投资价值相对论

在诸多投资方法中，价值投资无疑是最容易、也最简单带来长期回报的。君不见，全世界最优秀的投资者中，一大半都是价值投资者。这些前辈的成功，告知人们，这条路较为好走。

价值投资的目的，自然是发觉价值。可是，不少投资者对价值的明白，却停留在静态的层面，认为有价值就是有价值。其实，人们应该用一种更加动态的方法明白投资价值：全部投资价值的优秀与否，都是相对的。今日股市行情走势分析

在不少刚学习价值投资的人看来，有价值的东西只需要买入持有，等待价值像自己规划的那样兑现在价格中就行了。这种做法当然没错，也可以让投资者赚到不错的利润，可是它并非最好的方法。

要了解，全部的投资，其价值高低与否，其实都是相对的，而非绝对的。也就是说，一个资产有没有价值，并不良好取决于它本身有没有价值，而更多取决于和其他资产相比，它是非更有价值：在只有兔子的世界里，一只猫就能有老虎的地位；而在清华北大毕业生到处都是的基金行业，多高的学历也就那回事。今日股市行情走势分析

投资价值的“相对性”

让我举几个容易的例子，你就会明白投资价值的这种“相对性”有多么重大。今日股市行情走势分析

针对同等商业内涵的两家公司A和B来说，假如A公司的股票是10倍PE（市盈率），那么它的股票可能蛮有价值。可是，假如B公司的股票是5倍PE（前提是商业内涵良好一样），那么明显A公司的股票没有B公司有价值。

假如有两只估值一样的股票，都是5倍PE，虽然这个估值已经足够吸引人，可是其中商业内涵更好的公司，比如净资产回报率更高、增长更快、现金流更好、负债更少，那么很突出，即便估值一样，这家公司的股票也比另一家公司有价值。今日股市行情走势分析

投资价值的相对性，不仅反映在上述两只股票中，它可以反映在任何地方。

比如，在2000年，中国一线城市的房地产(512200)，其房价和年租金的比值只有10倍左右，而同时股票销售市场的平均PE（市值和年利润的比值）是60到70倍，那么相对来说，房地产(512200)就更有价值。结局，在此后20年里，房地产(512200)的表现远远好于股票。今日股市行情走势分析

而到了2015年，创业板(159915)指（399006）的PE一度高达大概150倍。这时候，意味着这股票票指数的年均回报率（PE的倒数）只有1/150，也就是0.7%。相比之下，银行理财产品的回报率可能在3%到4%。很明显，股票指数在这时候没有现金有价值。从这个估值算起，在后来的很多年里，创业板(159915)指的表现远逊于现金。

其实，投资的价值是永远处于不断变化中。举例来说，我自己列入观看名单的股票（估值不高、而且商业模式我能看懂），在A股和港股往往有数百只之多。这些股票每天都在交易，它们之间的价格比值天天都在变化。我又怎么能认为，今天最有价值的几只股票，过了半年一年以后，還是最有价值的那几只呢？今日股市行情走势分析

巴菲特也常常交易

假如人们认真看历史上成名的价值投资大师，就会发觉他们也绝非“买入持有、丝毫不动”，而是在他们的投资生涯里，进行了无数的交易。今日股市行情走势分析

本杰明·格雷厄姆在投资时，就比较强调通过交易，不停把贵的股票卖出，买入廉价的公司。他的理论继承者沃尔特·施洛斯，则更是以同时持有几百只股票、不停交易、寻觅相对最优的价值著名。即便是倡导长期投资的沃伦·巴菲特，人们假如认真观看他的投资，就会发觉他其实也在不停地交易。

事实上，巴菲特比较强调“资本配置的最优性”，也就是不停地把资本从回报率更低的项目上抽出来，投入到回报率更高的项目上去。就在2022年，巴菲特刚刚清仓了富国银行，又在油价上涨中不停买入西方石油的股票。谁说巴菲特不喜欢交易，只做长期投资呢？今日股市行情走势分析

需要注意的是，价值投资者的交易，和投机者的交易，有一个本质的区别：价值投资者的交易，是不断寻觅相对价值的过程；而投机者的交易，是不断追随销售市场价格变动的过程。看起来都是交易，其实背后的哲学良好不一样。

那么，为什么不少投资者常常会把价值投资明白成“长期投资不动”呢？今日股市行情走势分析

这是因为，长期投资一只股票不动摇，是人们最简单明白、故事性最强、最简单传播的价值投资方法。想想看，你是更简单记住“巴菲特买可口可乐赚了大钱”这个故事呢，還是更简单明白“巴菲特买来卖去做过好多好多交易”呢？

同时，长期价值发觉、有长期的商业眼光，还是价值投资中交易的核心。因此，针对任何价值投资者来说，“长期眼光”都是必需的核心。由此容易衍生出“价值投资就是长期持有不动”，也就情有可原了。今日股市行情走势分析

放弃对价值刻板、单一的认识，抱着长期的眼光，不断怀疑自己现有头寸的相对最优性，不断发觉相对更优的投资价值，灵敏地根据投资价值的变化而改变自己的头寸，这才是价值投资的更高境地。

针对这种灵敏性，中国古代经济发展学家计然，用一句“行如流水”概括得淋漓尽致。今日股市行情走势分析

根据《史记》记载，当越王勾践天天自强不息，急于灭掉仇敌吴国时，他的大臣计然对他描述了这样一个投资策略，可以帮越国搞到足够的钱来攻打吴国：“贵上极则反贱，贱下极则反贵。贵出如粪土，贱取如珠玉，财币欲其行如流水。”

翻译成白话文，计然是说，商品（投资品）的贵贱并非固定的，而是不停变化反复。价格贵了、价值低了就卖掉，价格廉价、价值高了就买进来，让财富如流水般川流不息，这样就可以赚大钱。今日股市行情走势分析

越王勾践依计而行，“修之十年，国富，厚赂战士。士赴矢石，如渴得饮，遂报强吴，观兵中国，称号五霸。”十年以后，越国钱财如山，于是重赏战士。在战场上，拿到钱的越国战士冒着箭雨冲锋，就像渴了的人喝水那样高兴。越国由此灭吴，成为春秋五霸之一。

说到金钱对战争的作用，插一个历史小典故。据说在清朝，曾国藩统领的湘军，工资相当于民众平均工资的数十倍之多，还不算打下城池以后抢掠的钱。当时，据说有“一人当湘军，全家做地主”之说。由此，湘军才得到了足够的战斗力，最终攻破了南京城。今日股市行情走势分析

看来，“香饵之下必有悬鱼，重赏之下必有死夫”，诚不我欺。

其实，投资价值都是相对的，人们人生的际遇又何尝非？今日股市行情走势分析

这个世界上没有最好的人生，也没有最坏的人生。一无所有实在很糟糕，可是比疾病缠身要好；孤身一人实在不开心，可是比仇家遍地要好；劳碌工作实在让人乏味，可是这样的日子也比破产欠债好得多。

针对这变化莫测的人生，人们所需要做的，是在志自豪满时功成身退，要了解成功的欲望无穷无尽，永远不可能得到满足。这正如古人有诗云：“上蔡东门狡兔肥，李斯何事忘南归？功成不解谋身退，直待咸阳血染衣。”今日股市行情走势分析

而在心灰意冷时，人们要试着重拾期望。毕竟，人们觉得再糟糕的生活，也许是别人梦寐以求的日子：想象一个瘫痪在床的病人可以重新站起来，或者一个双目失明的人重见光明，那么即便股票账户亏损了100%，对他来说又算得了什么呢？

回到投资中，人们务必记住，人们手上的投资，可能率非世界上最好的投资。人们需要不停寻觅更好的投资，让人们的投资组合变得质量更高、估值更低、安全性更佳。今日股市行情走势分析

这样孜孜不倦、生生不息的投资态度，而非敝帚自珍，总是持有不动，才是价值投资的更高境地。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）今日股市行情走势分析