无需过度悲观

证券时报记者 陈书玉

热门赛道延续调整，千亿白马接连暴跌，最近A股大盘的低迷表现让投资者感到忧虑。

截至9月23日收盘，沪深指数再度失守3100点。本轮销售市场调整始于7月5日，彼时沪深指数尚处于3400点，目前已下滑近10%，在此期间，重仓热门赛道股和白马股的机构投资者受影响较大。据Wind数据统计，近两个多月的时间里，有368只基金下挫幅度超20%。今日股票行情直播间

那么，本轮销售市场调整与3~4月那轮下挫有何区别？美联储激进加息背景下，对A股投资影响多大？基金经理如何看待后势投资？针对上述问题，证券时报记者的采访了多位基金经理，他们多数认为，当前A股大盘受国内外多重因素的影响，导致销售市场风险偏好回落，隐藏了心绪性下挫，但从估值看来，A股投资性价比不断提升，后势不用过于消极。

本轮调整有何不同？

“7月以来销售市场调整关键受到半年报季披露业绩下滑、海外延续紧缩及地缘政治因素扰动等多方面影响。”摩根士丹利华鑫基金钻研治理部总监兼基金经理王大鹏在接受证券时报记者的采访时如是表达。今日股票行情直播间

王大鹏具体指出，国内看来，受国内疫情反复与上游原材料价格坚持高位影响，二季度全A业绩增速再度下探。海外方面，美国通胀见顶预测落空，美联储不得不连续大幅加息以应对通胀压迫，美元指数延续上行，销售市场对人民币汇率下滑有所担忧。此外，美欧最近在贸易现行政策层面行动频频，销售市场担忧针对国内光伏及新能源车(501057)产业链出口产生不利影响，而上述产业还是此前为数不多的高景气方向之一，成交拥挤度相对较高，销售市场简单放大上述现行政策的不利影响，主流赛道调整，进而压制销售市场总体表现。

谈到本轮销售市场调整与3~4月份相比的异同，王大鹏认为，本轮调整同样受到了疫情形势影响，但与此前不同的是，本轮疫情针对国内供应链影响相对较小。此外，当前面临的外部因素更为复杂，俄乌冲突终局未现，欧洲能源供应紧张，美国不得不承担更大的经济发展“硬着陆”风险，坚定加息以应对通胀，海外衰退风险加剧的同时地缘政治扰动不断，销售市场也害怕外需会承担压迫。

金鹰基金权益钻研部宏观策略钻研员金达莱表达，7月以来销售市场的突出回调，关键源自国际地缘政治矛盾升温，加之海外美联储货币紧缩仍未见缓和迹象，8月经济发展数据显示国内需求复苏照旧不够稳固，导致销售市场风险偏好全方位回落。相较于今年3~4月的销售市场下挫，此次销售市场回调是在经济发展弱修复的宏观背景之下，虽然当前国内散点疫情仍对经济发展有所冲击，但较二季度华东疫情冲击已有所减弱，同时也面临海外较复杂的国际环境，但当前国内基础面对销售市场表现或能提供肯定的支撑。今日股票行情直播间

美联储鹰派预测或已见顶

本轮销售市场调整中，海外流动性的延续收紧引发了销售市场的担忧。那么，在美联储连续大幅加息、中美利差倒挂加剧的背景下，针对A股投资的影响究竟会有多大？多位基金经理表达，事实上，美联储加息对国内的影响关键体现在对人民币汇率的贬值压迫，对A股大盘的理论影响较为中性，目前隐藏的只是心绪性下挫，下挫空间有限，同时，美联储加息预测或已见顶，最差的时候或已过去。

“目前销售市场针对美联储的鹰派预测已经很充分，最近的预测中值是美联储将在2023年将利率提高至4.6%左右，对销售市场来说，这或将是终点，在此清楚的预测引导下，后续可能不会有更‘鹰’的信号。”融通逆向策略基金经理刘安坤对证券时报记者表达，美联储加息对美股的影响会更大，美联储的表态比较明确就是抑制通胀，所以美股的下挫一是因为流动性收紧，二是因为企业盈利伴随着经济发展降速的放缓。美联储加息对汇率有肯定的影响，可是对国内股市实质性影响不大，只是预测上的影响。我国目前的货币现行政策依旧维持定力，处于较为宽松的周期。今日股票行情直播间

金达莱也认为，美联储加息对国内的影响关键体现在对我国汇率的贬值压迫，但汇率贬值对A股大盘的冲击更多是隐藏在人民币急速贬值的阶段，假若人民币只是温顺贬值，实则对A股影响较为中性。往后看来，人民币贬值压迫相对可控，央行仍有外汇存款预备金、逆周期因子等调节工具来稳住汇率贬值预测。此外，随着今年年底美联储加息节奏放缓，美国10年期利率和美元指数存有见顶回落的可能，由此对国内的影响也可能会减弱。由此，基于外场流动性对A股大盘的影响上，应对策略并不用过于消极。

王大鹏表达，A股投资的核心影响因素是国内经济发展的增长预测，在出口方面支撑有限的情况下，年底现行政策基调估计将再度重申稳增长，进而对宏观经济发展大盘及A股形成利好。虽然短期看来，中美利差倒挂，汇率贬值，在心绪层面会打击销售市场风险偏好，可是中国经济发展形势与全球主流经济发展形势存有较大差异，通货膨胀并非现阶段的关键矛盾，受新冠肺炎疫情影响，经济发展增速有所放缓，稳增长和(00001)稳就业压迫较大，维持流动性合理富余的必要性依然较强。

A股投资性价比提升今日股票行情直播间

那么，A股本轮调整是否已贴近尾声？在最近接连向下调整后，目前，多数基金经理都认为，销售市场估值已处于较低水平，投资性价比在延续提升，针对后续投资无需过于消极。

金达莱指出，当前全A非金融非石权益风险溢价(ERP)已跌破负两倍标准差，销售市场总体可能已处于历史估值低位，后续下挫空间或有限。

中信保诚(02378)基金经理张弘表达，从估值角度看来，销售市场总体估值非特殊高，2/3的行业版块已经处于历史上较为低的水平，基础上在10%~20%分位水平，指数的下滑是可控的。不过，部分行业可能存有结构性压迫，现行政策的力度对后续销售市场的行情可能有肯定的影响。短期看来，一些跟经济发展相关的行业其实已经调整了两年，处于较低位置。长期而言還是成长风格会较为占优势。今日股票行情直播间

王大鹏认为，经历了最近波动休整后，当前A股核心指数及主流版块估值水平均回落到今年4月销售市场底部水平临近，部分版块已经低于4月底部估值水平，即便与2018年销售市场底部相比，也有少数版块的当前估值更低。基于当前A股大盘估值均处于较低水平，针对A股大盘没有必要过于消极。

展望四季度，在信用发力效果逐步显现，年底现行政策预测再度增强，冲刺全年经济发展增速目的的背景下，中长贷增速则可能率进入修复上行期，当前绝对估值水平及拥挤度较低的价值风格可能相对占优。具体方向上看来，关心基建相关的建材、地产后周期相关的家电，以及随着居民收入预测改善，同时疫情防控现行政策更加科学成熟，有望受益消费复苏的食品饮料等。此外，成长性行业中也将存有结构性机会，重视国产替代方向以及受益于原材料成本下滑的风电、强现行政策支持的大储能版块等。

刘安坤认为，最近大盘调整后性价比在提升，上证50(510800)、沪深300的估值贴近4月底，销售市场总体会渐渐企稳。随着国内经济发展预测触底复原、地产现行政策边际放松等因素，价值版块可能会更占优。细分方向上，可以关心地产股中市占率能够提高的企业，海外能源贸易布局变化带来运输需求上升，对应的油运、造船企业，还有消费方向的航空、酒店企业，此外，能源相关的原油、煤炭等中长期看来还会有机会。今日股票行情直播间

景顺长城基金股票投资部履行总监杨锐文认为，在全球大通胀的背景之下，将来几年的增量机会在减少，长期成长的机会可能变得更为稀缺与宝贵。站在当下，将来较为明确的主线无外乎三个方向：能源线、自主可控线和消费升级线。

针对新能源，杨锐文特殊指出，全方位性的贝塔机会已经过去了，将来关键是阿尔法机会。不过，毫无疑问，基于能源线的机会是延续的，但最简单赚钱的时候已经过去了。