财产“未来是个好项目投资标底”吗?

投资家詹姆斯·马克斯（Howard Marks）以前说过一句话，我奉为楷模：“在长期性被证实是好的项目投资，通常一开始觉得都很槽糕。相反，在长期性主要表现槽糕的项目投资，通常一开始觉得都还挺好。”

“真正好的项目投资开始觉得不好，开始觉得好的项目投资实际上不太好。”更是因为项目投资这类独有的状况，让项目投资这一领域变成一个较为反人性的领域：大家通常喜爱做这些一开始感觉良好的事儿。大家喜爱吃雪糕，因为它美味；大家喜爱帅哥美女，由于她们漂亮；大家喜欢猫，由于他们叫的超好听。但是，项目投资的全球刚好非那样。

追寻物有价值标底

对于一个好的项目投资而言，便宜的价钱始终是首要条件之一。非常少有些人能在投入了极为昂贵的价钱、买进往日上升幅度巨大的财产之后，在长期性还能赚到要多少钱。那麼，是啥导致了便宜的价钱呢？

当一个投资产品的质优价廉时，毫无疑问没有什么人甘愿买它。即然顾客屈指可数，这一项目投资标底的知名度毫无疑问难听：不容易有什么东西在深受所有人赞美的情况下，它的价钱还能便宜。各种各样项目投资预测分析会告之你觉得，这一标底有多么的差，因此 它就值那么点钱。另外，这类标底以往几个月、甚至两年的价钱毫无疑问很差。

在这个时候，当应对一个以往一直不涨甚至在跌、如今所有人都会说冷言冷语的项目投资标底时，作出买进管理决策的投资人，毫无疑问不容易有什么好的觉得。这一项目投资标底以往的价钱令人猜疑，如今没有人赞美，除开买的便宜、资产质量实际上没那麼差之外，基本上没有什么令人鼓励的事儿。

更槽糕的是，因为一切社会发展市场行情发展趋势的持续，通常含有毫无疑问的持续性，因而往日主要表现槽糕的项目投资标底，通常还会继续槽糕一阵子。而见到项目投资标底的价钱远小于使用价值而买进的投资人，通常难以正好抓到市场销售的转折点：从具体的项目投资工作经验来看，这就和佛家形容中的“盲龟浮木”一样艰难。（佛家中的形容，指一个眼瞎的小乌龟，在海洋中将头随意伸出河面，正好戳到一个木材的孔内，描述一种特小几率的恶性事件。）

因而，当一个出色的使用价值投资人，买进一种未来有发展前途的财产时，他毫无疑问不容易有哪些“优良的觉得”。除开根据理性的预测分析，掌握该笔买卖物有价值之外，他不容易从一切外在的现象，或是朋友的言谈举止中，寻找是多少令人安慰的原因。

不害怕槽糕的觉得

让大家来看好多个之后价钱上升幅度巨大的财产的事例，来看看在那样的情况下，你能觉得这一财产“未来是个好项目投资标底”吗？你倘若在那时候买进这类财产，会觉得舒服吗？

在二零一三年底、二零一四年初的情况下，贵州茅台集团(600519)（600519）更是负面报道压身之时。塑化剂风波（指那时候领域内一些纯粮酒被指带有塑化剂）、三公消费退级（指政府机构工作人员因公出国经费预算、公务车购买及运行费、国家公务接待费开展精减），是压在白酒公司的身上的二座高山。另外，年青人纯粮酒消耗量逐渐降低，還是企业存在的隐患。在此刻，贵州茅台集团(600519)股票价格从二0一二年半年度的大约185元（今年11月20日前复权价钱，相同），大跌来到二零一三年底的大约87元，跌没了50%还多。

在这个时候，股票抄底贵州茅台集团(600519)的使用价值投资人，她们应对如何的状况？一个槽糕的价钱主要表现（一年多里跌了50%多），和极为很差的领域社会舆论自然环境。尽管在这个时候，贵州茅台集团(600519)的PB（市盈率，Wind新闻资讯统计分析，相同）仅有3.2倍上下，但是仅仅一个便宜的公司估值，又能表明什么？

在这里段槽糕的觉得以后，贵州茅台集团(600519)股票价格从二零一三年底的87元上下，涨来到今年十一月的大约340元，PB公司估值也从3.2倍增涨来到14.5倍上下。对于在二零一三年买进的投资人而言，到底是躲避一开始槽糕的觉得重特大呢，还是股票价格的增涨更有使用价值呢？

一样，在2008年底的平安保险(02318)（601318），也遭受了那样一个槽糕的状况。在那时候，因为国际性金融风暴和项目投资富通银行不成功的双重打击，平安保险(02318)这个在很长期里被觉得是中国有青春活力的车险公司，遭受了萧条的一年。

在2008年，平安保险(02318)的所属总公司纯利润不够7亿人民币，和二零零七年的150亿人民币对比十分槽糕。市场销售上传闻平安保险(02318)在富通银行的项目投资中严重损失，很可能要破产倒闭（实际上是瞎说，该笔项目投资对于平安保险(02318)的规模而言并不很大）。而股票价格呢？从二零零七年第三季度的最大60元上下（今年11月20日前复权价钱，相同），跌来到2008年十一月的最少8.21元，跌没了前前后后足足86%。

在此刻，对于这些看中平安保险(02318)公司估值（那时候仅有2.1倍PB）、企业长期性生产经营情况、和我国保险营销员销售市场长期性进度的投资人而言，她们会出现如何的觉得？

她们毫无疑问会有一种槽糕的觉得：企业的生产经营情况近乎亏本，市场销售传闻要倒闭，邻居英国的金融机构竞相破产倒闭（中国与美国的金融体制在2008年实际上优良不一样，对比性并较弱，但是思绪的感染是巨大的），股票价格过去一年多里大跌了86%。这难道说有一点点好的觉得吗？结果，平安保险(02318)的股票价格在PB公司估值基本上沒有转变的状况下，仍然从2008年年末的8.两元，增涨来到今年十一月的大约85元。

必须强调的是，“槽糕的觉得通常是好项目投资的开始”，并不相当于“要是觉得槽糕就肯定是好项目投资”。倘若是那样的话，项目投资也就太简易了。许多 槽糕的项目投资一开始令人的觉得并不太好，例如到觉得没有什么进度市场前景的小城市买一个房屋这类。但是，对于这些在长期性比较好的项目投资而言，却通常一开始的情况下，觉得十分槽糕。

今日的投资人项目投资于财产，古时候的君主项目投资于人，秋春时的秦穆公就以前遇到过一次“觉得十分槽糕的项目投资”：和今日的投资人在刚开始时那类“槽糕的觉得”如出一辙。

据《吕氏春秋·慎人》记述，那时候虞国被晋国所灭，虞国医生百里奚沦落列国，以养殖牛谋生。秦朝重臣公孙支获知百里奚穷困潦倒，请秦穆公以五张羊皮的价钱把百里奚买回去，并请秦穆公付以重担。

秦穆公获得百里奚之后，觉得比较槽糕，说：“买之五羊之皮而属事焉，无乃天地笑乎？”花五张羊皮买回来的老头儿（百里奚那时候早已70几岁，在那时候是较为老的老头儿了），却使他整治秦朝国政，天地不容易嘲笑我吗？自己觉得真是太槽糕了。

公孙支回应说：“信贤而任之，君之明也。让贤而下之，臣之忠也。君为贤君，臣为贤臣。彼信贤，地区将服，战败国且畏，夫谁暇笑哉？”信贤、用贤，它是贤君与贤臣的主要表现。这般，国家将越来越强劲起來，他人怕大家还赶不及，谁还能嘲笑大家秦朝？因此，秦穆公用百里奚为政，结果秦朝政冶修明、开疆扩土，为数百年后扫平六国奠定了浓厚的基本。

今日的使用价值投资人，在见到一个真实高品质的财产已经以便宜价钱买卖时，她们的境遇又未尝不象几千年前的秦穆公？对于那样一个高品质、廉价、社会舆论自然环境槽糕的财产，作出买进的管理决策，不光会被身边的人嘲笑，甚至自身内心都是会敲鼓。但是，就算有再槽糕的觉得，只倘若精确的决策，又何苦在乎这种感觉？当出色的回报率变为实际的那一天，大伙儿称赞还赶不及，又有“谁暇笑哉”？

（创作者系九圜青泉高新科技顶尖项目投资官）