【研报掘金】券商估值处于底部区间叠加一季度或迎业绩

进入2021年券商版块延续调整，近日再创调整新低，3月以来券商版块平均市净率最低已回落至1.6倍。机构指出，去年四季度或将是业绩低点，今年一季度或将迎来业绩反转，现阶段版块估值处于底部区间，盈利处于上升周期，券商版块有望迎来反弹。

核心逻辑

去年四季度或将是业绩低点，今年一季度或将迎来业绩反转。机构认为在2020年4季度销售市场景气度较佳的背景下，券商计提的信用减值损失是基于审慎的原则，四季度或将是上市券商业绩的低点。年初至今，沪深两市交易额、两融余额、IPO融资规模等行业核心指标仍坚持高位，机构认为上市券商1季度业绩或将迎来反转。券商版块总体估值处于历史低点，或已过度反应前期的消极预测。

当前券商版块估值处于历史低点。年初至今，券商版块延续调整，券商指数下挫14.78%，跑输沪深300指数12.66个百分点，部分上市券商的静态PB估值回落至底部区间。统计范围内的40家上市券商中，32家上市券商的静态PB估值在历史25%分位数以下。海通证券(06837)、国泰君安(601211)、华泰证券(601688)、广发证券(01776)、兴业证券等公司当前股价对应2021年分别为0.98/0.99/1.10/1.16/1.39倍PB，估值均处于历史底部区间。

证券公司股权治理规则公布，关键股东资质门槛下降，券商引入资本再迎利好。证监会3月19日公布了《关于修改<证券公司股权治理规定>的决策》以及《关于修改<关于实施《证券公司股权治理规定》有关问题的规定>的决策》。重点内容包含：适当降低证券公司关键股东资质要求；取消关键股东具有延续盈利能力的要求；将关键股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元人民币；不再要求关键股东具备相匹配的金融业务经验；不再要求关键股东为行业龙头；禁止证券公司股权相关的“对赌协议”。新规落地有利于提升证券公司股权稳定性。适当降低对证券公司关键股东资质要求，意味着新进股东门槛也相应下降，此举提升了证券公司股权流动性，为证券公司引入新的资本提供了便利。

资本销售市场革新将加快推进，全销售市场推行注册制指日可待，综合实力强的龙头券商将充分收益。股市扩容、上市公司质量提升、中长线资金的延续流入带来的增量资金直接利券商经纪、两融及衍生品业务进展，2021年行业ROE有望大幅提升，再次看好券商版块。

利好公司

开源证券指出，券商版块先于销售市场回调，目前估值见底，易会满主席表态A股杠杆风险总体可控，有利于稳定短期销售市场心绪，券商年报继续披露，财富治理数据超预测，意见增配财富治理转型领先的券商标的。股票推选东方财富(300059)、兴业证券、广发证券(01776)和华泰证券(601688)。

华创证券指出，近两周销售市场行情调整幅度较大，销售市场下滑对销售市场活泼度虽有影响，但综合而言销售市场活泼度仍稳中有升。人们坚持推选核心竞争力显著的中信证券(06030)、华泰证券(601688)、东方财富(300059)、中金公司(03908)，重点关心中信建投(H1747)（H），以及预测受益于区域销售市场革新的国泰君安(601211)、海通证券(06837)、招商证券(06099)。

信达证券指出，资本销售市场革新将加快推进，全销售市场推行注册制指日可待，综合实力强的龙头券商将充分收益。意见关心中信证券(06030)、招商证券(06099)、中金公司(03908)、天风证券(601162)及第一创业(002797)。

东方证券(03958)指出，当前投资心绪降至冰点反转渐进，券商版块配置的性价比在延续提升，意见适时把握左侧低位布局良机，同时年报季将至关心业绩预测差。推选华泰证券(601688)、中信证券(06030)、中金公司(03908)、招商证券(06099)，意见关心兴业证券、广发证券(01776)。

本文内容精选自以下研报：

华创证券《非银金融行业(510650)周报：销售市场波动加剧，非银估值安全》

开源证券《非银金融行业(510650)周报：易会满表态利于股市，关心财富治理转型领先券商》

东方证券(03958)《非银金融行业(510650)周观点：券商股东门槛降低，外资险企股比限制放开》

天风证券(601162)《证券行业：券商有望迎来业绩与景气度的向上拐点，估值提升的空间显著》