革新经受销售市场检验 全销售市场注册制要坚定前行

销售市场扩容，上市企业数量大幅增长，本就是注册制革新以及证券销售市场进展的问题中应有之义。

“堰塞湖”迹象的再次隐藏，某种程度上是旧的投资思维和老的监管思维惯性所造成的。科创板，开端时害怕门槛太高，符合条件的企业数量不够，因此，销售市场推广力度和行业包容度要大于监管与审核严苛度，随着创业板(159915)注册制的推行，紧跟落地一大批中小企业。科创企业看到了上市的期望，争相上市当然会成为新一轮的风口，但人们良好没有必要畏惧增加了几百家企业排队上市。

销售市场下挫、监管失措、怀疑注册制革新的方向、埋怨交易所审核放水、质疑中介机构钻空子等惯性思维模式带来的短暂逆反现象不足为惧，人们需要的是更深沉、更自信、更坚定的革新举措，而非否定注册制革新总体上取得成功的事实。当前受中美贸易摩擦、新冠疫情等多种不利因素影响，科创企业中小民营企业，特别是制造业企业比以往任何时期都缺少资金，正嗷嗷待哺迫切需要直接融资的支持。注册制的销售市场化、法制化、晶莹化、可预测化的变革恰好契合了这一需求。大幅扩容，让更多的实体企业更快速、更高效地获得进展资金并无不妥，况且现时销售市场上并非承受不了多几百家中小企业的融资需求，反倒是大量的资金无处可去，只能去抬高房地产(512200)。据科创板三月底的统计数据，累计上市246家，筹资金额3356.93亿元，总市值32040.57亿元，流通市值9262.08亿元，企业募集资金的算术平均值13.65亿元，中位数8.17亿元，无论从哪个指标看，都不会造成抽血效应，全体科创板企业合并起来的融资规模乃至难顶一家巨头企业。

销售市场监管与调控要进一步提高自信度和前瞻性，做到胸有成竹。注册制革新虽然是摸着石头过河，没有可借鉴的经验，可是“堰塞湖”的现象是有前车之鉴的，而且是有前兆的，绝非三两天就形成的。绝大多数企业的上市酝酿，筹备过程都需要二到三年的时间，有的乃至长达十年以上，股改、辅导、验收、申报、审核、注册等每个环节都可操纵节奏。极不赞成在审核环节忽然提高隐形门槛，严苛监管措施，强消“堰塞湖”。企业原本以为可以分享到制度革新的红利，可主宰、可预测自己的命运，忽然的转向或刹车会严峻挫伤企业的上市积极性，加大企业融资成本，降低销售市场对革新的信任度。

中介机构的执业水平亟待提升，监管力度要进一步加强，责任进一步压实，但也要确立对中介机构的信任与尊重度的前提。我国证券销售市场起步晚，中介机构进展也较为滞后，特别是注册制下的中介机构执业水平、执业质量、人员素养总体偏弱。原核准制之下，上市批文是稀缺资源，中介机构根本不用操心发行问题，当然也就无须做精准、专业的价值推断和价值推广，梳理好历史沿革，归置好财务报表，撰写好招股说明书，就等着发审委投票决策命运。

这种体制下，很难历练出高端的投行精英，“包工头”项目体制在中介机构中盛行，三五个人就是一个团队，打一枪换一个地方，除几家头部机构有较为细腻化、专业化的分工协作外，大部分机构都是同质化、小团队，各自为战。签字人跑项目，实习生做项目已见怪不怪。改变这一现状，首先是要坚定不移地把注册制革新进行下去，让销售市场去挑选、去剔除、去锻炼中介机构。其次是要进一步完善制度，加强监管，压实中介机构责任，如：不同意项目负责人、签字人脱离现场尽调工作和底稿撰写工作，肯定规模的项目签字人至少要有三人以上等等。让高收益、高地位与高压迫、高质量相匹配。再次是要加强培训和延续再教育，充分调动大学、交易所、证监会、行业协会的培训资源以及中介机构自身的传、帮、带机制，建立常态化的实务与理论学问更新体系，不断打造资本销售市场合格队伍。同时，也要从制度体系上构建对中介机构的信任，尊重原则。针对已经通过证监会资格认证的中介机构出具的报告、发表的意见，原则上应该认可，而非质疑。“无厘头”的怀疑就要求中介机构和企业自证清白，开具各种免责证明文件的做法是内讧和制度不自信的表现。只有信任和尊重，才更能激发中介机构的自尊和自律，也只有信任和尊重，才能在中介机构犯错误、不尽责时赋予其惩戒而令其心服口服。

降低企业融资成本，提高全销售市场效率，要成为注册制革新的重大目的。毫不讳言，我国企业上市成本在之前的相当长时间内都比较高，虽然表面上看起来中介机构花费低于境外销售市场，可是制度缺陷造成的规范成本、时间成本、隐形支出成本等让很多企业望而却步。监管部门“家长式”的审核模式，“有罪推定”的前置思维，消耗了大量的行政资源和行政效率，从而拉低了全销售市场的资源配置效率，注册制革新就是要把企业的精力、中介机构的精力、审核部门的精力低效运转的部分解放出来。“刨祖坟”式的论证历史沿革，“我是我”、“我妈是我妈”式的证明材料，各级地方政府兜底文件，各类行政机关的合规证明等工作，不能再成为中介机构和企业的重大负担，企业要把更多的精力放在生产经营、业绩提升、战略布局上，中介机构要把更多精力放在价值推断、资源优化配置、延续督导上来，证监会要把更多精力放在宣传教育、销售市场监管、法治化建设上来。