【研报掘金】十四五开局之年环保行业关心度延续上升

2月19日，中心全方位深化革新委员会第十八次会议审议通过《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，生态产品价值实现机制的建立将降低环保产业针对政府财政局的依靠程度，固废、污水处理、土壤修复等产业链盈利逻辑及资金来源有望获得厘清，各细分版块龙头长期业绩弹性料将更有保障。

2月22日，国务院公布了《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环进展经济发展体系的指导意见》，其中提到了以节能环保、清洁生产、清洁能源等为重点领先突破，做好与农业、制造业、服务业和信息技术(159939)的融合进展，全方位带动一二三产业和基础设施绿色升级。

机构指出，关心碳中和相关环保投资机会，能源结构转型、完善排放权交易销售市场、开展国土绿化行动等几方面将成为2021年的热点。环保行业中的新能源环保装备、生活垃圾处理和土壤修复三个领域有望受益于碳达峰、碳中和现行政策的落地。

核心逻辑

“十四五”开局之年，环保行业关心度延续上升。今年全国两会恰逢“十四五”的开局之年，两会主题有望紧紧围绕“十四五”规划展开，作为“十四五”的重大版块，环保行业关心度延续上升。在地方两会上，多省市部署了将来五年以及2021年环保重点工作，“碳”、“修复”、“土壤”、“污染防治”、“绿化”等关键词写入多个省市的政府工作报告中，伴随着全国两会的临近，环保概念有望再度升温。

“碳达峰”、“碳中和”将成为将来环保现行政策的关键方向。针对环保行业来说，碳中和目的的提出，一方面有利于促进污染源头治理，有利于减少对化石能源进口的过度依靠；另一方面，环保为节能减排的重大手段，也将在全国碳达峰和碳中和工作中做出重大贡献。能源、工业和交通三个领域合计碳排放占比超过90%，是将来实现碳中和目的节能减排的关键领域，能源结构转型也将进一步提速。将来估计垃圾焚烧作为生物质能利用作为重大的手段，将会在财政局部电价补贴之外获得新的资金来源。

生态产品价值实现机制逐步落地。近日，中心全方位深化革新委员会第十八次会议审议通过《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，会议提到建立生态产品价值实现机制，关键是要构建绿水青山转化为金山银山的现行政策制度体系，坚持保卫优先、合理利用，彻底摒弃以牺牲生态环境换取一时一地经济发展增长的做法，建立生态环境保卫者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导向机制，寻求政府主导、企业和社会各界参与、销售市场化运作、可延续的生态产品价值实现路径，推进生态产业化和产业生态化。盈利模式不清楚、资金来源单一是环保产业进展面临的关键痛点，生态产品价值实现机制的意义在于保证投资生态产品能够获得合理回报，从而提高各地生态保卫积极性，通过建立使用者付费、破坏者赔偿制度，环保产业针对政府财政局的依靠程度将有所下降，固废、污水处理、土壤修复等产业链盈利逻辑及资金来源有望获得厘清，各细分版块龙头长期业绩弹性料将更有保障。

公募REITs 7大配套规则正式落地，环保运营资产望受益。最近，沪深交易所正式公布基础设施公募REITs配套业务规则，“1个方法+2个指引”的正式公布，标志着沪深交易所推进基础设施公募REITs试点工作取得阶段性进展。REITs与环保极度契合，促进环保行业股权融资改善，污水、垃圾焚烧、危废子版块望深度受益。REITs可提供一种新的权益性融资工具，而环保公司进展依靠资金，融资改善边际效应强；当前逆周期调节力度加码，环保作为纯内需补短板的重大一环不断加力，环保REITs相应版块增长潜力较好，空间广阔，REITs颁布恰逢其时。

融资回暖、需求加力，环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主，环保企业债权融资改善突出，而再融资(162717)新规颁布解决企业股权融资的难点，压制版块PE最重大因素去除。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升：1)总量扩容：2019年环保专项债总额546亿，2020年截至12/31共2324亿；2)比例倾斜：2019年环保专项债占比2.5%，2020年提升至6.3%。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇，目的“十四五”期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本转好，且长江及黄河流域大保卫、垃圾分类等催化下滑业本身增长空间广阔。

目前环保版块的估值处于相对底部区域。2020年，A股大盘是典型的“核心资产”类股票的牛市，可是另一方面，部分成长行业在基础面未隐藏变化的情况下，由于整个销售市场的交易行为，造成其股价非理性的下挫，环保行业（申万环保指数）的PE（TTM）在2020年下半年由30倍以上跌至年末的25倍左右。回首历史，除去2018年由于“去杠杆”带来的环保公司业绩暴雷和大规模的操纵权变更使得环保行业的估值跌至20倍以下外，行业的估值始终坚持在20倍以上，目前版块的估值处于相对底部区域。考虑到龙头公司的成长性，对应2021年的业绩，龙头公司的估值分布于10-20倍之间。

利好公司

东方证券(03958)指出，环保股估值行情启动，精选三条投资主线：1）垃圾焚烧：再次看好现金流好，自身造血能力强，估值安全边际高的垃圾焚烧公司，推选伟明环保(603568)、瀚蓝环境(600323)。2）环卫：环保服务行业销售市场空间大，新能源环卫车叠加业绩弹性，看好龙头企业强势突围，推选龙马环卫(603686)、盈峰环境(000967)、ST宏盛(600817)。3）再生资源：意见关心华宏科技(002645)、中再资环(600217)。

银河证券指出，环保行业中的新能源环保装备、生活垃圾处理和土壤修复三个领域有望受益于碳达峰、碳中和现行政策的落地，意见关心盈峰环境(000967)、龙马环卫(603686)、瀚蓝环境(600323)、高能环境(603588)。此外，重点流域、湖泊生态保卫修复，城市黑臭水体治理，乡镇聚合式饮用水水源保卫区的划定，利好膜法水处理和流域治理，推选碧水源(300070)、博世科(300422)，德林海。

国盛证券指出，过去三年环保版块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，看好技术优势强、壁垒高的企业。1）成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关心伟明环保(603568)、瀚蓝环境(600323)；2）在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关心浙富控股(002266)、高能环境(603588)；3）业绩占优，行业高景气的环卫公司，关心玉禾田；4）价值有望重估的水务公司，关心洪城水业(600461)、碧水源(300070)。

本文内容精选自以下研报：

国盛证券《环保工程及服务行业：REITs规则落地，环保运营资产望受益》

银河证券《环保工程及服务行业：两会召开在即，环保行业关心度提升》

东方证券(03958)《环保行业：环保估值修复行情启动，低估值+高成长性价比凸显》

安信证券《环保及公用事业行业快报：碳中和定调促进绿色低碳循环进展，环保领域迎来新契机》

中信证券(06030)《公用环保行业周报：浙江能源进展“十四五”规划征求意见，生态产品价值实现机制逐步落地》