巴菲特54年投资业绩的启示

很多人都了解巴菲特投资做得好，长期维持20%多的年复合收益率。可是，不少人对这份优秀投资业绩的很多细节，缺少足够的熟悉。今年股票行情会怎么样

作为投资大师，巴菲特早就把自己的投资业绩挂在伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称BRK公司）的官方网站上，任何人都可以把PDF文件下载下来，认真钻研。今年股票行情会怎么样

这份投资业绩包含两个指标：公司的净资产，以及公司的股价。这两个指标一个是价值的基础、可是不可变现，一个是价值的外延、可是可以变现，共同构成了巴菲特的长期投资业绩。今年股票行情会怎么样

最近，我就认真钻研了一下巴菲特从1965年（起始日期为1964年底）到2018年，整整54年的投资业绩。在这份投资业绩中，人们可以看到很多有意思的信息。今年股票行情会怎么样

为什么这里只钻研巴菲特1965年到2018年的投资业绩，不钻研2019年以后的呢？很重大的原因是，巴菲特从2019年开端，不再公布公司的每股净资产。今年股票行情会怎么样

在1965年到2018年的整整54年中，BRK公司的年报，每年都会公布3个数字：公司每股净资产的变化、股价的变化、标普500(513500)指数的变化（包含股息的全收益回报）。今年股票行情会怎么样

可是，从2019年开端，由于公司逐步转变成非上市公司控股集团、会计准则导致的错配、回购导致账面净资产和实际价值脱节的3个原因，巴菲特认为净资产在尽可能地反映了公司价值整整半个多世纪以后，已经不能作为公司价值有效的参考。今年股票行情会怎么样

因此，假如人们要钻研巴菲特的业绩，同时把这种业绩分成公司净资产（不可变现的基础面）和股价（可变现的金融销售市场定价）两个维度来钻研，那么人们能利用的资料，只有1965年到2018年这54年的数据。今年股票行情会怎么样

至于2019年以后的情况，由于巴菲特所说的3点导致净资产和股票价格脱节的理由，在中国销售市场尚不突出，因此人们可以临时放在一边。毕竟，54年的数据也足够长啦。今年股票行情会怎么样

长期净资产增速今年股票行情会怎么样

约等于股价增速今年股票行情会怎么样

纵观这54年，BRK公司的长期净资产增速，基础约等于其股票价格增速。明白这一点，对人们钻研价值投资，比较有好处。今年股票行情会怎么样

在这54年中，BRK公司的净资产CAGR（年复合增长率）为18.7%，股价回报为20.5%，而同期标普500(513500)指数的回报（包含股息）仅为9.7%。而这样的增长速度，在54年的复利作用下，带来的变化是庞大的。今年股票行情会怎么样

根据BRK公司公布的2018年年报，公司净资产在54年中的总体回报是1091899%，股价的总体回报是2472627%，而标普500(513500)的总体回报（包含股息）只有15019%。今年股票行情会怎么样

可以看到，BRK公司的净资产增速和股价增速，在长期几乎是相等的，二者都甩开股票指数一大截，彼此之间的差异也只有1倍左右。今年股票行情会怎么样

由此，人们可以看到，假如投资者可以在很长的时间中，维持自己投资账户的基础面不断增长，包含净利润、净资产、股息等等，那么长期的市值、净值增长，是瓜熟蒂落的事情。今年股票行情会怎么样

从长期看来，赚到基础面，可是赚不到钱，是不可能的。今年股票行情会怎么样

基础面增长非一成不变今年股票行情会怎么样

针对巴菲特的钻研，不少投资者都了解，他长期的基础面CAGR可能在20%左右（所以股价变动差不多还是这个数）。可是，很多人僵化地认为，长期20%的CAGR意味着每年都差不多是20%。今年股票行情会怎么样

实际上，巴菲特的基础面变动速度，并非一成不变的。这个速度有时候很快，有时候很慢，有时候乃至还有负数。今年股票行情会怎么样

比如，在1976年，BRK公司的净资产飙升了59.3%。在1985年，飙升了48.2%。乃至到了1998年，BRK公司的净资产再次在1年里飙升了48.3%。今年股票行情会怎么样

事实上，不光是1年的维度如此，有时候连续几年，BRK公司的净资产变动都比较庞大。今年股票行情会怎么样

比如，在1995年到1998年的4年中，BRK公司的净资产分别上涨了43.1%、31.8%、34.1%、48.3%。在这短短4年里，BRK公司的净资产就增加了275%。今年股票行情会怎么样

1976年到1977年则是另一段高增长时期，在这两年中BRK公司的净资产分别增加了59.3%、31.9%。而在之后的1981年、1982年、1983年中，BRK公司的净资产分别上升了31.4%、40.0%、32.3%。今年股票行情会怎么样

有高光时刻，就有低迷的年份，否则这54年的综合净资产增速不会是18.7%。今年股票行情会怎么样

在1973年和1974年，BRK公司的净资产分别只增长了4.7%、5.5%。而在1999年、2000年、2001年，每年的净资产增速分别是0.5%、 6.5%、-6.2%。3年的时间里，BRK公司的每股净资产几乎原地踏步。今年股票行情会怎么样

那么，为什么巴菲特会在有些年份里，取得比较高的净资产增速（高得好像超出正常企业经营可能产生的回报），有的年份增速又很低呢？其中一个很重大的原因，在于资产配置效率。今年股票行情会怎么样

一直以来，巴菲特都比较强调资产配置的效率。也就是说，资本需要从低效率的项目上（比如租金回报率只有1%到2%的房地产(512200)）配置到高效率的项目上（比如3到5倍市盈率、10%股息率的股票）。如此的资本腾挪，会带来比正常企业经营高得多的投资回报。今年股票行情会怎么样

反之，当巴菲特没找到如此腾挪的空间时，净资产增速自然就没法变得太高了。今年股票行情会怎么样

假如从10年的角度看来，这种差异会变得更大。从1965年到1974年，BRK公司的净资产只增加了301%；从1976年到1985年，暴增了1628%；从1989年到1998年，增加了1172%；从1999年到2008年，只增加了87%；从2009年到2018年，只增加了202%。今年股票行情会怎么样

股价和净资产今年股票行情会怎么样

变动差异庞大今年股票行情会怎么样

BRK公司的股价和净资产之间的变动差异，在历史上也曾经大到让人惊异的地步。今年股票行情会怎么样

比如，从1976年到1985年，BRK公司的净资产只增加了1628%，可是其股价却暴涨了5922%。在如此庞大差异的背后，自然是BRK公司股票的市净率，在这一段时间内大幅上升。今年股票行情会怎么样

而从1995年到1999年，也就是2000年科技股泡沫顶峰之前的5年，BRK公司的净资产增加了277%，可是股价只增加了175%。与此同时，公司的市净率也有所下挫：那是一个人们只看科技股，丢弃了几乎全部传统公司的时代。今年股票行情会怎么样

从2008年到2017年，也就是又一个美国新产业公司受到追捧的时代，BRK公司的净资产增加了172%，股价却只增加了110%。很突出，传统企业在这一时期再次被丢弃。而在2021年到2022年的销售市场风格逆转之后，以BRK公司为代表的传统企业又一次受到销售市场青睐。今年股票行情会怎么样

BRK公司净资产与股价之间如此庞大的差异，比较明确地告知人们，优秀的基础面增长虽然必定在长期带来股价的增长，可是两者短期之间的关系可以比较混乱。而针对只看股价，不管基础面的投资者来说，这正是让他们感到困惑的地方。今年股票行情会怎么样

从巴菲特整整54年的投资业绩中，人们还能学到很多其他的经验。任何对此有兴趣的投资者，都可以到BRK公司的官方网站上，阅读公司的年报：那些数字清晰记录了BRK公司半个多世纪的投资历史，以及一位睿智、富有的老人，用自己半个多世纪的投资业绩，告知人们关于投资的真理。今年股票行情会怎么样

针对这种宝贵的传授，巴菲特大方分享、分文不取。而当媒体问他，在百年以后，期望人们会记住你是一个怎样的人？是一位成功的投资者、一位富豪，還是一位慈善家？巴菲特诚恳地回答：“我期望人们会记住，我曾经是一个好老师。”今年股票行情会怎么样

(作者系九圜青泉科技首席投资官) 今年股票行情会怎么样