再通胀压迫上行 CPI温顺可控

受全球经济发展渐渐复苏影响，大宗商品(161715)价格延续上涨，通胀预测延续回升，很多人表现出针对我国隐藏“再通胀”可能冲击物价水平，引发恶性影响的忧虑。

接受证券时报记者的采访的专家认为，本轮关键是以大宗商品(161715)价格为代表的海外输入性通胀，虽然工业生产者出厂价格指数（PPI）将连续上行行情趋势，但向居民消费价格指数（CPI）的传导效力依然不足。总体看来，本轮国内通胀压迫可控，CPI仍将以温顺上涨为基调，但其引发的对股市、楼市的变化，或降低了老百姓(603883)的居民边际消费倾向。

机构普遍推断，由于油价、有色金属(512400)等大宗商品(161715)价格还将处于价格高位，PPI同比上行行情趋势将连续，PPI与CPI的剪刀差有望在一季度实现反转。

若PPI延续上升，是否会影响到居民层面？对此，中信证券(06030)首席宏观预测师程强向证券时报记者指出，PPI向CPI的传导需要满足一些条件，比如中下游生产企业的定价能力要较为强，能够实现上游成本的向下转嫁，而且还要以消费需求的突出走强为前提，否则结局可能是压缩中下游企业的利润水平。

“当前PPI上涨会通过产业链即上中下游的顺序向CPI传导，但传导效果不宜高估。”财信证券首席经济发展学家伍超明对记者表达，一是PPI向CPI的传导效果会受销售市场供需状况、行业竞争布局等因素影响，可能会隐藏层层衰减的传导效果。二是PPI并不能反映服务品的价格信息，虽然PPI上涨也会间接影响到服务价格，但两者之间传导链条的拉长，会弱化PPI向CPI的传导效果。此外，PPI中生产资料占比超7成，其涨价并不意味着与CPI重叠性较高的生活资料价格同步上涨，且CPI中受PPI影响较大的非食品消费品占较为低，因此PPI上涨对CPI的拉动作用相对有限。

在商量起本轮全球通胀预测升温时，很多人不免担忧会隐藏历史上通货膨胀所带来的恶性影响。对此，预测人士认为，今年物价应是温顺上涨基调，不会隐藏通胀大幅上涨。

恒大钻研院任泽平团队发文指出，当前是猪周期下滑叠加经济发展周期上行，猪周期下滑抑制CPI上涨，经济发展周期上行促进PPI环比正增长。PPI复原好于核心CPI，表明疫后中国经济发展复原的供给侧好于需求侧。估计2021年物价温顺上涨，经济发展基础面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。

程强表达，目前国内CPI的关键扰动還是因为猪肉价格，春节前受到散点疫情以及非洲猪瘟的冲击，隐藏了阶段性走高，最近猪肉价格已经有所回落，估计一季度之后随着经济发展的稳步复苏，核心CPI应该会逐季上行。PPI的高点可能隐藏在二季度。总的来说，今年通胀领域的风险点還是在PPI领域，CPI的同比数据应该会较为温顺可控，需要关心的是以大宗商品(161715)价格为代表的海外输入性通胀。

伍超明估计，2021年将是温顺再通胀，但低基数效应下，不排解个别月份PPI同比破“5%”的可能性。今年CPI可能率温顺，不会有显著高通胀，全年超过2%的概率不高。而在低基数效应和国内外经济发展共同修复的叠加影响下，2021年PPI回归正增长无悬念。估计上半年在翘尾因素和国际大宗商品(161715)涨价的共同驱动下，PPI将快速上行，之后将有所回落。

虽然PPI难以传导至CPI，但在很多老百姓(603883)的实际感受中，高估值股票的下挫，以及大中城市房价上涨带来的实际感受或降低其居民边际消费倾向。

在伍超明看来，房价上涨会增加老百姓(603883)的生活成本和债务支出压迫，降低消费潜能，同时也会导致老百姓(603883)“有钱也不花”。据测算，2020年城镇居民购房相关支出占当期收入结余的比重已逾八成，意味着购房支出对边际消费倾向的抑制作用相当突出。房价的上涨，同时也会使更多的信贷资金流向房地产(512200)销售市场，对制造业投资形成肯定的挤占。（本系列完）

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