三连阳！国债期货温顺回暖 债市“阶段底”来了？

3月23日，国债期货小幅波动走高，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.03%。从3月19日算起，国债期货主力合约已经悄然摆脱“三连阳”。

销售市场预测认为，国内货币现行政策始终坚持稳健操作使得债券销售市场目前心绪相对平稳，股票销售市场、大宗商品(161715)销售市场下挫之下的跷跷板效应为债市走高提供了一些支持，销售市场短期温顺回升，或成为阶段性底部。

“目前债券销售市场买卖都不适宜，是典型的‘鸡肋市’，可是从中长期看来，当下可能是债券销售市场的阶段性底部。”上海一家券商的债券交易人员对证券时报记者表达。

国债期货三连阳

3月23日，国债期货波动走高小幅收涨，10年期国债期货主力合约涨0.1%，5年期国债期货主力合约涨0.03%，2年期主力合约收盘贴近持平。10年期国债活泼券和10年期国开债活泼券收益率同步下滑略超2bp。

事实上，最近债券销售市场回暖气息较为突出。3月19日，10年期国债期货主力合约上涨0.28%，随后一个交易日又微涨0.06%，截至3月23日收盘，已经实现“三连阳”。

总体看来，宽松的货币环境为债市心绪转好提供了基础。公布销售市场方面，央行3月23日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，因有100亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。资金面方面，银行间资金面再次坚持偏松布局，3月23日隔夜质押回购加权益率小幅下滑逾8bp，已经回到2%大关下方，7天期和可跨季的14天期种类利率则大致持稳。

宝城期货金融钻研所所长程小勇对证券时报记者预测，从货币销售市场看来，销售市场拆借利率LIBOR和回购利率R007(201001)较2月初都有肯定的回落，这意味着目前销售市场资金供应富余，此前跨年期间央行克制货币释放，没有进行28天逆回购，在肯定程度上在引导销售市场适应不断回升的利率。

短期现行政策的温顺也提升了销售市场信念。

中信证券(06030)钻研所副所长、首席FICC预测师明明对证券时报记者表达，“近日债券销售市场心绪有所回暖，一方面是国内货币现行政策始终坚持稳健操作，银行间流动性环境较为宽松，资金利率坚持平稳运作；另一方面，最近销售市场没有突出的利空发酵，反倒中美高层战略对话给销售市场释放出一些不确定因素；此外，股票销售市场、大宗商品(161715)销售市场下挫之下的跷跷板效应也有所显现。”

“3月份，随着工业旺季来临，企业部门资金需求增加和部分延期还贷优待现行政策到期，央行又释放肯定的流动性，呵护销售市场和实体经济发展。而国债方面，2021专项债发行尚未启动，资金需求并不强劲，利率自然回落，这还是国债期货反弹的原因之一。”程小勇预测，当前利率销售市场可能维持相对稳定，将来会温顺反弹，因此国债期货“三连阳”可能还不能挣脱将来波动布局。

机构争议阶段底部

随着去年二季度我国疫情逐步得到操纵，债市阶段见顶，10年期国债收益率从2.5%上升至3.2%以上。最近由于货币现行政策、经济发展复苏进程等日渐明朗，销售市场针对债市阶段性底部的说法愈来愈多。

“宏观层面看来，10年期国债收益率延续上行的空间有限，销售市场经过一年调整，消极心绪已经基础释放了，人们认为债券销售市场可能已经处于或者贴近于阶段性的底部。”前述交易人士对证券时报记者表达。

“我认为当前债券销售市场实在处于磨底阶段。”明明表达，3月份以来债券销售市场对通胀、出口、金融数据、经济发展数据超预测增长的利空钝化就是债熊尾部、利率顶部的特征，10年国债到期收益率3.3%被多次整固后，站在当前位置销售市场也没有进一步做空的动力和空间。更为重大的是，通胀、经济发展基础面将在二季度遭遇拐点，货币现行政策也将更关心债务风险，广义流动性收敛的中长期确定性利好也会渐渐显现。当前较为一致的预测可能会导致配置盘力道加快入场。全年看10年国债到期收益率的高点就在3.3%左右。

明明认为，债券销售市场很可能将在二季度迎来走牛的拐点。一季度利率坚持波动行情，原因在于一季度是经济发展数据的高点，国内经济发展受到海外经济发展修复影响表现为出口的延续高增，加之通胀确实定性上升，销售市场机构挑选保守策略。可是当前的利空因素将在二季度开端逐步转为利多因素——海外供给修复和补库存到肯定阶段后出口将逐步转淡，通胀可能率在5月份摸高回落，而广义流动性的收紧也会加重债务聚合到期可能引发的信用风险。货币现行政策将在基础面回落、广义流动性收敛、信用风险加大等因素下边际转松，进而促成长债利率的下滑。

不过一些销售市场人士并没有这么好，分歧观点也并不罕见。

华安期货金融期货预测师曹晓军对证券时报记者表达，“国内各类经济发展指标稳步复原，疫苗接种有序推进，物价水平维持稳定。经济发展运作总体较为平稳。基于经济发展复苏和货币现行政策逐步收紧的推断，债券销售市场可能会面临肯定压迫，也就是说，不肯定是底部。”

程小勇也认为，针对当前债券销售市场而言，并不认为可能已经处于底部，原因在于虽然高层强调“现行政策不急转弯”，可是终究是会“转弯”，将来包含财政局贴息现行政策退出，政府稳杠杆和地产调控加码，信用环境还存有肯定的收紧空间。假如考虑到大宗商品(161715)上涨带来的潜在的输入性通胀压迫，将来利率回升還是有很大可能。

“针对中长期债券销售市场而言，全球利率可能已经处于长期底部，中国货币周期领先于欧美一年左右，提前实施了货币正常化。销售市场担忧将来通胀上升或者经济发展存有过热风险，中长期债券销售市场牛市可能已经完毕，销售市场进入熊市还需要再次跟踪经济发展增长基础面和实际通胀的演变。”程小勇说。

美债扰动不改国内行情趋势

今年以来，美债收益率延续走高，10年期美国国债名义利率从1%临近上升到1.7%，收益率走高，美债行情是否会对国内销售市场形成干扰成为销售市场关心的重点。

对此，明明认为，美债收益率后续可能再次向上突破，但对国内债市来说影响可能有限。

他表达，从货币现行政策的视角看来，一方面国内货币现行政策的独立性近年来显著提高，以内主导的现行政策思路较为明确，受到美国货币现行政策和美债利率波动的影响较为小，在出口景气较高的情况下，内外均衡的压迫也相对有限。

另一方面，虽然长端美债收益率的上行在肯定程度上将缩小中美利差，但目前中美利差依然在150bp左右，中美依然有充分的安全垫。从外资持有国债的情况看来，美债利率上行较快的2月，外资针对中国国债依然是大额净增持的情况，仅略逊于12月和1月，说明美债利率的上行临时还未对外资流入我国形成较为突出的冲击。

此外，美债利率上行冲击高估值资产、压低风险偏好，也有利于债市避险心绪。

曹晓军也指出，美债收益率走高，一方面是投资者对经济发展回暖较为好，另一方面是金融销售市场针对全球货币现行政策可能逐步收紧的一种反映。国内货币现行政策相对能维持独立性，在2020年经济发展偏弱之时，中国央行并没有大水漫灌。因此，在宽松现行政策退出的过程中，估计也不会带来太大冲击。