别追资本市场上刚过去的风

在投资工作中，有一种投资行为，很简单导致投资者的亏损。这种投资行为，我把它称为“追逐刚过去的风”。

什么叫“追逐刚过去的风”呢？容易来说，资本销售市场常常有各种不同的潮流或者风口。这些潮流导致资本销售市场上大大小小的价格泡沫，让标的资产的价格远远超出它们的长期价值，其估值常常高达50倍PE（市盈率）以上，乃至高于100倍的也不在少数。股票行情大盘走势怎么看

可是，只假如泡沫，就肯定有破裂的时候。在泡沫刚刚破裂的时候，就买入之前的泡沫资产，这种投资行为就被我称为“追逐刚过去的风”。

挣脱投资舆论环境影响股票行情大盘走势怎么看

针对不少投资新手来说，“追逐刚过去的风”是很简单犯下的错误。

在资本销售市场上，投资舆论环境和当时的投资理论，很简单和价格紧密联系起来。也就是说，在资产价格高涨的时候，人们简单一致看好这种资产；而当价格长期低迷以后，人们又会一致看空。股票行情大盘走势怎么看

可是，由于舆论环境往往具有肯定的滞后性，因此当一种资产的价格达到泡沫情况，然后从这个泡沫情况的顶点刚开端下挫时，销售市场的舆论环境往往反应不过来，还会认为这种资产值得买(300785)。

这时候，有经验的投资者会看清整个资产的价格周期，了解现在的价格下挫，只是对之前超高泡沫估值的修正。股票行情大盘走势怎么看

这些投资者了解，销售市场的舆论环境被之前的价格高涨所左右，这些舆论所看好的价值，并非真正的投资价值，而是在泡沫情况下为泡沫资产硬找出来的理由。因此，他们不会被“刚过去的风”所建造的舆论环境影响。

可是，针对经验不足的投资者来说，他们会接受之前价格处于泡沫情况时，销售市场上所隐藏的舆论和理论，认为这种资产真的是“最好的资产”，值得“最好的价格”。这时候，当资本销售市场的风刚刚过去时，他们会认为可以捡廉价买入“最好的资产”，因此会下手去追逐这资本销售市场上刚过去的风。股票行情大盘走势怎么看

有意思的是，这些追风的投资者，往往会用一个经典价值投资理论给自己找支持：“别人恐惧的时候，人们要贪欲。”

确实，巴菲特曾经说过，“要在别人恐惧的时候贪欲。”可是，这句话听起来很有道理，实际上却是一句比较难以具体履行的话：什么是恐惧？跌多少才算恐惧？恐惧和程度更轻一些的不安、畏惧之间，有什么区别？在别人恐惧的时候贪欲，那么在别人略微有点畏惧的时候，也应该贪欲吗？假如在别人畏惧的时候就贪欲了，那么等价格再次下挫、别人开端恐惧以后，又应该怎么办？股票行情大盘走势怎么看

容易来说，随便套用“别人恐惧我贪欲”这句话可能带来的问题，就是对究竟什么是“恐惧”，什么程度的心理挫折才算“恐惧”，没有搞明白。

在说出“别人恐惧，我要贪欲”这句话的时候，巴菲特所指的是那种真正的恐惧：价格已经连续多年下挫，而非仅仅几个月；估值已经跌到惨不忍睹，比如只有10倍乃至几倍市盈率，股息率高达5%、7%，乃至更高。股票行情大盘走势怎么看

纵观巴菲特在历史上多次利用销售市场恐惧所做出的抄底，比如买入中国石油(601857)的股票、日本商贸公司的股票，在金融危机时买入高盛公司的股票，无非在销售市场极度恐惧的时刻。当时这些股票的估值，也都比较低廉。

可是，针对那些“追逐销售市场上刚过去的风”的投资者们，他们不会得到这样真正恐惧的估值。他们得到的，最多是一个泡沫情况下的估值打了个5折、7折而已。而一个泡沫估值的一半，一般来说依然不廉价，80倍市盈率的一半依然有40倍。股票行情大盘走势怎么看

多年从前，我曾经把这句经典的价值投资名句“别人恐惧我贪欲”，扩充成了一小段文字：“在别人无望时贪欲，在别人癫狂时恐慌。而在别人恐慌和贪欲时，只要价格还非那么离谱，就不要轻易做出推断。”这样，事情就会变得清晰、容易多了。

在资本销售市场上的风刚过去时，投资者面对这种刚从泡沫情况中下挫的资产，他们所能买到的，并非一个“无望”的估值，而只是一个“比刚刚过去的泡沫估值略廉价一些的估值”。股票行情大盘走势怎么看

而针对聪慧的投资者来说，“比泡沫估值略廉价一些的估值”并非成功投资的保证。

历史上“追风”的回报股票行情大盘走势怎么看

让人们回到资本销售市场的真实历史，看看在历史上，当资本销售市场的大风刚刚过去时，假如马上追赶这些刚过去的风，会得到怎样的投资回报。

在2000年，美国的科技股泡沫成为当时全球销售市场上最大的风。在2000年3月10日，纳斯达克指数达到最高点位5132点，估值达到大概150倍PE。而短短2个多月以后的5月23日，纳斯达克指数的收盘价就跌到3164点，比最高点下挫了38.3%。股票行情大盘走势怎么看

在这时候，由于离开销售市场顶点才刚过去2个多月，美国销售市场的投资舆论还没能从科技股泡沫的亢奋中彻底改变过来，这阵科技股泡沫的大风才刚刚过去。

于是，在2000年5月，很多投资者蜂拥而入，买入科技股。而纳斯达克指数，也在2个月以后的7月17日，收于4274点。股票行情大盘走势怎么看

看起来，追逐这阵刚过去的风的投资者们，赚到了短期的利润。可是，这种利润的来源，是这种追风的投资者足够多，而非这个估值买入真的有吸引力。要了解，150倍PE跌掉38%，依然有近100倍。

到了2年多以后的2002年10月9日，纳斯达克指数的收盘价跌到1114点，比“追风投资者”买入时的3164点，又下挫了65%。股票行情大盘走势怎么看

在2007年的A股泡沫中，类似的事情再次上演。在2007年10月16日，上证综指上涨到最高点6124点。根据Wind资讯的数据，当日的指数PE高达55倍。而到了可能半年以后的2008年4月，指数就下挫到了3500点左右，只有最高点的一半多，而指数的PE也下挫到了大概28倍。

这时候，很多投资者还沉醉在泡沫的氛围中，还被泡沫时期形成的“股票资产估值重塑论”所影响，认为下挫了将近一半，可以捡个大廉价。我记得当时曾经遇到一位投资者，对3000多点的上证综指的评价是：“现在可以砸锅卖铁、倾家荡产买入了。”股票行情大盘走势怎么看

结局，上证综指的下挫势头并没有停留在3500点临近。直到2008年10月28日，指数触及最低点1664点，这波泡沫破裂带来的下挫，才算打住。而1664点比起之前的3500点，又少了可能一半。而当日的指数PE，则下降到了13倍。

所以说，虽然“买入估值低廉的股票”是价值投资的利器，可是这种投资方法一定和“追逐销售市场上刚过去的风、买入比泡沫顶点略微廉价一些的股票”严格区分开。股票行情大盘走势怎么看

可是，针对很多投资者来说，想要做到“不追销售市场上刚过去的风”，并非一件简单的事情。

因为资本销售市场的一个泡沫周期，往往长达数年时间。在这几年的时间里，伴随着价格的一路高涨，资本销售市场的舆论环境，也会演变得比较支持泡沫资产。股票行情大盘走势怎么看

针对经验不足的投资者来说，他们在泡沫环境中学到的全部理论，都会让他们以为，这些股票值得大价钱买入。这几年中的泡沫理论，就是他们投资逻辑的几乎全体构成。只有那些看过几十年资本销售市场风雨历史的投资者，才会了解这些理论中的破绽。

这时，当销售市场的风忽然停下来时，在短短几个月里，舆论环境不会改变，新入市投资者在过去几年里所学到的“学问”，也不足以让他们辨认完整的销售市场周期。股票行情大盘走势怎么看

因此，在销售市场的风刚刮过去时，对销售市场推断感到笃定、认为自己学会了真正投资逻辑的投资者们，就会蜂拥买入，追逐这阵“刚刚过去的销售市场之风”。可是，这正应了马克·吐温的这句话：“让人们陷入困境的非无知，而是看似准确的谬论。”

所以，有人曾说，投资是个“白发行业”，没有几十年的眼光和经验，很难对资本销售市场做到通透熟悉。而针对资本销售市场上“刚过去的风”，真正聪慧的投资者也要更加理性地看待。股票行情大盘走势怎么看

（作者系九圜青泉科技首席投资官）