“抄作业”的准确姿态

最近又到了上市公司和公募基金一季报的披露高峰期，顶流机构一季度的仓位变化成为媒体争相报道的焦点。由于一季报是截至3月31日，其持股数据滞后的时间不超过一个月，具有较高的参考性，因此成为投资者观摩乃至“抄作业”的对象。那么，怎样才是准确的“抄作业”姿态呢？

首先，知其然更要知其所以然。这句话的意思是说，投资者不仅要了解基金经理这个季度买入或加仓了哪些股票，还要了解其买入的理由。2018年一季度，某知名私募首次买入一家蛋氨酸龙头公司，持股市值高达3亿多元，一举成为公司的第二大股东。二、三季度该机构连续加仓，持股数量比一季度超出一倍以上，持股金额也超过了6.6亿元。这一行为引起了销售市场的高度关心，无脑“抄作业”的投资者也大有人在。2019年3月21日，该上市公司公布2018年报，这家知名私募再度加仓471万股，受此激励，其股价隐藏突出拉升，创出一年多的新高。2019年4月24日晚间，该上市公司公布一季报，这家知名私募已经消逝在前十大股东名单之中了。于是，投资者又开端争相抛售，一个多月的时间，这家公司股价跌去三成。

在这个典型的追涨杀跌案例中，投资者所犯错误在于，把知名机构的买入和卖出行为当做自己投资决策的唯独依据。从事后预测看来，该私募买入这家蛋氨酸龙头公司的理由可能有三个：一是这家公司本身质地较为优异；第二，2018年初，其股价比2015年的高点，跌去60%以上，风险释放非常充分；第三，关键产品蛋氨酸经历了延续三年的下挫，下挫幅度高达80%，存有突出回升的可能。相比之下，最终一点对其买入的影响好像更大。然而，蛋氨酸价格的最终行情并未如该私募预测的那样反弹，2019年一季度开端再次探底。

其实，除了向当事人求证，投资者是很难了解机构真实的买入理由的。笔者曾经问过一位知名基金经理，会和同为基金经理的妻子交流自己看好的股票吗？他的回答是肯定的，可是他说，自己的妻子并不会依据他的看好理由去买入这家公司的股票，而是会让她公司的钻研员去做进一步的钻研，再来决策是否买入。

虽然人们无法了解机构的真实买入理由，但与其无脑“抄作业”，能够花时间去钻研一下这家上市公司的基础面，还是比较有必要和值得提倡的。比如在上面例子中，假如投资者紧密跟踪蛋氨酸价格行情，肯定会注意到2019年一季度的价格回落，从而有可能做出自己的独立推断。

其次，用多大的仓位去“抄作业”还是一个一定考虑的问题。因为基金是组合投资，买入一家公司的仓位不得超过基金净值的10%，也不能超过一家公司总股本的10%。针对一只市值不超过50亿元的小盘股来说，机构最多只能买5亿元资金，而这家机构治理的资产可能超过200亿元，5亿元的持股只占了净值的2.5%，就算这只股票下挫了50%，对基金的总体影响也只有1.25%。而针对平凡投资者来说，假如用很高仓位去买入，一旦买错，无疑就会遭受远远超过机构的投资损失。因此，用多大仓位去“抄作业”，不能以机构的买入力度为依据，而是应该在自主钻研，并找到确信的买入理由后，再参考自己的风险承受能力，做出挑选。

最终，知名机构投资者“犯错”的概率并不小。虽然机构占有的资源，决策了其总体钻研能力会显著高于平凡投资者，但销售市场瞬息万变，上市公司所处的竞争环境也在不断发生变化，这也意味着机构也会犯错。笔者采访过一位知名基金经理，他坦承自己也常常犯错，一是买错了，当初买入的理由并未得到印证，乃至隐藏了相反的走向，只好果断出局；二是因为低估了上市公司的增长潜力而过早卖出。在这两种卖出行为中，投资者其实很难推断，究竟是第一种，還是第二种。

投资的本质是认知的变现，认知水平又是大脑的一种决策算法。从这个意义上说，“抄作业”更应该是一个学习过程，复盘一家上市公司的经营变化，观看机构的买入卖出行为，破解机构的投资决策过程，最终形成具有科学依据的，与自己的认知水平更为贴近的投资方法。