流动性宽松发行人待价而沽债市“资产荒”会持续多久？

证券时报记者 孙翔峰股票行情

“资产荒”一说渐又四起。股票行情

今年以来，新发行债券的认购热度突出抬升，新券申购/发行倍数已从过去的1.5临近抬升至2以上，部分城投债的认购倍数达到60倍乃至更高。与此同时，信用债收益率总体下滑，截至5月底，城投债总体利差较年初下滑超过20个基点。为了争取更低的发行利率，不少优质企业取消了债券发行。股票行情

“‘资产荒’产生原因的核心是流动性富余，融资需求下降，总体销售市场的资产供给减少。而同期资金宽松势必会导致以信用债为代表的资产成为稀缺种类，资金多，资产少，信用债收益率下滑可能成为常态。”德邦证券信用与混合资产首席预测师高远对证券时报记者表达。股票行情

流动性宽松扰动销售市场股票行情

今年以来，销售市场资金显著宽松。2022年4月，存款类机构质押式回购利率DR001(201008)、DR007(201001)及银行间质押式回购利率R001(201008)、R007(201001)基础坚持在1.3%~2.0%区间波动，远低于现行政策利率水平。最新一个交易日，代表银行资金成本的Shibor3M在5月13日已经下滑到2.155%的低位，最新销售市场报价则停留在2.0%，贴近2年以来的最低水平。股票行情

“最近信用债‘资产荒’隐藏的原因，可以从供需两方面看来。”东方金诚钻研进展部高级预测师于丽峰指出，需求方面，4月以来，稳增长现行政策延续加码，货币现行政策边际宽松，流动性较为富余，资金投资需求增加；其次，地产销售下滑叠加新一轮疫情冲击，经济发展下滑压迫加大，投资者更趋慎重，偏好固定收益类资产，增加了对债券的投资需求；最终，A股大盘自年初以来隐藏突出调整，资金从股市流出进入债券销售市场，进一步增加了对债券包含信用债的需求。股票行情

在供给方面，信用债销售市场则隐藏了肯定的萎缩。4月以来信用债供给有所减少，当月信用债净融资同比下降15%，其中城投债净融资同比减少39%。Wind数据显示，今年5月信用债累计发行6791.31亿元，净融资额-71.71亿元，净融资转负，供需矛盾加剧推升了信用债投资热度。股票行情

中证鹏元研发部高级董事吴志武也指出，目前隐藏的“资产荒”关键有三个原因：一是销售市场流动性宽松，货币现行政策维持延续宽松，销售市场流动性充分，导致销售市场对固定收益类资产的需求上升；二是股市风险上升，资金有避险需要从股市流入债市；三是固定收益类资产供给减少。以信用债为例，今年前5月，非金融企业信用债发行只数和规模同比下降6.38%、4.37%，供给有所收缩。股票行情

供需平稳突破之后，造成了资金对部分优质债券的争夺，部分短久期的城投债一级销售市场超额认购倍数突破新高。比如，不久之前江苏某地城投债在发行过程中认购倍数高达60倍。国泰君安(601211)证券首席固定收益预测师覃汉指出，“新发行债券的认购热度突出抬升，新券申购/发行倍数已从过去的1.5临近抬升至2以上。”股票行情

发行人待价而沽股票行情

“资产荒”在数据上体现为信用债收益率的下滑。Wind数据显示，年初城投债总体利差中位数为79.45BP，可是到了5月31日，这一数据仅有58.87BP，期间降幅高达20.58个基点。股票行情

中金公司(03908)根据中介成交数据统计，上一周销售市场成交收益率全线下滑。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下滑8bp、7bp和14bp；1~3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下滑5bp、5bp和38bp；3~5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下滑4bp、25bp和1bp。中金评级各等级期限除1年及以下1~4档、1~3年1~2档个券外，收益率均有所下滑。股票行情

随着优质信用债资产隐藏紧俏，一级销售市场发行利率也隐藏了显著的下滑行情趋势，不少发行人挑选延期发行，待价而沽。股票行情

浙商中拓(000906)原定于2022年5月31日面向专业投资者公布发行公司债(511030)券，可是日前公司公告，综合公司资金安排及成本考虑，经与主承销商、投资人协商一致，决策取消此次发行。后续发行计划另行公告。股票行情

无独有偶，不久前葛洲坝(600068)也公告，综合考虑销售市场情况，经发行人、主承销商协商一致，决策取消发行22葛洲Y1，后续发行时间另行确定。股票行情

Wind数据显示，年内累计已经有109只债券取消发行，累计取消发行规模达到934.30亿元。股票行情

近年来，信用债一级销售市场不乏取消发行潮，例如在2017年3~4月、2020年四季度、2021年3~4月，均隐藏过取消发行事件。2017年的取消发行潮为近五年周期来最大规模的取消事件，当年3~4月共计取消发行信用债239只，对应规模为1969.90亿元；2020年四季度共取消发行信用债249只，对应规模为1836.43亿元；2021年3~4月共计取消发行信用债163只，对应规模为1091.10亿元。股票行情

分债券种类看来，中票取消发行数量最多，城投取消发行比例在多次取消事件中过半；分等级看来，历次取消发行事件的主体信用等级多为AA+或AA；分区域看来，位于江苏、山东和北京的发行主体较多；分性质看来，取消发行的主体以国企主导。股票行情

中信证券(06030)首席经济发展学家明明指出，从原因上看来，此前几轮取消发行更多是发行人不得已而为之。以2020年四季度、2021年3~4月为例。2020年四季度新一轮信用债违约潮以其忽然性和聚合性席卷信用债销售市场，造成庞大冲击。“永煤事件”后势场对国企信仰弱化，信用利差中枢抬升突出，其中3年期AA+和AA中短期票据利差分别突破2020年新冠肺炎疫情冲击造成的高点，显示销售市场对中等级信用债避险心绪浓厚，导致主体融资成本上升，取消发行数量增多。“永煤事件”后，监管层对信用销售市场的监管更加严格，提高发行审核门槛，导致信用债发行难度增加，引起2021年3~4月信用债取消发行规模的增加。股票行情

值得关心的是，本轮的取消发行明显更多是各家发行人主动而为之。数据上看，取消发行主体中，AAA评级的主体高达48家。股票行情

“本轮取消发行中，主体信用等级较高，企业性质多为国企，人们认为发行人被迫发不出债券的可能性较低，主动挑选取消发行的情况较多。自去年以来，央行连续开展货币宽松举措，销售市场对流动性维持宽松的预测加强，乃至早在一、二季度切换窗口就预测到将来坚持宽松的可能性。在此基础上，当期取消发行可相机挑选更好的融资窗口，以降低综合融资成本。”明明指出。股票行情

一些发行人的发行情况也肯定程度上印证了这一说法。华福证券于5月25日公布公司2022年面向专业投资者公布发行次级债券（第二期）发行相关情况的调整公告，因债券销售市场变化较大，华福证券本期债券的发行区间调整为3.00%~4.00%。而稍早之前华福证券2022年面向专业投资者公布发行次级债券（第二期）发行公告的数据显示，本期规模不超过10亿元，利率区间为3.20%~4.20%。明显，华福证券调低了此次发行的发行利率区间。最终，华福证券该笔债券确定票面利率为3.33%。股票行情

“资产荒”延续多久？股票行情

从形成原因上看，本轮“资产荒”和2016年等历史上较为显著的“资产荒”有肯定相似，但更多是差异。股票行情

明明在接受证券时报记者的采访时坦言，本轮所谓“资产荒”和2016年前后的情况比较类似，但有所不同的是，2016年是由“放水”引发的全方位缺资产，而今年更多是风险影响下可选资产的稀缺。可选种类风险轮动，因此就投资而言，当前可选信用债种类实际上展现缩水态势，产生了“资产荒”。股票行情

于丽峰也指出，本轮“资产荒”与2016年前后情况的相同之处在于，期间均隐藏了A股行情波动较大、流动性环境较为宽松的情况。但两者最大的差异在于，2016年前后的“资产荒”关键为需求促进的“全方位性资产荒”——银行理财产品大幅扩张、委外规模高增，机构风险偏好大幅提升，销售市场对高收益资产需求上升，促进高中低评级信用债收益率全线下滑。股票行情

于丽峰认为，当前的“资产荒”关键還是“结构性资产荒”，机构的风险偏好并未突出上行，只是隐藏了较为富余的资金追逐有限确定性资产供给的情况。所谓确定性的资产，包含中高评级的债券以及短时间内受益于稳增长现行政策的部分低评级债券，而多数低评级债券的信用利差压缩有限，目前仍处于历史较高水平。股票行情

针对“资产荒”可能延续的时间长度，机构人士也有一些不一样的看法。高远认为，社融和M2类似一枚硬币的正反面，当社融增速超过M2时隐藏“面多水少”，信用债利率可能会上行；而当社融增速低于M2时则是“面少水多”，信用债利率下滑概率较大。假如M2增速始终超过社融增速，那么“资产荒”可能会延续。股票行情

“当宽信用真正发力，社融增速隐藏突出回升后，‘资产荒’现象会缓解。投资者目前对信用债投资应该做好止盈操作，短久期信用债意见落袋为安，在资金延续宽松的情况下，杠杆操作或可延续，适当杠杆加长久期可能为信用债投资的关键策略。”高远表达。股票行情

于丽峰则指出，6月信用债供给量将有所增加、地方债待发行规模仍高，叠加宽信用现行政策逐步见效，资产特别是信贷资产的供给放量，“资产荒”的局面会得到肯定缓解。但从历史规律看来，“资产荒”的完毕关键源于流动性隐藏收紧，销售市场利率中枢拐头向上，资金的配置需求下滑。因此，短期看，当前“资产荒”的情况或将延续一段时间。股票行情

“5月25日，国务院召开全国稳住经济发展大盘电视电话会议，释放出更加明显的稳增长信号。估计后续宽松现行政策还将再次加码，而从现行政策颁布到信用修复再到经济发展实质性改善，需要肯定时间，叠加资金面宽松、债市配置力道较强，‘资产荒’的局面将连续。”于丽峰表达，随着本轮疫情缓解，稳增长现行政策效果显现，经济发展基础面向上修复的方向较为明确，资金利率和债市收益率隐藏调整，届时债市面临的“资产荒”将完毕。股票行情