今日股市行情2022-07-18 06:42:56
在医药行业(510660)的投资中，广发基金医疗保健股票基金经理吴兴武一直秉承着投资是基于深度钻研发觉企业价值，并最终作出独立推断。
在这波医药股的行情中，基金经理的选股能力和持仓逻辑成为猎取反弹收益的关键。那么，在选股时如何平稳收益和波动，行业小玩家的护城河为什么也存有拓宽的可能，将来是否具备更大的业绩弹性？在纷繁复杂的医药细分行业中，如何找到真正影响收益的关键因素？针对投资者关怀的热点话题，吴兴武就此接受证券时报记者专访，解答投资者在医药行业(510660)投资中的疑心。今日股市行情大盘图
医药版块可能率
还在磨底阶段今日股市行情大盘图
最近一段时间，医药主题基金隐藏一波回血潮，投资者的心绪也慢慢转为好，盼望一波类似新能源行业(510610)的主题行情。不过，作为深耕医药领域超12年、治理基金超7年的基金经理，吴兴武认为医药行业(510660)的反弹行情可能非一蹴而就的。
“我觉得医药版块的反弹可能会是一波三折，中间会有纠结，但中长期看，人们還是有信念，毕竟现在的估值已回到相对合理或者偏低的位置。”吴兴武在接受证券时报记者的采访时说，医药行业(510660)总体回调贴近40%，最近反弹涨了20%，医药行业(510660)可能率还在磨底阶段。今日股市行情大盘图
一方面，基金经理普遍预测医药行业(510660)基础面正处于复苏的情况中；另一方面，医药行业(510660)是否存有某些风险点，也成为大家当前关心的重点。
吴兴武告知记者，拉长时间看来，医疗服务、医疗消费版块的风险关键在现行政策。基于不同的现行政策预测，基金经理对这两大版块的长期定价也有不同的认知。例如，偏消极的投资人认为，假如医疗服务回归公益医疗属性，一些医疗服务企业的估值可能会回落至20倍；相对好的投资人，觉得医药属于中长期向好的赛道，销售市场空间大，情愿赋予肯定的估值溢价。今日股市行情大盘图
针对销售市场的分歧，吴兴武认为这些行业特别是头部公司仍然会有很好的进展。从现行政策导一直看，此前疫情的扩散，对经济发展增长有肯定的连累。在此期间，高端医疗、医美释放出来的销售市场需求，对经济发展增长也有促进作用。因此，吴兴武认为目前医疗服务现行政策可能率不会有太大转向，真正具有竞争壁垒的头部公司，将来仍有望维持较高的增长。
对新药和器械要谨慎今日股市行情大盘图
从中长期产业进展的角度看，吴兴武看好医疗服务，以及CDMO、CXO药品服务外包，但对医疗器械和新药领域则是持观望态度，不会从版块层面看好，更多是从股票层面挑选，理由是器械产业的大机会目前不明朗。
吴兴武举例，核酸价格已经降到去年的1/10，疫苗价格只有去年的1/5。从国内的情况看来，医保是单一支付方，降价估测是一个大方向，所以不能盼望新药领域能有大的反转机会。从长期销售市场空间看来，国内新药上市公司想要把药卖到国外的难度很大，因为这既需要依靠国外的支付现行政策，也对国内新药企业的研发提出更高的要求，背后需要大量的资金投入。基于新药方面短期较为难看到版块性的大机会，目前关键是自下而上选股票。今日股市行情大盘图
在吴兴武看来，相比于器械产业，药品实现弯道超车的概率略微高一点。药品分子的研发有偶尔性，有时碰到一个好分子，弯道超车就成功了，但器械需要更多底层积存，每一个环节的积存都是按照前一代产品再次微调、积存，没有捷径可走。比如初创企业忽然研发出一个支架，这个支架比成熟产品好，这种概率很低。打个比方，假设研发药品实现弯道超车的概率可能有百分之一，那医疗器械可能只有万分之一。总体看来，医疗器械行业的国际竞争力一般，国内医疗器械行业同质化较为突出，由此也造成了较为突出的行业内卷式竞争。
买头部股票不肯定好今日股市行情大盘图
小企业或更有弹性
过去一年，医药版块处于延续波动调整，受此影响，医药主题基金表现不佳。对此，吴兴武也反思了过去的选股逻辑，并对自己的组合治理策略进行迭代和优化。今日股市行情大盘图
吴兴武坦言，在医药行业(510660)大行情来临时，基金经理往往较为自信，认为所选的股票都是头部公司，长期盈利能力强属于必定因素，短期业绩波动属于偶尔因素。但在医药版块总体回调的销售市场环境中，头部医药股也遭受了一轮调整。
“我常常审察、反思自己从前看公司的角度全不全方位，比如从前更多是强调企业自身的核心竞争力，强调企业的经营能力、护城河。”吴兴武告知记者，现在他深知虽然公司经营没有太大变化，但销售市场风格的变化对公司估值影响也较为大。此外，现行政策、资金层面的变化也会对公司股价带来影响，这也会导致好公司的股价回调幅度超出销售市场预测。今日股市行情大盘图
回到企业经营层面，他特殊提到，需要全方位审察现行政策对公司经营环境和进展前景可能带来的影响。吴兴武认为，企业的进展和产业现行政策、社会环境密不可分。在现行政策的引导下，行业景气度对公司股票阶段性有一些影响，乃至可能带来偏长期的影响。过去，他信任优质企业可以借核心竞争力穿越行业周期，但现在则更尊重行业周期、行业景气度对企业进展带来的变化。有些企业需要行业景气度提升的周期来使企业由小企业变成中型企业，公司内在的东西更加完善，以后就能经历更长周期的进展。
落实到具体标的挑选上，吴兴武的选股视角也有变化。以CDMO、CXO的股票挑选为例，他之前更多是买头部公司，不太关心行业中的小企业，理由是这类公司缺少足够宽广的护城河，业绩延续性没有那么强。但他发觉一个周期来临后，小企业抢订单能力也在增强，订单富余之后，企业运营资金会进一步富余，就能招更多人，人才不断补充后，企业技术、经营水平愈来愈高，工资提升后能招更多优秀人才，从而促进小企业快速成长。在行业红利来临时，这种中小型企业弹性会显著放大，一方面是经营弹性，另一方面是股价弹性，因为此类小玩家的估值起点较为低。今日股市行情大盘图
都想让黑马变白马
但踩坑概率也很大今日股市行情大盘图
关于回撤，吴兴武认为股票的回撤在肯定程度上是投资过程中不可回避的问题。
“选对了好股票，好股票在销售市场上涨阶段涨得多。但在销售市场恐慌错杀中，涨得多的好股票，很可能也会跌得多。”吴兴武说，选对了弹性大的好股票，拉长时间看，会比一般的股票长期业绩更好。不过，吴兴武也表达，为了操纵好组合的总体回撤，他也在寻觅更多符合投资要求的股票。今日股市行情大盘图
寻觅股价或业绩存有爆发性的行业公司，这是很多基金经理的期望，但在吴兴武看来，实际上存有某些矛盾。
“成熟行业、成熟的公司，几乎不可能有爆发式增长。”吴兴武说，有些基金经理期望挑选黑马，等黑马变成白马，所以挑选了钻研员覆盖较为少、机构持仓介入低、销售市场关心度较为低的非白马公司，期望能抓住黑马变成白马过程中的3倍、5倍或者10倍上涨机会。今日股市行情大盘图
“但这种公司成功率偏低，选股难度也很大。”吴兴武说，这套黑马变白马的模式可能会抓住一些牛股，但踩坑的概率也很大。因为它的模式是不断找到预测差，赚销售市场预测差的钱，总体非很稳定，或者说它还有进化空间。
近两年的销售市场波动突出加大，吴兴武认为，投资還是要回归到股票收益的本源，即来自公司本身建造现金流的长期能力。基于建造现金流的长期能力，吴兴武在选股上具有较高的估值容忍度，他强调好公司与好价格，好公司是第一位的。这也涉及到波动与收益的挑选，如何在收益和波动中形成很好的平稳？估值高到什么程度才是波动和收益的平稳点？吴兴武直言，既然波动不简单把握，至少要占一头，所以他对长期收益更看重。今日股市行情大盘图
看好三大细分赛道
谈及将来医药赛道的机会，吴兴武认为，CXO、医美、偏消费的医药品牌，这三个赛道中的优秀公司或将是构成长期收益的核心。今日股市行情大盘图
特别是CXO赛道，他认为目前阶段還是看好龙头公司，背后的逻辑有两个：一是中国CXO公司，特别是CDMO公司国际竞争力很强，头部公司乃至在全球都有很强的竞争力，相关公司将利用中国工程师红利承接美国创新药产业转移，产能分工是比较清楚的；二是目前的订单情况、公司收入利润增速都处于较为稳定、增速较高的水平，根据钻研团队的延续跟踪，对目前CXO赛道公司的订单增长有较好的信念。
值得注意的是，部分公司隐藏今年订单好、收入好、利润好，可是客户投融资情况则隐藏阶段性弱化的情况，是否代表了明年的订单不太理想？对此，吴兴武预测，从企业融资到猎取订单再到收入，每两个指标可能隔一年的时间周期。假如连续两年、三年融资情况不理想，可能是企业进展面临一些问题。假如仅仅是短期两三个月的高频数据不好，它不影响后面的订单，因为不少企业还有很多存量订单，因此不能太短线地看待订单变化。今日股市行情大盘图
