从伪通胀到伪通缩 今年物价如何走

从通胀到通缩

平稳下的“伪”变化

销售市场之所以对通胀较为关怀，是因为通胀是一个宏观经济发展周期阶段变化的先行和显性指标，价格的延续上涨表明经济发展景气度提升，反之则反。在销售市场经济发展制度下，中期视角下（10年期长）经济发展周期演化基础上是需求导向的，即认为供给冲击不具有周期行情趋势性；由于现代经济发展体系结构的变化，食品和能源的价格变动通常被认为是供给冲击的结局，因此在现行政策层面的通胀观看中要将食品和能源类别排解，新引入“核心通胀”的概念和指标——这一指标才能真正衡量和经济发展周期阶段对应的通货膨胀水平。

宏观调控中将价格治理作为需求治理和周期治理的工具，是因为通胀影响需求变化，更进一步的，是通胀和需求之间存有的预测反馈机制。按照通胀和需求间的预测反馈机制进行价格治理，隐含的前提是需求的其他方面是稳定的。然而，在现实世界中，影响到通胀行情变化的，更多地发生在供给方面。由于生产的不稳定，流通、分配渠道不畅造成的供给扰动，价格通常发生非因需求变化的波动，这些波动被认为是非周期性的，因此在宏观经济发展的周期治理中，需要特意剔除。一般来讲，较为易受供给因素冲击而发生波动的领域有两类，即食品和能源；农产品(000061)生产受气候等非需求因素影响，而以石油主导的能源供应，常常受地缘政治、灾害性气候等非需求因素影响。因此，西方國家的价格统计体系中，对周期治理更能倚重的是扣除食品和能源后的核心通胀指标。

中国经济发展自2014年起就步入了“底部徘徊”阶段，经济发展增长在6-7之间徘徊，官方界定经济发展转型的“增速换挡”期。从经济发展角度，相针对过去的高增长，这一时期的经济发展表现是平稳中偏软的，因而真正反映经济发展阶段本质的价格也因是低迷的。中国在2020年之前没有公布核心CPI（即剔除食品和能源因素的CPI），因此销售市场只能看到PPI在脱离油价影响后的不断下跌，并自2019年下半年后延续位于负值情况运作。然而，从核心CPI看，2013-2019年间一直1.2-2.5的区间，表现平稳；2020年后，因受疫情冲击经济发展短期下降，核心CPI也因此下滑，但中国很快操纵住了疫情，经济发展也很快企稳反弹，因此核心CPI也在下半年后企稳，这和因受猪肉价格影响而波动较大，并延续下滑进入负值情况的CPI行情，突出不同。因此，笔者一直强调经济发展转型期，货币富余情况带不来高通胀，物价治理的长期重心应是“防通缩”！

2021年中国物价行情：

“伪通缩”下的高波动性

新年首月，CPI再度回到-0.3的负值区间，通缩再现。2021年中国经济发展回升期间，宏观经济发展运作情况在物价方面或隐藏显著的结构性变化：CPI和PPI剪刀差发生位置变化，CPI或进入低位运作情况，PPI将回升至CPI上方，经济发展和销售市场中的通胀预测或断续隐藏。之所以可能率会有这样的行情，首先在于工业品和消费品的不同行情——工业品运作体现行情趋势性，伴随经济发展企稳大宗商品(161715)销售市场企稳，深受大宗影响的工业价格行情将平稳中缓慢回升；消费品在生猪生产复原后总体价格波动将回归季节性波动规律。其次，2021年全球经济发展回稳力度仍较为疲弱，当期经济发展回升速度和各类经济发展指标的高水平，关键是基数差异，即2020年经济发展停摆造成低基数的结局。第三，经济发展回稳关键体现在生产复原，而非需求复苏，因为价格上涨的动力并不突出。最终，伴随经济发展社会进入后疫情时代，疫情期间的临时性超宽松货币现行政策也将后撤，虽然时间进程或延后、力度也将偏弱，但货币环境变化方向不变。

由于基数差异，2021年中国经济发展增速表现将前高后低，但去除基数差异后的经济发展运作将连续当前的平稳局面，故而真正体现经济发展变化的核心CPI也将连续平稳态势，CPI同比负值体现的依然是“伪通缩”，并和公众感觉再次存有差异。

从决策消费价格行情的种类看，农产品(000061)依然是决策性因素。虽然农业集约经营的程度已有所提高，但农产品(000061)生产分散型结构仍未有根本改变。相针对美国大农场经营和出口占比高的局面，中国农产品(000061)供需两端都是高度分散的；这种情况下农产品(000061)期货的增多和金融交易成为销售市场主流情况下，必定导致价格波动性加大。当前中国农产品(000061)的金消融已很普遍，农产品(000061)价格的季节性变化，往往在投机交易冲击下产生农产品(000061)期货价格的高波动性，从而对商品现货销售市场产生冲击，使得中国物价的波动性上升。

“伪通缩”

对宏调现行政策的影响

针对将来行情，总体看来，价格的分化态势依然延续，但形态将改变：PPI将连续缓慢回升态势， CPI断续同比通缩中夹杂高波动，并于年末回归至核心CPI水准，并将绕其波动。笔者一直强调，在价格治理领域方面“防通缩”应该是重点，最近中国CPI同比速降到-0.5，表明中国完毕“伪通胀”，正式步入“伪通缩”阶段。之所以称之前的高通胀和当前的通缩都是伪的，是因为中国核心CPI一直维持了稳定。中国总体消费价格水平的大波动，关键是食品价格——特别是猪肉价格，波动的结局。随着生猪生产复原正常、猪肉涨价进程完毕，通胀拐点到来，以及核心CPI的平稳，中国物价环境并不构成对降息现行政策的制约，“降息”仍是将来必不可缺的现行政策选项，将来再颁布仍是可能率事件。

中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。按照笔者的货币“二分法”框架，数量工具和价格工具是货币当局可以分开操作的工具，即货币当局对货币数量和货币价格可以单独操纵。鉴于当期经济发展和金融形势的变化，货币当局有可能在坚持货币增长平稳的同时，引导利率的下移。

因此，将来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。不过，物价“通缩”态势，還是有利于将来货币现行政策的结构化调整，使得货币当局降成本、下压利率曲线高度的空间增大。债市将进入较为确定的回升阶段，股市也将得到提振。

央行多次货币现行政策报告中明示“三个不变”：流动性增长和(00001)名义经济发展增速适应，降低实体融资成本，以及新增投放直达实体。将来金融机构在货币中性现行政策基调回归的影响下，信用建造速度将放缓。由于“宽信用”的进展，相同信用建造带来的货币增加效应提升，故货币增长仍将坚持平稳。