2017年通源自然环境营业收入及归母净利润复合增速

●2017年~今年，通源自然环境营业收入及归母净利润复合增速各自为35.31%及127.26%，纯利润复合增速大幅度高过营业收入增长速度，且大幅度高过领域平均56.80%。公司业务经营规模略小，地区合理布局立足于安徽省辐射源全国各地，未来成长型更优。

●企业整体利润率及净利润率均平稳提高，独特是纯利润，今年较2017年提高6.97个点，改进力度巨大。

●通源自然环境精准定位自然环境整体解决方法服务提供商，完成工程项目 经营一体化，水环境治理恢复、运营管理进度较快。

●震撼污泥处置领域困扰，搭建技术性环城河，“淤泥高干脱干碳化”技术性已做到中国领先地位。2017年~2020年H1，产品研发花销在营业收入中占有率各自为3.34%、3.36%、3.99%、4.29%，平稳提高。

●固体废物领域近些年形势度稳步发展，在政策和市场销售市场的需求的双重驱动器下，有希望迈入红利期。另外，危险废物处理做为固体废物的细分化领域之一，可预测性较高。企业根据回收进入危险废物处理，并未产生实际业务流程，销售业绩或在将来释放出来。

●可能未来三年企业的EPS各自为0.66元/股、1.14元/股、1.59元/股，给予企业35~45倍的有效PE，相匹配 2020年~2022 年价钱区段各自为23.07元~29.66元/股、39.77元~51.14元/股、55.68元~71.59元/股。企业成长型较高，未来股票价格或有大幅度增涨室内空间。

安徽通源自然环境环保节能股权有限责任公司（通称“通源自然环境”，股票号“688679”）是中国领跑的自然环境整体解决方法服务提供商。申请办理在新三板转板,12月14日打开认购。企业本次发布增发新股3,292.2419亿港元，发售后总市值13,168.967五万股，发售价钱12.05元/股，可能募资总金额39,671.51万余元，扣减发售花销6,407.93万余元（没有所得税）后，可能募资净收益为33,263.58亿人民币。募资用以研究中心项目建设和填补周转资金新项目。

销售业绩提高坚持不懈上位

成长型出众

时光如梭，通源自然环境专心致志固体废物及污水处理行业，沿着“1999年防潮防水层——2005年固体废物环境污染隔绝恢复——2006年固体废物处理应急处置——2016年水环境治理恢复行业”的业务流程时间线，一步步走过来，长期性追踪固体废物环境污染和水污染治理领域，涉及到固体废物处理、污泥处置、废水处理三大细分化行业。21年间，在业务流程快速进度的另外，企业也将眼光瞄向了资产市场销售，期待借势资产力度，完成辉煌进度，在新三板挂牌取得成功又积极停止后，通源自然环境进军科创板上市，2020年再出发。

2017年至今年，业绩完成飞快提高，主营业务收入由4.23亿人民币提高至7.74亿人民币，年复合增速35.31%，略低领域平均（同行业均值数据信息源自5家同行业A股上市企业高能环境(603588)、博世科(300422)、维尔利(300190)、万德斯、弗莱自然环境、通源自然环境2017年至今年营业收入复合增速的算数平均值）；归母净利润由0.17亿人民币提高至0.87亿人民币，年复合增速达到127.26%，企业纯利润复合增速大幅度高过营业收入增长速度，且大幅度高过领域平均56.80%，显示信息出企业高品质进度的主主旋律及强力的营运能力。

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表1：2017至今年领域营业收入及归母净利润复合增速

除此之外，从业务流程地区遍布来看，通源自然环境立足于安徽省，业务流程辐射源全国各地，北京、上海市、广东省、江西省、广西省、贵州省、西藏自治区等地开设分、分公司，并具备很多取得成功执行实例。2017年至今年，安徽省地域占企业营业收入比例各自为48.82%、64.97%、66.53%，收益占比较高，呈现毫无疑问地区性特点。在起源地深耕细作，再从地区迈向全国各地，这类扩大市场行情发展趋势复合型领域公司进度市场行情发展趋势，還是企业未来的进度方位。

远超领域的纯利润复合增速及当今的地区合理布局，为企业未来业务流程的发展出示更高的室内空间，也证实了一个市场销售流行见解：尽管与领域前三上市企业三五十亿人民币的营业收入经营规模对比，通源自然环境经营规模略小，但未来成长型更优。

坚持不懈工程项目 经营一体化，水环境治理恢复、运营管理迅速进度

不论是固体废物污染处理还是水污染处理均是专业化工程项目：设计方案、装备制造业、经营维护保养等阶段均危害着环境污染防效，变成自然环境整体解决方法服务提供商是业界公司的相互选择。通源自然环境都不除外，从服务项目方式来看，企业为顾客出示自然环境整体解决方法（包括固体废物环境污染隔绝恢复、固体废物处理应急处置、水环境治理恢复）及其运营管理（重要应用BOT模式和信赖经营模式）。从各种业务流程在营业收入中占有率的转变市场行情发展趋势来看，水环境治理恢复、运营管理进度较快，尤其是水环境治理恢复加速提高成效显著。

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表2：各业务流程在营业收入中的占有率

2017年至今年，水环境治理恢复业务流程在企业营业收入中占有率从9.15%快速提高至22.79%。企业表述，重要系修建了好几个重点项目建设，包括当涂县德森河等水体综合性治理PPP新项目、铜陵市乡村污水处理PPP新项目、亚银借款安徽巢湖河段水环境治理环境整治无为县无城水环境治理新项目、宿州市市区水污染治理综合性治理新项目、叶集区废水处理PPP新项目、天长市圆滑世故河银定河水污染治理治理新项目等。

当期，运营管理在营业收入中的占有率也由8.95%提高至10.51%，呈逐渐提高趋势。企业表述，重要系伴随着市场销售市场的需求的提升、企业运营管理工作能力的提高，企业增加委托经营新项目提升，及其一部分BOT建设项目进行并资金投入经营而致。除此之外，充分考虑企业项目投资基本建设的废机油、废乳化油解决应急处置新项目尚处在基本建设环节，废酸解决应急处置新项目尚处在调节运行环节，未来在运营管理这方面仍有增加的提高预测分析。

从毛利率视角来看，运营管理的利润率水准稍高于自然环境整体解决方法，自然环境整体解决方法中以固体废物环境污染隔绝恢复业务流程的利润率水准为最大，次之是水环境治理恢复，水环境治理恢复及运营管理的加速提高，有益于提升 企业的整体赢利水准。2017年至今年，通源自然环境的整体利润率及净利润率均平稳提高，独特是纯利润今年较2017年提高6.97个点，改进力度巨大。

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表3：2017年至今年通源自然环境毛利率企业：%

高度重视研发投入，淤泥炭化新技术应用全国各地领跑

通源自然环境以防潮防水层业务流程发家，历经21年的进度，产生固体废物环境污染隔绝恢复、固体废物处理应急处置、水环境治理恢复行业三大业务流程协作进度的合理布局，在逐步完善固体废物环保治理业务流程合理布局的另外，借助湖长制淤泥一体化解决应急处置技术性进到水环境治理恢复内源性环保治理的细分化行业。

污泥处置是企业的特点业务流程，還是在我国环境整治(501030)遭遇的一大难点。因为淤泥聚集很多空气污染物，并具备较高的二次污染风。今年，在我国淤泥造成量接近五千万吨，高于2010年二倍。在增加淤泥量持续提高、总量淤泥规模很大的情况下，尽早处理淤泥二次污染难题、加速污泥处置应急处置变成在我国环保企业迫在眉睫的难题。

如今业界大多数应用焚烧处理、垃圾填埋合好氧发醇等技术性解决淤泥，具备毫无疑问的缺点。未来，污泥脱水碳化能变成业界的重特大取代加工工艺，造成的空气污染物更少。淤泥炭化后有着和木碳类似的特点,具备普遍的社会经济主要用途。

而通源自然环境从业内困扰下手，在淤泥炭化加工工艺的基本上，进一步开发设计了“淤泥高干脱干碳化”技术性。该技术性先应用企业自主研发的板框式压滤机，将淤泥含水量降至60%下列，大幅度减少污泥脱水碳化的热耗能；再根据对脱干碳化解决后，可完成淤泥高宽比资源化，产生的淤泥基生物碳水溶低，特性考虑园林景观培养土的规范，也可进一步生产加工成活性炭过滤剂等资源化再生商品，并做到降低成本高效率应急处置淤泥的目地。

数据信息显示信息，企业每一年关键技术占营业收入的占比都超出了90%，“淤泥高干脱干碳化”可谓是企业在业内的“立足于之本”。2020年5月，“淤泥高干脱干碳化技术性”历经在我国环保科技研究会评定，技术性已做到中国领先地位。

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材料来源于：《环境治理(501030)白皮书》，怀新项目投资

表4：污泥处置技术性比照预测分析

“滴水石穿非一日之功，冰冻三尺非一日之寒”，企业的科技成果也非一蹴而就，只是根据数十年来的研发投入囤积，才逐渐产生本身的技术性优点堡垒。长期以来，企业便高度重视研发投入，借助技术性优点驱动器业务流程的提高。

招股说明书显示信息，企业每一年的产品研发费占有率都会升高。2017年~2020年H1，产品研发花销各自为1412.七十万元、2002.25万余元、3087.01万余元、1300.77万余元，总营业收入占有率各自为3.34%、3.36%、3.99%、4.29%。在其中，今年企业研发投入也是居于同业业务第一。

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材料来源于：Wind，怀新项目投资

表5：环保工程领域研发投入状况

跑位固体废物黄金赛道，“刚性需求 政策“双向利好消息

2020年后的环保企业聚集了发展及周期时间特性，依照GDP占有率2%~3%才可以做到自然环境改进标准测算，环境保护项目投资可做到每一年3万亿，项目投资量较为大,水源解决及固体废物是环保企业最好是的两根细分化跑道,市场销售专业人员觉得。

企业的几大业务流程：固体废物环境污染隔绝恢复和固废处置，均归属于固体废物处理的细分化领域，而固体废物处理现阶段被业内认可为是节能环保产业下的一条“黄金赛道”。

一方面，固体废物处理做为现代社会的硬性需求产业链，有着巨大的进度室内空间。伴随着在我国城市化进程的加速，住户生活垃圾处理造成量已经逐渐提高，另外伴随着社会经济的持续增长，工业生产固体废弃物造成量也持续上升。生态环境部发布《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》中的数据统计，2018年，全国各地200个一二线城市工业固废造成量为15.五亿吨，工业生产危险废物造成量为4643.0万吨级，医废造成量为81.8万吨，生活垃圾处理造成量为21147.三万吨。现阶段，我国已变成世界最大的固体废物处理市场销售。

另外，企业也在扩大固体废物业务流程传动链条，根据回收爱维斯环境保护，涉足危险废物处理市场销售。据了解，爱维斯环境保护从业废机油、废乳化油的无害化及资源化再生利用业务。企业根据回收，有益于绕开危险废物处理应急处置项目审批时间长、难度系数大等门坎，迅速进到市场销售。

另一方面，有关政策也密锣紧鼓地施行，推动领域市场销售市场的需求的释放出来，刺激性细分化行业的进度。上年，生态环境部阔别18年对《一般工业固体废物贮存、处置场污染操纵标准》修定征询建议，內容涉及到对一般工业生产固体废物处理的整治，并明确提出了绿色生态还原规定；2020年8月，国家发改委下发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，规定到2023年基本完成原生态生活垃圾处理“零垃圾填埋”。而陕西省、河南省等省区陆续下发危险废物集中整治行動，积极推进地域危废汇聚应急处置设备基本建设，除去应急处置工作能力短板。

9月1日，在我国《新固废法》施行也是敲上一记重磅消息主力资金，领域迈入重大利好。《新固废法》不但加强了领域管控监督体系，并且明确指出从固体废弃物装运、汇聚应急处置设备商业用地、设备场地基本建设要求，政府部门资产分配，金融业银行信贷推广适用，税款优惠待遇等层面为固体废弃物环境污染预防工作中给予确保和适用。

企业也表述，《新固废法》为企业所处固体废物污染治理领域进度出示了优良的政策自然环境，在其中明确提出的固体废弃物环境污染预防应坚持不懈资源化、资源化再生和无害化处理标准，与企业主要经营的业务合理布局和进度方位切合。

盈利预测与公司估值

2017年至2019年，通源自然环境营业收入及归母净利润年复合增速为35.27%和126.22%；受肺炎疫情危害，2020年前三季度完成营业收入及归母净利润各自提高1.40%及2.87%；另外，企业可能2020年可完成营业收入为79,050万余元至85,010万余元，环比变化2.16%至9.86%；可能完成纯利润为8,071万余元至8,935万余元，环比变化-4.38%至5.85%；可能完成扣除非经常性损益表后属于总公司公司股东的纯利润为8,009万余元至8,885万余元，环比变化-4.79%至5.62%。2020年收益和盈利与上年同比增加差不多，肺炎疫情对企业全年度经营业绩状况不造成重特大不良影响。

大家以2019年企业归母净利润0.87亿人民币为数量，预测分析2020年、2021年及2022年归母净利润增长速度各自为0、72%及40%，依照企业发售后总市值约1.32每股公积金测算，相匹配未来三年企业EPS各自为0.66元/股、1.14元/股、1.59元/股。

公司估值层面，环保企业内细分化行业较多，相一致的公司估值层面也有一定的差别。根据企业所在的固体废物处理细分化行业，大家选择万德斯、高能环境(603588)、博世科(300422)、维尔利(300190)同业业务相比上市企业，截止12月9日，四家企业的PE（TTM）分别是23.26、23.89、21.67及16.54。另外，固体废物处理版面当今公司估值水准处在历史时间相对性底位。未来，固体废物处理跑道遭遇“刚性需求 政策”要素双扶持，公司估值有希望进一步提高。

综合性考虑到同业业务公司估值、企业整体实力与成长型，及其市场销售网络热点等要素，大家授予企业35~45倍区段的有效公司估值，相匹配2020年~2022年价钱区段各自为23.07元~29.66元/股、39.77元~51.14元/股、55.68元~71.59元/股。企业成长型较高，未来股票价格或有大幅度增涨室内空间。若企业赢利不达预测分析，危害股票价格起伏的风险性，请投资人谨慎参加。（怀新项目投资）（CIS）