为什么企业的护城河比增长速度更重要？

在证券投资中，不少投资者喜欢看企业的增长速度，比如今年的销售收入比上年增长了多少，利润同比增长了多少，等等。可是，在经典的价值投资理论中，企业的护城河，或者说竞争优势，却比企业的增长速度重大得多。

这里，就让人们来预测其中的道理。今日股票行情走势 沪指

护城河VS增长速度

资本销售市场针对企业增速的追求，想必针对有经验的投资者来说都并不陌生。

有时候，这种追求乃至会过于明显，以至于忘记了企业本身的基础面没有多少改变。比如说，人们常常可以看到这样的新闻标题“某某企业今年的利润，比上一年增长了500%！”数字看起来很吓人，认真打开报表一翻，原来企业去年经营不善，净资产回报率只有2%，而今年利润回归正常，净资产回报率达到12%。今日股票行情走势 沪指

按理说，12%的净资产回报率只能算是良好，根本算不上惊艳。可是，为什么人们不说“这家企业去年净资产回报率2%、今年12%”，而要说“今年的利润大增500%”呢？

很容易，因为在追求增长速度的销售市场看来，500%的增长速度，实在太吸引眼球了。

虽然资本销售市场比较喜欢看企业的增长速度，可是在价值投资大师的眼里，增长速度却不太重大。今日股票行情走势 沪指

针对企业的长期增长速度和成长空间，沃伦·巴菲特曾经有过这样的预测：“针对我和查理·芒格来说，只要一家公司的将来人们无法预测，那么哪怕它的产品再惊艳，人们也不为所动。”

“在过去，人们很简单就可以看到一些行业的大爆发式增长，比如1910年的汽车行业、1930年的航空业、1950年的电视机行业。可是，针对这些高速增长的行业，它们的增长也伴随着激烈的竞争。这样激烈的竞争，会毁灭很多身处其中的企业。乃至最终的胜出者，还是得到一场惨胜而已。”

看了这段文字，你觉得是非很有意思？当整个销售市场都在追逐企业的增长速度，几乎全部的投资者都在商量企业这个季度的利润比上个季度增加還是减少的时候，投资里做得最好的那一个，竟然告知人们说，增长速度不重大，没有护城河、只有增长的商业模式，不会带来太好的商业回报。今日股票行情走势 沪指

以巴菲特提到的航空行业为例，看看事情是怎么回事。

从上世纪50年代开端，航空行业在全球进入大进展。虽然前景广阔，可是，这个行业最致命的一个问题，是乘客的性价比辨认能力太高，同时消费粘性太低。

所谓性价比辨认能力太高，指的是乘客可以很轻松地了解，航空公司给自己提供了什么服务。很容易，航空公司提供的服务，基础上就是把旅客从A城市带到B城市，最多再加上一些座椅宽度是多少、有没有提供餐食、几点起飞之类。每家航空公司提供的服务，乘客都可以精准测量。今日股票行情走势 沪指

既然乘客可以精准地了解，哪家航空公司提供了怎样的服务，那么，他们就可以挑选性价比最好的航空公司，可以在每次旅游的时候，都能随意挑选自己中意的航空公司，而丝毫不受影响。

航空公司的客户粘性，几乎为零。

在乘客精明的性价比辨认能力，以及几乎为零的客户粘性作用下，航空公司就像菜场里明码标价的白菜，放在柜台上任君挑选。今日股票行情走势 沪指

这时候，航空公司想多赚一点利润，是比较费劲的事情。即便这个行业在刚进展起来的时候，一度增长比较快速，可是再高的增速，也很难转化为企业的超额利润率。

有意思的是，消费者并不总是能很清晰地辨认企业的产品，也非总能没有粘性地去消费。

空调行业的客户辨认能力，就比笔记本电脑、安卓系统的智专家机行业，要弱得多。今日股票行情走势 沪指

由于笔记本电脑、安卓系统手机的生产商，他们做的事情，关键是把各个部件集成，因此消费者可以很清晰地了解，某台笔记本电脑、某部手机的配置怎样，比如处理器是什么型号、储备空间有多少、屏幕有多大、刷新率怎样，等等。在这种情况下，消费者的比价能力就很强了。

可是，空调行业却非这样做生意的。在消费者买空调的时候，人们很难了解这台空调是用的某某品牌的压缩机、某某品牌的外机风扇、每个部件的性能尺寸是多少、导热率怎样，等等。

消费者了解的，只是这是一台格力、美的、海尔的空调，可能综合性能如何。这时候，消费者想要对两台不同品牌的空调进行较为，就会更难一些。今日股票行情走势 沪指

受益于更强的产品辨认能力，在安卓阵营的智专家机行业，新品牌是很简单吸引到消费者的：因为消费者可以很简单地把新品牌的机器和现有品牌的机器，进行性价比的详细对比。乃至有不少网站也会不停地做这类事情。

所以，最近几年，人们看到不少新手机品牌横空出世，比如一加、真我、黑鲨等等，它们不停地挑战老品牌的销售市场地位。可是，在空调行业，人们却很少看到新品牌的推出。

增长速度高今日股票行情走势 沪指

不肯定多赚钱

其实，“增长速度高不肯定多赚钱”这个商业规律，在过去20年的房地产(512200)建筑销售市场，体现最为突出。

在21世纪的前20年中，中国房地产(512200)销售市场迎来了超高速的大进展。而盖房子的，就是各家建筑公司。今日股票行情走势 沪指

那么，建筑公司在这20年中赚到钱了吗？肯定赚到了。

可是，赚到很多钱了吗？明显没有。

在房地产(512200)行业蓬勃进展的大浪潮中，赚钱的有地产持有者、土地出让导致的财政局收入、银行贷款利息、做开发的地产公司，等等。地产建筑商在这个浪潮中赚到的钱，只是很小一部分。今日股票行情走势 沪指

那么，为什么？没有了建筑商，房子根本盖不起来，可是建筑商却没赚到太多钱呢？

其中很大一个原因，就是因为建筑商之间的竞争太过激烈。

针对一个城市的新楼盘来说，土地出让是有限制的，在现行政策治理下银行贷款也并不简单取得，购房者持有房子就可以赚一波房价上涨，可是建筑商却是一个充分竞争的行业。你报价一平米2000元，他就能报价1800元，恰恰是这种竞争，吞噬了建筑商的利润空间。今日股票行情走势 沪指

也许针对企业，不少投资者还没有直观的感受，毕竟自己没有治理、经营过实体公司。这里，人们再看来一个工作岗位的例子，就会让你明白得更加明白。

比如说，现在面试找工作，有两个工作岗位。一个是一家企业的新产品销售岗，人力资源部对你说，这个岗位要拓展新的销售市场，只要你能做得好，把公司的产品卖出去，那么就每年都可以升职加薪，前途不可限量。

可是，有个缺点，就是每个季度都要考核，和你的同事竞争，只要做得不好就要扣工资（相当于企业利润率下降），假如排到倒数还得下岗被开除（类似企业破产）。今日股票行情走势 沪指

另一个工作岗位呢，则是一个事业单位的正式编制。缺点是工资没有多少，升职加薪也较为慢，可是好处是旱涝保收，而且只要尽心工作，就基础没有下岗风险。

现在，这两个工作，你会选哪一个呢？

是挑选看起来前途不可限量、可是充满了无数竞争的销售岗位呢，還是挑选薪水不高、可是可以一直做到退休、没有什么竞争的事业编制呢？今日股票行情走势 沪指

前者代表了那些增长快速、可是企业竞争优势不突出的企业，后者代表了增速缓慢、可是竞争优势明确的企业。如此思考，事情是非就很明白了呢？

当然啦，企业的护城河和增长速度，两者并不天然矛盾。只是因为优秀的企业护城河并不太多，因此大部分高速增长的企业与行业，不太简单找到护城河而已。

假如人们能找到一个增长又快、前途又远大、企业竞争优势又强的公司或者行业，那么就自然能享受最为丰厚的投资回报。不过，这种投资机会可谓千里挑一，不简单找到。今日股票行情走势 沪指

（作者系九圜青泉科技首席投资官）