投资最终取决于认知制造业可找到持续性机会

证券时报记者 杨波近期股票行情大盘走势

公募基金快速进展，同时伴生的是人才竞争高度内卷，基金经理群体日益年轻，有十年以上投资经验的基金经理愈来愈稀缺，由同一位基金经理治理满十年且年化收益超过15%的基金仅有12只，年化收益超过20%的产品仅有1只，那就是由广发基金策略投资部总经理李巍执掌的广发制造业精选。在证券时报举办的第十七届中国基金业明星基金奖评选中，该基金荣获“三年延续回报积极混合型明星基金奖”。

李巍是一位深耕资本销售市场17年、治理公募超11年的投研老将。2005年，他加入广发证券(01776)自营投资部担任钻研员，2008年年中开端治理自营账户。2011年9月，李巍开端担任公募基金经理，取得了优秀的历史业绩。近期股票行情大盘走势

日前，证券时报记者专访了李巍，他坦率地讲述了投资道路上的成败与得失，无论是投资体系的构建与进化，還是对投资本质的洞悉与反思，多有独到之处。“职业投资人不仅要熟谙经济发展规律，钻研产业行情趋势和企业进展，还需要对政治、经济发展、历史、社会、心理学有深入的明白。”他指出，只有不断扩展涉猎学问的广度、提升思维的深度，构建起‘多元思维模型’，才能真正修炼好内功。

十年磨一剑近期股票行情大盘走势

与中国制造一同成长

证券时报记者：广发制造业精选长期业绩不错，请讲讲早年的投资情况。近期股票行情大盘走势

李巍：广发制造业精选是一只聚焦制造业的行业主题基金，股票资产占基金资产的60%-95%。其中，投资于制造行业上市公司股票的比例不低于基金股票资产的80%。基金发行之前，我就开端深入企业和产业一线，去钻研制造业。2010年，我跑到沈阳看新松机器人(300024)、沈阳机床，发觉自动化有大机会；其后继续到长沙学习工程机械，到深圳看消费电子，到杭州看安防龙头，还去了郑州、山东等地钻研能源机械。因为打了较为好的钻研基础，后来投资做得较为顺，长期下来总体有不错的回报。

证券时报记者：你治理这只基金超过十年，一路见证了制造业的产业变迁。近期股票行情大盘走势

李巍：大制造是组合的重仓方向。在2011年的基金年报中，我曾写：“对契合中国经济发展转型的大方向，在消费升级、制造业升级和新兴产业等领域精选股票，特别是制造业和部分新兴产业中的优质企业，分享将来十年中国制造业升级的盛宴。”

从历史持仓看来，配置比例最好的版块是中游制造或TMT。近年来，重点配置的细分行业大多为电子、电力设备、国防军工、机械、汽车等。透过持仓种类，人们可以看到产业的进展和变化。以电气设备为例，早些年的投资标的偏传统电力设备；近年来，随着新能源特别是光伏和风电的兴起，组合配置的是光伏组件、逆变器等。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：近几年，制造业的关心度很高，你怎么看产业的中长期行情趋势？

李巍：中国是制造业大国，细分行业较为多，但总体遵循从需求刺激到供给建造、从下游往上游、从容易往复杂的路径去进展，通过资本的积存、人才的引进渐渐推进产业的进展。目前，中国已成为全球仅有的有全方位的工业门类和工业体系的制造业大国，可以找到延续性的行业机会。近期股票行情大盘走势

一方面，在“专精特新”的方向上，科技进步带来的自动化水平提升，将带动中国制造业快速升级。目前，中国的劳动力成本、环保成本、土地成本都在提升，当制造业完成自动化的升级和改造，既可以提高生产效率、降低成本；又有助于提升国内企业在产业链中的地位，提供附加值更高的产品或者服务。

另一方面，在“碳达峰”的大背景之下，能源结构的变化将带来产业结构的变化。不久的将来，国内能源可能是以光伏、风电发电主导。此外，能源结构的变化还会带来清洁能源的接纳问题，包含储能提高、智能电网建设、电网结构调整等。近期股票行情大盘走势

最宝贵的经验源自磨砺

证券时报记者：在销售市场的起起伏伏中，你的投资理念是否有一些变化？近期股票行情大盘走势

李巍：我早期做投资的方式相对容易，侧重看企业的成长性，假如预测公司将来两三年的盈利增长达到20%-30%，估值较为合理，就放进备选库。当时，我对估值的容忍度较低，较少关心销售市场最主流的方向，自下而上挑选未被销售市场充分发掘和定价的公司，核心仓位关键配置在二三线种类。2014年开端，我的选股思路发生了一些变化，因为我发觉成功的股票很多是偏销售市场主流的，当然，非主流的标的也有成功案例，但总体胜率不太高，假如一家企业不在周期或贝塔之上，要真正做出阿尔法是很难的。

证券时报记者：2018年，广发制造业精选隐藏了较大回撤，请讲讲当时的情况。近期股票行情大盘走势

李巍：2018年，A股大盘经历了两个较大的冲击，一是外部贸易摩擦升级，导致海外营收占较为高的制造业公司受到庞大冲击；二是金融供给侧革新，民营企业因质押融资受到较大冲击，而制造业多是民企。多重不利因素叠加，组合的部分重仓股隐藏较大回调，基金净值隐藏较大回撤，虽然我在4、5月加仓了医药股，但全年的业绩表现仍是不理想。业绩带来的压迫和煎熬，让我开端重新审察自己的投资方法。

证券时报记者：你曾说，2018年是你投资体系进化的一个重大节点。近期股票行情大盘走势

李巍：经过苦痛的反思后，我发觉，以往选股的时候过于看重企业短期的成长性和治理层的能力。有些企业在某些阶段的高速成长，并非治理层的能力有多强，而是他们挑选了顺应产业行情趋势，通过放大杠杆的方式取得的，企业的经营风险和周期波动比较大。

在这一思路下，我把中证800大部分公司历年的财报进行了较为预测。通过行业较为、资产较为，我对企业的商业模式有了全新的认知，进而思考对不同的生意应该怎么去评价、怎么给估值。除了看将来几年的利润增长，也要评估产业变化行情趋势、行业周期、商业模式、竞争布局、增长的稳定性等，这些都会影响到企业的长期价值。顺着这个方向，我对自己的投资体系进行了优化和迭代。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：经过2018年的反思与进化之后，你如何挑选公司？

李巍：企业价值是我选股的核心，这是投资推断的基础依据。那么，如何对企业的价值进行推断？我是从盈利能力、盈利质量、成长性和确定性四个维度来考察。近期股票行情大盘走势

一、要有足够的盈利能力，是指企业自身建造价值的能力，以ROE、ROIC等财务指标来表征；

二、盈利质量要高，体现为股东提供的回报，诸如分红、自由现金流、现金流与利润相匹配、合适的资本开支；近期股票行情大盘走势

三、成长性，体现为行业的较高速增长，或是企业依靠自身的竞争优势在销售市场中延续提升份额的能力；

四、确定性，是指企业延续、长期的增长，取决于企业所处的行业空间、商业模式、竞争布局、核心竞争优势、治理层等多方面因素。近期股票行情大盘走势

对公司的定价

是价值观的体现近期股票行情大盘走势

证券时报记者：你是否会考虑销售市场主流？寻求共识是否类似选美理论？

李巍：面对销售市场，每个人都有自己的明白，会有不同的价值观，但总体会形成共识的主流价值观。首先，要去寻求，寻求共识；其次要看你是否认可这一共识，假如觉得可以接受，就可以按照主流的共识，给股票做一个定价，确定一个价值锚。底层的价值观决策了你会信任什么，而你对公司的定价正是价值观的体现。近期股票行情大盘走势

投资做到深处，更多是要明白人性、明白社会。主流价值观、主流思想决策了投资人的行为方式，明白了这些之后投资可能仍会有偏差，但不会偏得特殊远。说究竟，投资最终取决于人们对社会、人性的明白和认知，人们要坚持一些底层不变的东西（要有信仰），而且要确信它在将来一段时间符合主流价值观。同时，要通过不断学习和思考，在不变中寻觅变，在变化中寻觅不变。

证券时报记者：做投资是非应该从经济发展学进化到心理学、社会学？近期股票行情大盘走势

李巍：从业这么多年，我深深地意识到，投资成败的核心，取决于投资人对世界的认知层次，投资收益正是来自这种认知的变现。而投资人的认知源于其所拥有学问的厚度与广度，其中不仅包含对经济发展规律、产业行情趋势的明白，对公司前景的预测，也涵盖了对各种政治、文化、宗教、习俗以及人性人心的洞悉。

也就是说，投资人只有延续接受新学问，学习新事物，不断扩展涉猎的学问，提升思维的深度，对政治、经济发展、历史、社会、心理学有更深入的明白，构建起“多元思维模型”，才能真正修炼好内功。近期股票行情大盘走势

以攻守平稳应对变局

证券时报记者：怎样才能成为一个优秀的基金经理？近期股票行情大盘走势

李巍：一要有准确的价值观，有一个好的底层逻辑。一方面，人们是受人之托、替人理财，要牢记信托责任；另一方面，投资还是一种优化资源配置、提高社会运作效率的方式，人们要尽量将资金配置到一些对社会有意义、符合人类文明进展行情趋势的产业和企业。 二对自己要诚实。股票价格最终是交易出来的，销售市场本质上是人心的集合，要明白销售市场心绪，敢于直面自己的内心，要有自身调整的能力，不要有太强的执念。三要有不断学习、延续进化的能力。投资本质上是投资将来，社会思潮在不断变化，底层的销售市场观念也在不断演化，并最终影响到投资者的行为方式。人们的投资体系要有不变的底层逻辑，但又要跟随销售市场不断进化、不断完善，体系的进化既包含道，也有术，学习是术的层面。四是勤奋。资本销售市场的聪慧人比较多，要做好投资，勤奋是标配。

证券时报记者：你是为数不多的有十年以上投资经验且业绩优秀的基金经理，如何延续进化？近期股票行情大盘走势

李巍：去年的工作总结中，我曾经谈到：目前这套投资体系和组合治理方式虽然运作得还不错，但已经很长时间没有突出进化了，这非一个好现象。今年的销售市场波动验证了我的担忧，组合净值的大幅波动和回撤再次警醒我，自己的投资体系实在需要在实践中不断修补、迭代、升级，做到与时俱进。

我对投资体系的反思和调整关键在以下三点：近期股票行情大盘走势

一、加强关心国际形势。现行政策面一直是A股投资中的重大维度，但我过去更多着眼于国内现行政策，对国外现行政策和国际政经布局变化虽有关心和跟踪，但并未具体落实到仓位治理模型中。身处百年大变局，国际政经变化日益成为投资组合的底层约束，肯定会在某个时间点形成庞大冲击，因此一定在投资体系中充分考量；

二、加强不同时期的风格推断。在将来的组合治理中，这应是不可或缺的一环，需要引入一些有效的方法来补足；近期股票行情大盘走势

三、要认识到全球政治、经济发展治理结构转型与重构过程的曲折和漫长，适度降低风险偏好，更灵敏、慎重地应对一些长期的行情趋势性变化。如美元体系衰退，重新调整一些长期基准假设和传统投资范式。

作为职业投资人，人们不仅要关心销售市场变化，更重大的是思考变化背后的原因、逻辑，以及更为宏大的时代背景。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：怎样明白更宏大的时代背景？

李巍：今年以来复杂的内外部环境，特别是全球疫情和俄乌冲突，均指向全球经济发展政治布局中一个新的长期变量——布局重塑，全球政治、经济发展布局和治理机制的重构必定是一个漫长的过程。将来的投资中，人们要时刻警醒并考量这个大行情趋势。近期股票行情大盘走势

基于国际政治、经济发展体系的复杂性、多变性和自演化特点，作为一个资产治理者，虽然很难像国际政治学家那样去具体推演“大变局”将来会如何演绎，但也应该着眼于思考如何完善自身的投资体系，以兼具稳定性和弹性、攻守平稳的投资体系去应对变局。

“花了很多精力钻研化工”近期股票行情大盘走势

证券时报记者：从业这么多年，你觉得自己的能力圈体现在哪些方面？

李巍：我看科技、制造、消费的时间较为长，擅长在这些版块把握机会。相对而言，我对偏周期资产的把握能力偏弱一些，比如金融、有色、煤炭。就钻研而言，周期股受宏观因素的影响较为大，比如煤炭的种类很多，受宏观现行政策、国际油价、天然气价格等不同因素的影响。即便看清晰这些因素，还要看企业盈利释放的节奏，这个链条比较长，较为难把握。去年开端，我加强了周期版块的钻研，花了很多精力钻研化工，因为化工有较强的制造业属性，特殊是偏新材料的标的，跟宏观的关联度较弱。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：为什么近年会隐藏这么极致的赛道行情？

李巍：这跟宏观大环境有关。一方面，全球经济发展增速下降，国内大部分行业的业绩延续低于预测，只有少数行业符合预测或超预测，资金自然会向这些行业聚合，变成交易拥挤的情况。另一方面，中国经济发展处于结构转型和产业升级的过程，现行政策鼓舞的产业方向比较清楚。一旦形成正循环，加上销售市场的反身性，就会变成较为热门的赛道。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：在A股做投资，基金经理的覆盖面是非越宽越好？

李巍：假如追求长期给持有人挣钱，還是相对全方位一些更好，人们是治理全销售市场组合的基金经理，最好是多会几种“武器”，以应对销售市场的各种变化。人们有责任给客户带来较好的投资体验，要熟悉客户的需求，尽可能构建匹配客户需求的组合。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：你怎么看明年的销售市场？

李巍：一是国际方面，目前美国10年期国债收益率在4%临近，美债利率再次超预测加快上行的概率不高，美联储加息冲击最大的一波影响，可能已经过去；二是很多成长股今年估值杀得较为厉害，但基础面没有太低于预测，从盈利和估值两个维度看，后续可能会有所改善。近期股票行情大盘走势

证券时报记者：你认为将来哪些行业机会较为大？

李巍：假如中国经济发展全方位复苏，很多行业都有机会。其中，高景气赛道要看交易结构有没有优化，比如今年储能很好，明年在“双碳”的背景下，应该会有一些更新的细分方向。 近期股票行情大盘走势