市场超预期下跌更考验长期眼光逆向投资正当时

在A股大盘波动显著增加的2022年，基民和投资者的销售市场焦虑感突出提升，短期赚钱效应的减弱令很多投资者开端怀疑美好的逻辑和优秀的公司，是否还能穿越销售市场，提供良好的回报。

如今，在好公司价格愈来愈低、风险释放已较为充分的背景下，这正是投资者需要穿越迷雾的时刻。作为拥有20多年投资经验的顶流基金大佬、万亿公募南方基金副总裁、首席投资官（权益）史博，仍然站在股票投资的第一线，他如何看待当前的销售市场？如何在好行业、好公司、好价格中进行权重的取舍？又是如何在胜率和赔率之间进行平稳？证券时报记者近日对话史博，为投资者穿越迷雾提供智慧。

销售市场超预测下挫今日股票行情分析

更需要长期眼光

证券时报记者：A股大盘年初以来这波调整较为凶狠，导致销售市场快速调整的因素是什么？

史博：年初以来这波调整的幅度，是超出大多数投资者预测的，因为一般而言在大多数投资框架中很少会把地区冲突这一因素，作为推断股票销售市场行情的要素，但这次实在隐藏了，这是导致销售市场超预测下挫的重大原因。今日股票行情分析

其它，人们观看地区冲突中涉及到的一些资源品的供需情况，包含欧美的相关制裁措施。比如，俄罗斯在镍的供给中比重其实不到10%，但它能够产生一个关键性的影响，被放大到超出销售市场想象的一种程度，伦敦金属交易所假如没有采取紧急措施，可能会导致大量期货经纪公司以及银行隐藏技术性破产，相当于因地区冲突引发蝴蝶效应，这也使得全球金融体系的脆弱性在冲突中体现得淋漓尽致，因为全球金融体系背后隐含的假设，实际上是国际合作与国际分工，但现在看情况有所不同，假如冲突没有很好的解决方案，那么销售市场规避风险的意愿，可能会较为强。

证券时报记者：在销售市场调整过程中，你是如何平稳现实风险与机会的等待时间？因为你过去持仓的股票，也隐藏熬过深度调整后，最终获利数倍的情况。

史博： 从股票的角度看，基金经理重点关心的股票，往往对其长期股价前景是很有信念的，但从组合的角度看，投资的难度要大很多。今日股票行情分析

当持有的重点股票隐藏大幅回调后，就需要对基础面进行深入钻研，能够用长期的眼光去看待公司的进展，敢于在回调较多时进行抄底或增持，当股票隐藏反弹的时候，获利也会较为丰厚。但作为组合而言，当大盘跌到了肯定程度，销售市场实在存有投资机会，但针对基金经理治理一篮子股票的组合，投资机会可能非那么突出地展示出来。销售市场可能比心绪更早见底，但投资者心绪的复原需要相对较为长的时间。

现在销售市场虽然较为廉价，处于一个底部区域，但人们对销售市场反弹還是需要用较为长的时间周期来观看，有信念但不要操之过急。因此，我认为明白现实风险和机会的等待，需要兼顾短期跟长期，明白销售市场属性，较为重大的一点是要把投资的期限拉长，在投资组合的构建中，股票应偏抵御一些，这将会使得人们既能够享受销售市场的长期成长前景，同时也能够平稳现实风险。

胜率为先 赔率其次今日股票行情分析

证券时报记者：买基金和买股票都会涉及赔率（股价弹性）和胜率（确定性），很多投资者很看重赔率，你是怎么平稳赔率和胜率的？

史博：投资的时间越长，会认为胜率越重大。因为胜率意味着少赔钱，只要在销售市场中待的时间足够长，你就能够找到一些相对较为有把握的投资机会。假如光有赔率但胜率不高，组合面临的风险会较为大，一旦操纵不好隐藏亏损，就会导致在销售市场有很好机会的时候，反倒一定要减仓，使得股票在权益中的仓位不够高，所以我认为胜率比赔率重大得多。

包含买基金也一样，在投资者心绪很低迷、销售市场相对低位的时候，买基金的胜率是很高的，因为只要有足够的耐心，持有基金的时间拉长到销售市场相对较为热的时候去卖，从历史上看可以做到较为高的胜率。只不过很多投资者都不太情愿采取这种模式，都期望短期就能获得很好的利润，同时对胜率高、回报低的一些基金产品兴趣不大，喜欢赔率较为高、业绩弹性较为大的黑马。今日股票行情分析

买赔率往往都是买行业属性的基金，但对此类产品的挑选，赔率应该和胜率结合起来，要承担肯定的销售市场风险，同时采取仓位操纵，这才有可能相对简单赚到更多的钱。而对基金经理这一群体而言，更要在赔率和胜率之间进行平稳，在基金业绩排名的因素下，可能有的基金经理看重赔率所带来的效果，但假如只有赔率缺少胜率，可能岗位都很难保证。所以，拉长基金经理的时间周期看，胜率对基金经理更重大，在充分考虑胜率的情况下，可以在投资上再考虑赔率的因子。

证券时报记者：在降低组合的风险上，你关键采取什么样的策略，仓位操纵、提高股票精确度，抑或是组合的平稳？

史博：从目前A股大盘看来，降低基金组合风险，较为重大的策略還是仓位操纵，但不同的时间段采取降低风险的策略，存有很大差别，比如像去年的行情，只有一两个行业表现得好，而且好的程度远超整个销售市场，这时提高股票和行业的精准度，可能就变得更加重大，但假如作为一个通常的组合风控，仓位管控最重大。今日股票行情分析

此外，降低风险还要求组合相对更均衡一点。当组合的聚合度较为高的时候，其实都是在进攻，行业聚合度高、股票聚合度高，我认为都是在进攻，虽然进攻是最好的防守，这关键体现在发觉机会的时候，要敢于出手，而一旦到销售市场较弱之时，这种策略带来的风险也较为大。

因此，人们在谈论基金经理进攻能力的时候，要想好什么时候撤退，撤退的意思是把组合再调整为相对均衡的程度，同时留有余地。

好价格和好公司今日股票行情分析

哪个更重大？

证券时报记者：在选股上，好行业、好公司、好价格这三点，你最看重哪个层面，依次顺序是什么？

史博：不同时期好行业、好公司、好价格，在股票销售市场不同阶段的权重是不一样的。在2021年好行业更重大，抓住好行业可能会实现惊人的超额收益；假如在2017年，好公司就更重大，基础上各个行业的蓝筹，各个行业的各种“茅”，股价表现都比较好。不同销售市场时间段，侧重点都是不同的。今日股票行情分析

基于这波销售市场表现出的内在特征，我认为更需要重视好价格。比如，人们观看一只股票累计上涨幅度较为大，也需要观看这家公司的收入增幅、利润增幅是否具有匹配性。一家公司利润涨了10倍，股价涨了5倍，可能股价还具有不小的表现空间；反过来，假如利润涨了5倍，股价涨了10倍，即便多数投资者都认定这是一个基础面优秀、行业地位极具竞争力的好公司，也要采取慎重态度。

因为就目前销售市场而言，较可能率是在一个摸底的过程中，销售市场的心绪不会马上隐藏重大拐点，作为机构投资者在目前的销售市场下要把好价格放在第一位。

证券时报记者：如何幸免基础面选出的好公司，却用技术指标买卖的现象，投资者应该如何进行投资逻辑的自洽？今日股票行情分析

史博：我也观看到在2019年和2020年，利用基础面选出股票，却用技术指标买卖的基金经理是比较多的。在白马股强势时，不少机构特别是私募一直是做强势股交易，很多强势股和基础面选中的股票是重合的，看起来就像是在利用基础面选股，实际上是先利用技术指标进行买卖。

这种现象说明当销售市场中的机构力道超过散户的力道达到一个拐点时，散户的行为也会有机构化的属性，而有些时候散户力道和散户的交易模式在销售市场占主导时，有很多机构也在情不自禁地散户化。这种现象也具有合理性，我不认为只有机构模式才是最合理最准确的挑选，投资一定尊重销售市场的多样性。

证券时报记者：在核心股票池的构建上，你较为看重股票的哪些特质和吸引力？今日股票行情分析

史博：谈论一个公司5到10年的成长性，多多少少有不小难度，我更情愿看来3年左右的成长性以及公司建造价值的能力，包含人们发掘3年维度下的业绩增长潜力，公司治理层的诚信度是否足够好，以及公司成长性和估值的匹配度。

比如人们看到 A股大盘中有很多很优秀的成长性公司，但却没有进入人们的核心股票池，一个关键原因就是多数都是估值较为贵，因为一旦估值贵，从收益率的角度，安全边际就都不太高。

像今年的销售市场，人们在追求成长和(00001)长期投资时，也要关心估值的安全边际，这是核心股票池构建上的一大要素，假如一只股票虽然特殊廉价，但看不到突出的长期成长性亮点，我可能会对它有肯定的配置，但通常的操作是，不倾向于这类公司作为重仓股，这是我个人的风格，当然也有很多很“价值”的投资者情愿将低估值作为一个核心标准，每个人的赚钱方式都是不同的。今日股票行情分析

逆向投资正当时

证券时报记者：你治理的基金产品，前十大股票分布的行业较为均衡，聚合度也较为低，与避险策略有关吗？

史博：这非出于避险因素，这和我过去的从业历程相关，因为现在的基金经理大多数都是由钻研员成长起来的，而他们在钻研员阶段往往会关心一两个关键的行业，然后在一两个行业较为熟悉后又去钻研其他的行业，再做基金经理。今日股票行情分析

所以，相对年轻的基金经理，对不同行业之间熟悉度是有偏差的，而且偏差幅度较为大。而我做钻研员是1998年开端的，那是证券销售市场早期阶段。当时钻研员分配股票钻研，并非按照行业划分，而是按照片区划分，比如划分为上海片区、江浙片区、广东片区等等，按地区分配给钻研员，使得钻研员对每个片区的不同行业都要进行覆盖，因此，我对不同行业之间的熟悉度偏差也就不会很大。

其它，我自己还是较为重视价值跟成长的相对平稳，期望在股票成长性和安全边际上都有所涉及，因为全部的成长性都代表着更多的不确定性，而高股息(512590)公司的优势就是胜率，因此我倾向于在确定性的价值方面寻觅成长的空间，在行业和股票挑选策略上进行肯定平稳。

证券时报记者：下一阶段的A股投资，你认为存有哪些风险点和机会点？今日股票行情分析

史博：现在正是逆向投资的好时候，销售市场的非理性心绪以及调整，在很大程度上是外因，一旦地区冲突带来的风险降低，相关冲突的因素被淡化，就会迎来比较有吸引力的布局机会。

具体投资上，现在可以尽量对股票销售市场采取均衡的策略进行布局，各种行业属性的股票下滑都较为大，存有不少长期确定性较为高的公司，也就是高胜率种类，这些公司在价值、分红率、现金流以及负债率指标上，都具有很好的吸引力，以三年为周期是可以有较高胜率的。

其它，人们还要关心新能源方面的一些情况，比如说像碳酸锂的价格已经上涨太久了，对相关公司股价是否还有足够的拉动效应，也还很难说。因为商品价格再次上涨，将抑制下游需求，整个行业的景气度就会下滑，估值会不可幸免受到压制，因此对此类种类要偏慎重，因为它仍可能处于一个相对高位。今日股票行情分析

将来抗通胀也须观看是否会成为一个投资主线，但要关心通胀的属性，以及对股票销售市场赚钱效应的抑制因素。抗通胀存有一些投资机会，比如消费端能够维持不受全球经济发展形势减弱的影响，那么品牌属性的消费品，将能够把通胀带来的成本上升，以提价方式传导到消费者，它本身具有价格掌控能力，同时还不影响销量，此类品牌消费股所展示的优势和投资机会，将来值得紧密关心。