做投资不能只想“诗与远方”目前对成长股兴趣最大

在略显浮躁的销售市场中，非每位基金经理都能做到“人弃我取”。

在很多投资者对新能源一致看好时，从业经验19年的招商基金投资治理一部副总监李崟反手重仓“旧能源”，一度引起基金持有人的不解，然而当新能源走过喧嚣后，新旧能源之间强弱地位的变化，使基金持有人体验了不同的酸甜苦辣。作为招商基金的“扫地僧”式选手，不走平常路的李崟今年以来的基金产品最高收益已贴近13%，业绩暂列A股主动权益类基金第五，这为他下一阶段在长期和短期之间的平稳提供更多挪腾空间。

李崟在接受证券时报记者专访时表达，只有弱市才能分清股票中“男人”与“男孩”的区别，“好公司”在弱市中才会物有所值。股市行情个股查询

弱市中“好公司”才廉价

证券时报记者：当前这轮销售市场行情让投资者较为煎熬，你认为造成销售市场弱势的关键因素是什么？

李崟：最近有很多投资者可能感受到销售市场较为煎熬，但对我而言，并没有特殊的焦虑，因为持有人可能注意到我治理的全部基金产品，今年以来都是正收益，年初到现在的净值总体上处于稳步上涨情况中，现在的销售市场恰恰处于我的“舒服区”。股市行情个股查询

假如把时间倒回到去年，我当时還是有一些焦虑的，因为当时赛道投资此起彼落，很多资金都拥挤在一两个赛道中，而我当时看好的高股息(512590)、高盈利、高分红、低估值种类却跌跌不休。过去一两年内，股票销售市场行情较为割裂，投资机会过度聚合在少数热门版块，热门行业虽然基础面确实较为好，但估值已存有泡沫，当销售市场风格大幅变化后，今年以来的销售市场运作逻辑就是均值回归，就是贵的东西要被调整和消化。

证券时报记者：如何明白弱市中才能发觉真正的“好公司”？

李崟：作为基金经理，动身点是尽可能给投资者挣到确定性的钱。因此，我较为喜欢熊市、弱市的环境，熊市中的“好公司”是比较廉价的。而当销售市场处于较热情况时，投资者心绪往往异样高涨、信念十足，各种质地不佳的公司也被追捧，鸡犬升天的现象较为多，在此环境下，“好公司”可能很贵。股市行情个股查询

因此，我认为也许只有熊市才能把“男人”和“男孩”分得清晰。特别现在很多好公司的股价还在下挫，这是销售市场先生为人们提供了一个较为好的时机，较为好的价格，让人们买入将来好的公司。当人们进入了一个较差的弱市中，最好的应对策略就是深入钻研、发掘好公司，等待下一波的“起飞”。

只想“诗与远方”

会让基民有压迫股市行情个股查询

证券时报记者：单纯看“基础面”会不会存有不足，影响投资的因素还应该关心哪些？

李崟：人们通过基础面动身挑选的公司常常会面临各种变化，这要求对企业的跟踪要与时俱进，因为这个销售市场唯独不变的就是天天在变，要幸免惯性思维。

在这几年的投资过程中，我投资选股的逻辑经历了重大变化，有很多是从未想到过的。比如千载难逢的全球性疫情，疫情带来了对医疗乃至手套相关公司的刺激，但也使得餐饮旅行公司受损突出；比如说战争，人们发觉俄乌冲突对投资产生了深刻影响。从基础面上看，这些都是难以提前预判的意外因素。因此，作为专业投资者不仅需要关心传统意义上的企业基础面，还要时刻跟踪和钻研企业所处环境因素的重大变化以及带来的影响。股市行情个股查询

证券时报记者：基金经理或多或少都要关心一年期的业绩，在选股上当你买入一只股票会考虑短期因素吗？

李崟：虽然公司对基金经理的考核相对而言是偏长期的，但毕竟我治理的是开放式基金，申购和赎回每天都在发生，而基金持有人挑选产品本身还是一个投票的过程，客户明显也会关心基金的短期业绩表现。因此，基金经理在具体投资上良好不考虑短期因素是不现实的。

实际上，基金经理一直期望在长期、中期、短期做一个平稳，如果太过于注重长期，忽视了短期因素，也会产生问题，比如从长期视角动身买入公司，可能在短期销售市场上良好背离，隐藏延续的下挫，只关心“诗与远方”可能会给基金持有人带来很大压迫。又或者过于注重短期销售市场的表现，随着销售市场大幅度的波动，短期看可能有效果，但长期却没有给持有人建造价值。股市行情个股查询

基于这样的考虑，我的组合要兼顾短期、中期、长期。第一，假如是长期看好短期不在风口的，我注重它的估值、仓位和介入时机，当然也会对持有此类种类的时间周期，以及可能面临的最差状况提前做好心理预备；第二，假如遇到的是短期种类、偏右侧的股票，会考虑淡化估值、淡化股票在长期角度上的不利因素，因为短期投资考虑的是销售市场逻辑、销售市场心绪等，在此背景下，我将根据自己的能力圈，在自己的逻辑框架中进行适当的投资。

关键要看“核心壁垒”

证券时报记者：买入后六个月都不赚钱，你会挑选换股還是再次等待？在什么情况下，你会坚决果断丢弃一只股票？股市行情个股查询

李崟：坚决果断地丢弃，第一个层面就是看错，比如说企业经营基础面发生了剧烈变化，原来没有想到的很多东西隐藏新变化；其它是基金经理对企业核心竞争力的认知隐藏了错误，包含可能的核心壁垒隐藏变化等等，还可能是对企业经营层的认知隐藏了错误，这些变化都可能导致我坚决果断地卖掉股票。

第二个层面，虽然我看对了公司，对公司基础面和战略进展的明白没有问题，但公司的估值很贵，超过我可以明白的范围，这样也会卖掉股票，好公司一定要结合好价格，缺一不可。

我也注意到最近这段时间，很多好公司一直都处在走弱的情况，核心因素是过去两年，大量资金将这些好公司的估值捧到一个很高的位置，但假如这些公司在将来经营过程中照旧能够延续成长，收复失地或创出新高还是迟早的事情。股市行情个股查询

证券时报记者：如何给一只股票进行估值，你认为估值的标准应该来自哪些方面？

李崟：估值是具有艺术性的。但往往企业在快速成长的早期，它的估值并不廉价，而且销售市场上被认定为好公司的种类，在估值层面也都具有溢价。

因此，人们推断估值，大体要结合几点。首先，公司本身所在的行业属性是什么，不同行业之间估值较为是没有意义的，人们对一家公司进行估值，首先要预测行业在历史上的区间变化，结合行业所处的进展阶段，究竟是快速成长的早期，還是平稳进展的中期，抑或是走下坡路的晚期。同时，人们还要结合行业的历史变化推断一个可能的中枢位置，进行合理的定价。实际上特殊细节的问题并不重大，比如究竟20倍合理還是25倍合理，我认为无需特殊拘泥于这些估值数字，更多的還是要观看企业的核心壁垒、核心竞争力，这才是估值的关键，这本身就是一门艺术。股市行情个股查询

该重仓时不专家软

证券时报记者：你对基金持仓的聚合度是怎么看的？

李崟：持仓的聚合与分散，实际上与基金经理对企业的认知是否能够超越销售市场平均水平有关。当基金经理确信对企业的认知超越了销售市场平均水平，同时销售市场环境又提供了一个较为好的时机，当然要聚合投资，该重仓的时候肯定要敢于下手。股市行情个股查询

比如我去年发行的一只基金产品，根据年报数据显示，股票仓位60%多一点，可是我持有的前十大股票合计占比就贴近50%，也就是说我的核心仓是较为重的，采取这样操作的逻辑是，我在去年底发觉低估值、高股息(512590)、高分红种类，例如像煤炭、银行这些版块隐藏较为好的投资机会，当确定性又相对安全的机会来临时，当然要采取聚合投资重仓操作。

当然，随着这段时间成长股风格的收敛，很多高成长公司经历了大幅调整，那么这些成长股的性价比又凸显出来了。在将来可能会看到我前期采取的聚合投资低估值种类的策略，又会发生新的变化，可能逐步在某些领域进行分散，根据股票种类的性价比，对持仓组合进行调整，在某些时候聚合投资，也会在另一个时间点从聚合转向分散。

证券时报记者：去年卖掉高成长种类转向传统低估值，是否存有心态上的变化？其它，成长股是否跌透了?股市行情个股查询

李崟：从高成长热门领域，转向布局低估值的基建或者煤炭，实在也存有心态上的挑战，因为去年很多投资者对新能源汽车、光伏都很有信念。虽然基建、煤炭或其他传统的低估值种类，看起来不那么有前景，但煤炭等旧能源在一片消极之中依然维持着主体能源的地位，资本销售市场赋予的估值也特殊低。此外，去年还隐藏了肯定程度的拉闸限电，也让全社会意识到了煤炭的重大性，当今年煤炭价格叠加国际冲突、通胀等因素催化，行情就开端了。无论是新能源還是旧能源，在长期投资和短期投资上，我尽力做到短期和长期的平稳，既要有诗与远方，也要有眼前的机会。

我目前对销售市场表现较弱的成长股投资兴趣反倒是最大的。我更期望延续地关心一些成长股公司的产业变化、公司变化，假如这些公司大的逻辑并未发生改变，而且处于快速增长中，四五十倍的估值是可以接受的。