“常胜”不敌“长胜”

一直以来，基金经理的治理能力就是优选基金的重大参考标准。最近销售市场动荡，公募基金净值短期波动加大，不少在去年创下净值新高的明星产品也无法幸免，回撤不少，基金经理压迫陡增。今日股票行情走势

从历史数据看，A股波动大的特征针对基金经理而言就是“常胜难，长胜更难”。在这种现象下，证券时报记者试图从多个角度探究什么样的产品才能成为公募大时代的流量密码。 今日股票行情走势

凤毛麟角的“常胜”今日股票行情走势

截至2月份数据，当前中国公募基金行业有超过9400只公募基金产品，规模合计达26.34万亿元，在这泛滥成灾的基金产品中，哪些扛住了销售市场波动？哪些基金经理用稳健的业绩回报了投资者的信任？今日股票行情走势

证券时报记者统计显示，过往6年（2016~2021）每年都赚钱的基金产品超过400只（份额分开计算），以低回报的偏债型产品居多，而投资于A股大盘的偏股型基金（季报股票仓位比例>50%）仅有3只，一只是基金经理何帅治理的交银优势行业，另两只为对冲策略基金。今日股票行情走势

Wind数据显示，交银优势行业基金2016年至2021年分别收获4.56%、11.01%、0.32%、43.9%、35.93%和19.76%的年度收益，除2017年外，每年均跑赢沪深300指数。交银优势行业股票仓位长期处于70%的水平，重仓权益的基金近年每年都能实现盈利，实属不易。今日股票行情走势

关于2022年的销售市场推断，何帅表达，不少将来基础面预测较高的行业，股票估值普遍较高；而其他与宏观经济发展相关的行业，销售市场又对2022年经济发展增速有肯定担忧。从宏观层面看来，估计将来一段时间内，经济发展很难展现出较高增速。他强调，旗下基金曾买入一些回调较多的高景气度行业，但经历去年底的回调以后，他认为往后两到三年其估值水平将进入可投资区域，但仍不具备价格优势，所以只能少量参与。今日股票行情走势

这一段销售市场预测，相当程度上解析了何帅和“常胜”基金所具有的特点，那就是慎重保守，而保守恰恰是公募流量时代不被聚光灯关心的原因。今日股票行情走势

Wind数据显示，现任基金经理中，基金经理的证券从业年限平均高达12.19年，可是基金经理平均任职年限仅有3.98年，累计5年以上任职经验的基金经理人数不到千人。主动偏股型基金中，仅有300多位基金经理在一只产品上任职年限超过5年。今日股票行情走势

国内基金经理人数贴近3000人，基金经理治理经验尚显不足且长期治理单只产品的人数不多，或许还是基金经理较难“常胜”的原因之一。今日股票行情走势

“常胜”选手不等于一线顶流今日股票行情走势

证券时报记者注意到，何帅治理的基金产品有4只，资产合计规模不到200亿，治理规模上，在偏股型选手中并不显眼。此外，何帅治理的交银优势行业近6年每年都盈利，业绩表现稳健，近2年虽然分别收获35.93%和19.76%的收益，但这并非通俗上的明星基金业绩。今日股票行情走势

实际上很多基金经理对什么样的业绩，什么样的操作风格，才能走向明星基金经理之路，早已胸有成竹。今日股票行情走势

“我是放弃去争取露脸的机会，投资者对基金要求很高，狭义上应该是指那些行情来的时候，能排名全销售市场前十，或者至少一年业绩来个70%、80%，但这需要冒险。”深圳一家中型公募的一名基金经理接受证券时报记者的采访时表达，想要做明星基金经理，就要承担很大风险。他追求的目的是每年能获得较为稳定的收益，因此策略上也放弃激进的高仓位高聚合度。今日股票行情走势

也就是说，基金经理追求每年稳定的收益，实际上很难被投资者广泛记住，投资者眼中的明星基金经理，仍然是那些在某一年度能够带来惊人回报的选手，此类选手的特征便是要具有进攻性的操作风格。今日股票行情走势

连续六年获得正收益的何帅，实际上还是相对保守的选手。他曾公布表达，曾在相对廉价的位置买过很多比较优秀或者主流的公司，但最终卖得较为早，导致没有享受到收益最厚的阶段。这也使得他虽然连续六年稳赚不赔，但他每一个年度的业绩数据，都谈不上绝对意义上的高。今日股票行情走势

这与平安基金的另一位选手刘杰也颇为相似。刘杰也抓住过一些牛股，但对牛股收益的追求，刘杰表达自己并不喜爱拥抱股票的泡沫，虽然赌一把可能会带来某些惊人收益。今日股票行情走势

“往往销售市场或部分版块演绎到某个阶段，它离调整也不会太远了。”刘杰向记者强调，要赚最终一段泡沫的钱，那肯定要做好承担大幅回撤的心理预备，这背离了他个人的投资风格和投资纪律，他并不打算把自己做成一个具备极强业绩进攻性的网红选手。今日股票行情走势

刘杰接受记者的采访时称，投资者更简单记住在某一年度博取进攻性收益的基金经理，并将此作为明星基金经理的指标，但实际上，追求稳定收益的基金策略从长期复利的角度可能更好。今日股票行情走势

他举例说，假如销售市场上有两位基金经理，第一位基金经理在第一年挣了40%，第二年回撤了20%，而第二位基金经理在第一年赚了15%，第二年又赚了5%。从两年看来，这两位基金经理的平均回报都是10%。可是从长线看来，第二位基金经理的回报会远远大于第一位基金经理，因为第二位基金经理在收益上具有复利的效应。今日股票行情走势

明显，对大多数散户投资者而言，明星基金经理是那位在第一年赚了40%的选手，而非在第一年只赚了15%的基金经理。今日股票行情走势

亚军为什么也难成明星？今日股票行情走势

操纵风险、降低收益预测，实现基金连续多年稳定但不太高的收益，在相当程度上是一种“吃力不讨好”的操作策略。今日股票行情走势

“一方面，每年都赚钱的常胜是很难的；另一方面，假如实现多年常胜可是正收益不高，基金经理也会缺少足够的销售市场号召力。”华南地区的一位基金公司人士表达，正因为投资者偏好具有极大弹性的基金经理，回报率相对较低的常胜基金，往往淹没在年度翻倍基的喧嚣中。今日股票行情走势

哪怕是全销售市场基金的亚军，假如年度业绩不够“高”，也很难火起来，这也使得很多基金经理更有动力，采取高仓位、高弹性的策略。今日股票行情走势

记者注意到，国内一只灵敏配置型基金产品，在2018年获得了主动偏股型基金的亚军，收益率是9.14%，在绝对业绩上秒杀了一大批采取股票高仓位运作的明星基金经理。今日股票行情走势

这9.14%是怎么做到的呢？根据该基金披露的定期报告显示，基金经理在2018年、2019年期间全年都采取了股票零仓位策略，即基金经理在销售市场上一股未买，以该基金在2018年度的持仓为例，93.19%的资产配置在债券领域，5.82%配置为银行存款。今日股票行情走势

但股票零仓位带来的基金亚军，以及9.14%的年度业绩，对追求高收益的投资者明显缺少足够吸引力，即便取得年度亚军也很难成为明星基金。今日股票行情走势

此外，该基金在2020年、2021年将股票仓位加至20%至30%之间，而且在2017年、2018年、2019年、2020年、2021年这五年全体实现正回报，分别为0.71%、9.14%、4.08%、6.75%、12.1%。今日股票行情走势

销售市场人士认为，从绝对值角度看，它都难以满足平凡投资者对明星基金业绩弹性的超高要求，虽然没有一个确定性的量化指标来解说什么样的年度业绩才能成为平凡投资者眼中的明星，但明显上述最高12%的年度业绩，难以打动已被高弹性产品养大胃口的基民。今日股票行情走势

也因此，虽然这是一只稀缺的长期稳定获利的产品，但它无法成功吸引资金关心。根据该基金披露的报告显示，截至2021年12月末，这只长期维持低仓位运作的基金，总规模不足10亿元。今日股票行情走势

“低仓位很难有进攻性，哪怕收益较为稳定，或者在下挫市中因股票低仓进入全销售市场前列，对基民的吸引力还是较为有限的。”深圳地区的一位基金公司人士认为，多数投资者对明星基金经理的审美标准，实际上就是高仓位运作的业绩弹性。今日股票行情走势

高仓位增强基金更具吸引力今日股票行情走势

既然低仓位获得的业绩，很难受到普遍性的认可，基金经理更有动力长期采取高仓位的操作模式。今日股票行情走势

华南地区一家基金公司总经理向记者直言，基金经理要想成为明星，一个很大的条件就是高仓位运作，没有高仓位高聚合度的操作，就无法在行情到来的年份，取得超高回报。Wind数据统计也显示，大多数明星基金经理都是常态化维持高仓位运作，以极具销售市场号召力的一位明星基金经理为例，他所治理的基金产品无论销售市场如何涨跌，基金净值如何亏损，他都维持了90%以上的股票仓位。今日股票行情走势

“人们也在商量这种高仓位高聚合度、死拿硬扛不做择时的策略，是非更简单让产品走红？当然下挫的时候承担一些亏损。”上述基金公司总经理称，也许今年A股大盘的风格变化说明了一些问题，那就是基金经理還是很有必要做仓位操纵，常态化维持高仓位相当于主动放弃了回撤操纵。今日股票行情走势

与此相反的是，被投资者广泛记住名字、具有销售市场号召力的明星基金经理，也即公募流量明星，在全销售市场并不超过10人，但无一人能达到每年盈利的标准。记者择取了全销售市场十位流量明星基金经理观看，Wind数据显示这十位基金经理在2018年的行情中，普遍隐藏较大幅度的年度亏损。以上海地区一位流量明星所管的公募基金产品看，他在2018年的销售市场中，年度亏损高达27%。但在行情来临的时候，这些流量明星在基金业绩弹性上往往又具有极高的进攻性，从前述大幅亏损的基金经理为例，在2019年的A股大盘中，他又取得了超过60%的年度收益。今日股票行情走势

某种意义上而言，虽然基民也常常埋怨流量明星在亏损年度的“心碎表现”，但很多基民在挑选基金经理时，更看重这些明星基金经理在牛市中的进攻能力，实际上基民对基金经理回撤操纵的关心远未有对弹性关心的那么上心，投资者淡化了流量明星的操作风格与弱市亏损之间的联系。今日股票行情走势

另一方面，基金经理好像也期望用高仓位高聚合度，将自己变成具有风格鲜亮特征的工具化产品，就像指数基金在海外销售市场扮演的角色。今日股票行情走势

“很多基金经理更情愿用聚合投资行业赛道的模式，把自己变成一个工具，这些基金经理所管的产品特征比较突出，就是聚合买一两个行业。”华南地区一位公募基金副总经理接受记者的采访时坦言，聚合持股、股票高仓位运作，更简单被客户牢记，当然也更简单被客户购基时选出来，基金的产品愈来愈多了，假如没有鲜亮的风格，往往在客户那里留不下深刻印象，这还是基金工具化在中国股票销售市场的一种体现。今日股票行情走势

这位基金公司副总经理强调，国内销售市场還是一个新兴销售市场，新兴销售市场的特征就是主动投资，主动投资的基金经理相针对指数还存有突出的超额收益，从而使得国内的很多基金经理开端把自己治理的主动权益类基金，打造成具有工具化倾向的产品。今日股票行情走势

“长胜”须忍受庞大煎熬今日股票行情走势

值得关心的是，高仓位运作的策略明显也成绩了很多基金的长期业绩。今日股票行情走势

自1998年首只公募基金产品成立以来，上证指数上涨了1.7倍，10倍股票也不少。Wind数据显示，未清盘的翻倍基金数量有2600多只（份额分开计算），最高回报超过10倍的基金数量达79只。历史最高回报超14倍的基金产品合计有36只，但这些业绩表现优秀的“长胜选手”实际上都是以牺牲阶段性回撤，或忍受高仓位导致的下挫风险换来的。今日股票行情走势

上述36只“长胜”基金几乎都为高仓位运作，Wind数据显示，上述“长胜”基金中，基金业绩最大回撤高达65%，平均回撤高达55%。此外，7只产品在2015年经历了历史最大回撤，29只产品在2007~2008年间经历了历史最大回撤，合计有29只基金经历过腰斩，占比达8成，最大回撤区间在32.77%至67.86%之间。最大回撤复原时间要多久？数据显示，上述36只产品从最大回撤的深坑中爬出来平均要3.95年，最好的需要6.52年，最低仅需要8个多月。今日股票行情走势

值得注意的是，上述基金产品净值均在2021年后创下历史新高，随后隐藏程度不一的回撤，其中近10只产品自去年高点以来回撤超30%。今日股票行情走势

Choice数据显示，合计有518位基金经理现任基金最佳回报实现翻倍，实现“长胜”。今日股票行情走势

朱少醒是实现“长胜”基金经理中最特殊的。他从2005年开端治理的富国天惠(161005)精选成长A(150090)在近16年的时间最高实现了23.69倍的高回报。Wind数据显示，富国天惠(161005)精选成长A(150090)成立以来，有4个年度收益是亏损的，其中2008年下挫47.28%，2011年、2016年和2018年分别下挫25.36%、15.28%和26.96%。今日股票行情走势

回首过往，可以看出即便是最优秀的基金经理，在遇到熊市时也难逃较大回撤，但即便高仓位带来回撤风险如此之大，很多基金经理仍更情愿用高仓位进行操作，博取“长胜”。今日股票行情走势

国内一位通过高仓位高聚合度持股策略获得年度惊人业绩的基金经理，也曾向记者坦露了他对高仓位高聚合度的明白。今日股票行情走势

“高仓位带来超高收益，也会盈亏同源。”他强调，基金持有人应该能想清晰，高仓位的聚合持股必定会面临着高波动风险，因此意见基民拿短期不用的闲钱买基金，因为他不太考虑短期业绩，在投资上情愿忍受短期股价波动，不会因股价下挫大幅度调减仓位，基金经理和基民是一个双向挑选的过程，假如基民只情愿接受高仓位带来好行情下的高收益，却难以承受高仓位在弱市中的高波动，也可以挑选赎回，他不会因为销售市场风格变化进行仓位择时。今日股票行情走势

上述人士认为，不进行仓位择时，意味着高仓位运作的基金经理要忍受销售市场极端性波动带来的回撤风险，但假如将业绩回报的周期拉得更长，基金经理更有可能成为“长胜”选手。今日股票行情走势

主编：付建利 编辑：汪云鹏今日股票行情走势

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