美丽50泡沫启发录

“美丽50”这个词，近年来在国内资本销售市场经常被投资者提及。所谓“美丽50”，指的是上世纪60~70年代，美国股票销售市场隐藏过的一次蓝筹股泡沫。

在这场泡沫中，很多股票的估值达到几十倍、乃至上百倍市盈率。虽然这些股票中不乏优秀的公司，后来的基础面表现也比较优异，可是由于当时的估值实在过高，结局在之后相当长的一段时间里，这些股票摆脱了比较糟糕的行情。

这里，就让人们看来看，美丽50股票泡沫事件究竟给投资者哪些启发？

美丽50的回报

在国内资本销售市场上，有一种理论，认为美丽50股票泡沫虽然当时估值很高，可是在长周期里，由于股票质地良好，因此基础面的增长在几十年的时间里，可以抵消昂贵的估值。

为了验证这一理论，有投资者用美丽50股票的行情与标准普尔500指数的行情进行对比，发觉从1970年到2020年，美丽50股票的平均上涨幅度能达到200倍左右。而标普500(513500)指数的同期上涨幅度只有30倍左右。据此，有些投资者认为，美丽50股票虽然在当时估值极其昂贵，可是只要敢下手买入，那么长期回报依然很高。

可是，天下大事必作于细，这种预测并不精确。其中最关键的一点，就是没有考虑到“标普500(513500)指数不包含股息”这个细节。从1970年到2020年，虽然标普500(513500)指数只增长了30倍左右，可是包含了复利再投资的标普500(513500)指数，却增长了大概150倍。

由于美丽50股票的股票价格是运用复权价格，因此这个价格是包含了股息在内的。用这个价格，去对比不包含股息的标普500(513500)指数，无疑是有失公允的。

而假如用美丽50股票从1970年到2020年的大概200倍上涨幅度，去和标普500(513500)指数考虑股息再投资以后的150倍上涨幅度较为，那么差距就变得比较之小。为什么50个好公司的股票价格，在1970年以后长达50年（也就是半个世纪）的时间里，却和股票指数的平均回报相差不多？在1960年代到1970年代买得太贵，无疑是最重大的原因。

在这里，需要重点指出的一点细节是，投资回报率几个百分点的改变，往往会给投资者在长期带来庞大的差异。

举例来说，假如一个投资者的年化回报是7%，那么在50年的时间里，他的资产会增长到原来的29倍。那么，假如他的年化回报率从7%增加一倍，变成14%，他的资产是非就会从29倍增加到58倍呢？

绝对非，14%的年化回报率在50年的时间里，会把投资者的资产变成原来的700倍。难怪据传爱因斯坦曾说，“复利是人类的第八大奇迹，它的威力乃至超过了原子弹。”

赚钱需要运气

在聊到美丽50股票泡沫的时候，还有一些投资者认为，美丽50中有一些股票无比优异，因此即便当时以极高的价格买入，长期也能赚到钱。

在这种论述中，最常常被引用到的股票，就是做连锁快餐厅的麦当劳。有钻研显示，从1971年到2020年，麦当劳的股票价格达到了15.7%的复合增长率（CAGR），而15.7%的CAGR可以在49年里，给投资者带来将近1300倍的回报。

与此同时，经营大型超市的沃尔玛也常常被人提及，这家公司在1971年到2020年的时间里，股价的CAGR达到惊人的18.6%，会给投资者带来大概4200倍的回报。

可是，在推导投资逻辑的工作中，个例永远不能被用来代替对规律的总结。在上世纪60年代到70年代的美股美丽50股票泡沫中，麦当劳和沃尔玛仅仅是其中两家成功案例，还有不少公司业绩一般，比如做打印机、复印机和电子设备的施乐（Xerox）、做速成照相机的宝丽来（Polaroid）等等。

有意思的是，当和人们聊起美丽50股票泡沫的时候，我发觉不少投资者都会举出麦当劳和沃尔玛的成功例子，试图说明“虽然买的贵，可是公司好就没关系”，却很少有人了解施乐和宝丽来的例子。

这种认知上的差异，可以从数据中显示出来。当我在百度(BIDU)搜查引擎中，输入“麦当劳+美丽50”和“沃尔玛+美丽50”的时候，我分别得到了279万和72.8万个结局。而当我输入“施乐+美丽50”和“宝丽来+美丽50”的时候，分别只得到了20.6万和13.5万个结局。

当英雄和幸运儿的故事被广为流传时，倒霉蛋和平凡人的故事早已被人们遗忘。可是，谁又能保证自己在投资的时候，能够如此幸运？

廉价的时候买入

实际上，由于之前估值太高，美丽50股票在1970年代的下滑之大，足以让此前买入的投资者亏损严峻。而即便其中一些股票，确实在长期给投资者带来了不菲的回报，可是这些股票在几十年的时间里，绝大多数时候的估值，也都远低于美丽50股票泡沫时期的估值。针对理性的投资者来说，面对同样一家优秀的公司，为什么不在更廉价的时候去买呢？

其实，当投资者慎重而小心地考虑投资中的性价比，也就是同时考虑资产的质量和估值时，他们会得到的投资回报，却是异样庞大的。在1970年到2020年的50年里，沃伦·巴菲特取得了惊人的投资回报。

根据伯克希尔·哈撒韦公司公布在自己官方网站上的年报，这家巴菲特掌管的公司，其净资产在1965年到2020年里增长了28105倍，其中在1970年到2020年中增加了8091倍。

这个惊人的数字，不仅远超上文所述的标普500(513500)指数的大概30倍、标普500(513500)全收益指数的大概150倍、美丽50股票同期平均回报的大概200倍，乃至也超过了美丽50股票中最鹤立鸡群的麦当劳和沃尔玛的股价表现。

其实，资本销售市场有意思的地方，就在于每当一个泡沫隐藏的时候，人们总会找来理由，告知自己“不要怕估值高，买入这些很贵的东西依然可以赚钱”。

在2015年A股小公司泡沫、小盘股估值昂贵的时候，很多人说“美国销售市场小公司长期跑赢指数”，却忘记了美国销售市场小公司长期跑赢指数的重大原因之一，就是美国的小公司因为少有机构覆盖，因此长期估值往往较低。而在2020年到2021年初的抱团股泡沫中，人们又听到不少人说，美国上世纪的美丽50股票泡沫以后，很多公司依然取得了长期优异的回报。

两次经验的对比，已经足够让聪慧的投资者领悟到事情的真相。在资本销售市场中，假如有人努力向你证明，某个看起来很像是泡沫的东西并非一个泡沫，或者说虽然是一个泡沫可是依然不需要害怕，那么这种现象恰恰说明，这个东西真的就是一个泡沫。

“预测告知人们的，往往并非将来，而是预测者本身。”巴菲特先生如是说。

大浪淘沙，洗尽铅华。在投资的世界里，估值永远是最重大的因素之一。可是，这个浮躁的资本销售市场，却永远会试图在有些资产估值昂贵的时候对你说，“估值不重大，买到就赚钱。”聪慧的投资者，在这种时候，你会做出自己准确的推断吗？

（作者系九圜青泉科技首席投资官）