红利日渐收窄高估值项目需谨慎

证券时报记者 陈见南

增发募资对上市公司业绩影响几何？哪些机构参与亲热高？参与机构盈利情况怎么样？证券时报记者通过预测2013年以来4400余次定增方案发觉，增发实施大幅提升了上市公司的业绩成长性，但对参与机构来说，投资红利已经逐步收窄。大陆股市行情

据数据宝统计，截至今年8月底，近十年来A股定增累计募资达8.6万亿元。收购资产、项目融资成为上市公司增发关键目的，二者募资额均超过2.3万亿元。增发对上市公司的业绩影响偏正面，实施后相关公司业绩大幅提升，特别是以资产重组为目的的定向增发，业绩反转行情趋势突出。

机构参与增发亲热火爆，贡献半数募集资金。财通基金成为定增之王，累计投入超2100亿元。不过,曾被认为相对具有制度性红利的定增也已经变得不太安全了。数据显示，近十年来定增销售市场回报率连年低位波动，连续七年收益率中位数在15%以下，其中2018年和2019年更是普遍隐藏亏损。大陆股市行情

明显，定增销售市场已渐渐步入精挑细选时代。机构要想在这个销售市场获得良好的回报，需要下更多功夫，延续提升自身投研能力，挑选好时机、好项目、好公司，摒弃套利思维，与公司共成长。

定增销售市场有所回暖大陆股市行情

一般而言，定向增发作为上市公司募集资金和实施兼并重组的重大手段，可以促进公司主营业务的快速进展，帮忙公司外延式扩张，同时还能达到降低财务杠杆、改善股东结构的目的。近年来，增发融资愈来愈受到A股上市公司的青睐。数据宝统计，2013年来A股上市公司通过定增累计实现募资净额达8.6万亿元，其中资产募集金额3.6万亿元，货币募集金额5万亿元。

过去十年间定增销售市场延续火爆。2015年至2017年连续三年定增实际募资净额超过万亿元，2017年达到历史巅峰，募资净额超1.7万亿元。2018年至2019年定增销售市场大幅降温，募资净额连续两年低于8000亿元。大陆股市行情

2020年初，证监会正式公布三件再融资(162717)新规，对发行价格、发行规模确实定及减持限制等多方面予以放松。随着新政落地，A股定增销售市场逐步回暖，2020年、2021年上市项目数量、募资规模延续攀升，连续两年募资净额超过8000亿元。

增发后上市公司业绩增速大幅提升大陆股市行情

定向增发对上市公司有突出好处。通过注入优质资产、整合上下游企业等方式给上市公司带来立竿见影的业绩增长效果；投入新项目扩大市占率提升公司业绩；又或者引进战略投资者，为公司的长期进展打下坚实的基础。

从定增目的看来，紧紧围绕主营业务以及外延扩张的定增项目成主导流。数据显示，项目融资成为过去十年来上市公司定增的关键目的。近十年来合计共有1692个定增项目目的为项目融资，累计募资净额近2.9万亿元。其次是并购资产类，增发目的为融资收购其他资产的项目合计1137个，累计募资净额近2.4万亿。降低财务杠杆还是定增目的的重大组成部分，补充流动资金和配套融资的定增，累计募资净额超1.6万亿元。大陆股市行情

定增能否增强上市公司竞争力？数据宝对2013年初至2018年底逾3000个定向增发项目进行复盘，发觉上市公司实施增发后业绩大幅提升，从实施前三年净利增速均值13%左右提升至实施后三年净利增速均值24%以上，大幅提升11个百分点。

以壳资源重组、公司间资产置换重组为目的的增发项目，业绩反转最为突出，增发前三年净利增速均值中位数均为负，实施后三年净利增速均值中位数均达到20%以上。以恺英网络(002517)为例，公司于2015年借壳泰亚股份实现上市。泰亚股份2013年净利同比暴跌93%，2014年净利同比降幅超1252%。借壳成功后，公司2015年净利同比大增逾9倍，2017年净利同比增长136%。大陆股市行情

总体看来，只有以项目融资为目的的增发对上市公司业绩的提升不太突出。

近十年财通基金定增投入资金最多大陆股市行情

根据规定，定向增发股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。一直以来，享受“折扣价”的定向增发一直是机构低价揽筹的重大方式之一。另一方面，由于增发后上市公司业绩往往会有体现，公司自身股价的上涨，利好参与定增的机构。

定增销售市场特别的魅力,被愈来愈多的机构资金关心。数据显示，过去十年，基金、QFII、险资、社保等专业投资机构累计参与定增项目投入金额超过2.7万亿元，占比超过三成。财通基金为参与定增累计投入资金最多的机构，参与定增项目924个，累计投入资金2169亿元。基金公司包揽投入资金前三位，北信瑞丰基金和博时基金累计投入资金均超过395亿元。大陆股市行情

外资机构方面，有高盛背景的罗特克斯过去十年在定增销售市场中累计投入资金超过390亿元位居首位。其次是UBS AG（瑞士联合银行集团），累计投入资金超过300亿元。险资方面，中国人寿(02628)位居头名，累计投入资金超过300亿元。

定增红利日渐收窄大陆股市行情

总体来说，定增销售市场被认为是机构的制度性红利。事实果真如此吗？以解禁日当日收益率计算，近十年来4400余份定增中，有近1500份隐藏了浮亏，占比贴近38%。进一步梳理发觉，假如剔除定增募资全体为资产募资的项目（这类项目多为大股东资产注入，没有机构参与），近十年来定增项目解禁日隐藏浮亏的案例占比超过了41%。从收益率分布看来，679个项目收益率在50%以上，433个项目收益率在20%至50%，240个项目收益在10%至20%。亏损比例在20%至50%的项目多达489个，亏损在10%以内的项目数量297个。

总体而言，机构要在过去十年定增销售市场取得好成果，并不简单。其它，从发行折价率角度看来，定增销售市场也没有想象中的那么大折扣。数据显示，自2019年以来，定增销售市场发行价折价率中位数已经连续4年坚持在18%以下，2014年至2018年间则有3个年度发行价折价率在18%以下（2013年折价率较低关键是定增项目较少，仅有5个）。大陆股市行情

机构参与定增的收益率也隐藏延续低位徘徊的情况。数据宝统计，按照解禁日计算收益率，2016年以来，连续七年定增项目解禁收益率中位数在15%以下，其中2018年和2019年连续两年亏损，收益率中位数低于-8%。

从盈利项目占比情况看来，2013年至2015年定增项目盈利比例均在80%以上。相较为而言，2017年以来，定增销售市场已经不再是一片蓝海，连续七年盈利项目占比在65%以下；其中2018年和2019年更加不好，其中2018年盈利项目占比44%，2019年盈利项目占比40%，也就是说盈利项目不到一半。大陆股市行情

针对机构而言，定增销售市场广撒网已经变得不可取。一方面择时的重大性不言而喻。比如2013年至2015年，销售市场行情较为火爆，定增项目普遍有较高的盈利（定增解禁有滞后性，因此2015年定增项目仍有较好的盈利）。

高估值项目需慎重大陆股市行情

针对机构来说，挑选合适的定增，将愈加决策项目收益。数据宝统计显示，高估值项目普遍隐藏了亏损，其中亏损20%至50%的项目发行日市盈率中位数贴近65倍，亏损10%至20%的项目发行市盈率超过62倍。

以市净率来评估更为突出，亏损10%以上的项目发行日市净率中位数均在5倍以上，盈利项目发行日市净率中位数均在4倍及以下。大陆股市行情

尚未解禁已深套的项目也不少。数据宝显示，今年以来实施的200次定增项目，按照最新价计算，69个项目隐藏浮亏，占比34.5%。上述浮亏项目的估值同样较为高企。数据显示，69个亏损项目中，有9只股票滚动市盈率为负（即近四个季度累计净利亏损），18只股票滚动市盈率在50倍以上。

定增销售市场投资平均绝对收益率收窄，但相较于二级销售市场的平均相对收益率仍然存有，定增销售市场依然有较高的配置价值。大陆股市行情

针对参与其中的机构而言，需要根据具体销售市场变化采取相应的策略。定增销售市场渐渐步入精挑细选时代，机构将来参与定增销售市场可能会隐藏以下三大行情趋势：

建立特意的定增投研团队。建立健全定增销售市场投研团队，加强投研团队钻研能力，扩大对项目的覆盖度、加深对项目价值的推断力，保证定增项目的优质储备。大陆股市行情

将策略团队融入项目治理中。近年来A股大盘波动较大，哪怕是优质的项目，在大盘面前可能都无力跑赢大市。机构投资定增项目，择时的重大性将愈发凸显。在此情况下，策略团队加入定增项目治理比较有必要。

为上市公司赋能共同成长。机构不能只以从上市公司定增项目赚取差价为目的。参与定增的机构，可以通过各种方式主动参与到上市公司的业务中，为上市公司赋能，帮忙公司提升业绩，促进公司高质量进展，从而获得超越企业自身成长的预测赋能差价收益。 大陆股市行情