为新的锂需求增长的核心驱动力，仍将维持高速增长。锂价将来一段时间或将进入更高中枢的波动区间。期望新能源车(501057)超预测增长或新兴销售市场需求爆发（储能领域等）导致锂价突破波动区间，进入新一轮上行周期。

风险和机会并存

虽然机构看多的声音占据主流，但值得注意的是，随着美国疫情转好，美联储超发货币可能带来潜在的输入性通胀风险。

巨国贤认为，上半年的金属价格的上涨是由需求上涨和库存低位驱动，和美联储放水关系不大。但这并不意味着美联储的货币释放不会作用于金属。随着美国疫情渐渐缓解，美元货币乘数有望逐步回升，下半年中国可能存有输入性通胀风险。

其他小金属方面，受益于航空行业需求向好，钛材将维持高景气度，钼钨稀土价格有望上涨。

（作者系中国资本(00170)销售市场钻研院钻研员，本文不构成投资意见。）