注册制全方位推广 将激发资本销售市场活力

全方位推行注册制是我国“简政放权”的革新思路在资本销售市场运用的最新成果，政府将挑选权更多地交给销售市场，而更加强调信息披露的质量和提高销售市场晶莹度，有效平稳了政府职能和销售市场效率，在合理运用监管的同时充分尊重销售市场规律，必将进一步激发资本销售市场活力，有利于打造规范、晶莹、开放、有活力、有韧性的资本销售市场。

注册制将促进证券公司投行业务转型升级。注册制设定了更为灵敏的上市条件，也加快了企业发行上市的效率，为成长性企业提供了更加完善的融资环境，为销售市场引入了更多优质企业，将直接带来以下4方面突出变化。

一是全方位推行注册制后，新股发行更加销售市场化，公司IPO的节奏突出加快，直接利好证券公司投行业务。根据证券业协会公布的证券公司经营数据，2020年度证券承销与保荐业务净收入672.11亿元，较上年度增长39.26%。从投行项目数量和募集金额看，2020年共有399家企业完成首次公布发行,合计募集资金4726.49亿元，同比增长86.55%。

二是回归本源，促进投行业务定价、保荐、承销三大能力的形成和提升。注册制带来的重大变化是发行定价的销售市场化，这对证券公司的发行定价能力提出了更高要求，更加考验证券公司的定价与承销能力；跟投制度的存有也加强了证券公司和发行人的长期联系，证券公司、发行人和投资者的关系更加紧密。因此，在初期的承销保荐业务之后，后续并购重组、再融资(162717)、投资咨询和直投等全业务链投行服务将成为证券公司新的业务机会，满足客户全方位、全生命周期的投融资需求。

三是在投行业务不断增长的同时，证券公司及时跟进注册制变化进行组织结构调整。根据证券业协会专项调查数据，2020年约55%的证券公司开展投资银行业务的组织架构有变化，关键是业务组增减、内部层级调整等。组织设置方面，超过70%的证券公司按投行业务种类设置组织架构，通常分为股权融资和债券融资。约80%的证券公司在总部之外设有异地业务团队从事投资银行业务，异地团队多布局于北京、上海、深圳以及杭州、南京、广州、成都、武汉等城市。

四是从投行业务从业人员数量变化情况看，注册制促进了投行从业人员数量增长和(00001)结构优化。根据证券业协会专项调查数据，2020年证券公司从事投资银行业务的总人数约2.78万人，增长约20%。从业人员分布上，从事股权融资业务的人员约1.56万人，增长约8%；从事债券融资业务人员约8400人，增长约20%；从事资本销售市场业务的人员约1600人，增长约15%；其他从业人员（如综合治理、质控督导、新三板及其他等）约3100人，增长约10%。

提高上市公司的质量是注册制革新的重大目的。提高上市公司质量是促进资本销售市场健康进展的内在要求，有序推进的注册制革新正不断地吸引着优质企业进入资本销售市场，可是进一步提高我国上市企业的质量，仍需要监管部门、企业、中介机构和销售市场投资者等多方共同努力。首先，信息披露需要以投资者需求为导向，发行人和中介机构应该充分披露销售市场上投资者做出企业价值推断所必需的信息，保证信息披露真实、完整和精确。其次，注册制下原来核准制下的部分实质审核责任从监管机构渐渐向保荐机构等前移，保荐机构需要充分发挥资本销售市场“看门人”的职能，挑选出优质企业向监管机构推选。最终，需要健全上市公司退出机制，完善退市标准，进一步拓宽多元化退出渠道，对存量上市公司进行优化，实现销售市场的优胜劣汰。

全方位推广注册制革新仍需各方力道协同努力。在制度层面注册制革新优化了企业上市环境，但目前依然存有一些问题和挑战。一是虽然注册制对发行人信息披露的要求有所提高，可是目前发行人信息披露的质量和有效性仍存有改进空间；二是推行注册制需要及时统筹完善各类制度，进一步明确各中介机构的职责，但受各种因素影响，中介机构之间仍存有责任不清楚的现象；三是注册制的核心理念是将企业估值与定价的权益交还给销售市场，可是目前中国股市的参与者中散户的比重较大，散户对信息甄别的能力较弱且较为简单受销售市场心绪影响，销售市场对企业价值推断做出理性推断的能力还存有不足；四是注册制下上市企业数量增速变快，若退市制度无法有效起到挑选及剔除作用，将不利于总体提高中国上市公司的质量。

注册制革新的关键，是建立有效的销售市场化约束机制，中介机构归位尽责、勤奋尽责、专业负责、忠诚履责是核心环节。2020年8月中国证监会印发《关于进一步加强中国证券业协会自律治理职责的意见》（证监发〔2020〕77号），从8个方面对加强协会自律治理职责提出指导意见。其中，在强化证券发行、承销、保荐业务自律治理方面，明确提出强化证券发行承销保荐业务自律治理，加强网下询价配售、保荐、承销业务自律规范，加强保荐承销机构执业行为规范。下一次，协会将发挥自律组织的共建、共治、共享平台作用，更加突出前瞻性引导、预防性规范作用，钻研建立保荐机构执业质量评价机制，优化网下投资者自律治理工作，建立自律导向的销售市场化激励约束机制，督促中介机构提升专业水准、归位尽责，为注册制革新做出应有的贡献。