怕回撤却错失50倍收益顶流基金也难以“高抛低吸”

今年以来，以顶流基金经理为代表、以半导体(512480)材料基金为典型的领域隐藏信任危机。在基金大幅回撤带来的压迫面前，操纵回撤与抓住机会究竟谁更为准确，投资者争议不断，一些基民乃至质疑基金经理为什么不对重仓股采取高抛低吸？今日股票行情大盘指数

然而，想要完美操纵回撤，基金可能面临很大的“损失”。在如何才能获得宏大投资收益这个问题上，顶流基金经理的历史操作案例或许能够给投资者带来参考。今日股票行情大盘指数

证券时报记者注意到，在半导体(512480)材料龙头成长的早期，有顶流基金经理精准选股、提早潜伏，在短时间获得翻倍收益后，及时下车并幸免了50%乃至60%的股票回调。然而真实的基金操盘情况是，这些牛股一旦被卖出，实际上很难再低位抄底买回，部分基金的早期持仓乃至因为操纵回撤而提前下车，导致错失股票50倍的收益。即便是顶流基金经理董承非也隐藏了卖出之后又在更高的价位加码买回的情况。今日股票行情大盘指数

顶流基金经理发迹：精准埋伏今日股票行情大盘指数

2009年，作为半导体(512480)材料行业(510620)的一个分支，剔除白炽灯的现行政策口号让LED照明行业火爆一时，当时很多上市公司纷纷公告，举资向LED行业进行投产，这被当时的一些公募基金经理视为行业景气度来临的一个标志。今日股票行情大盘指数

当时公募基金产品的数量还不算多，全销售市场的公募基金产品数量仅约500只。而当时A股上市公司的数量已超过1500家，由于基金数量相对少，而上市公司数量较多，因此基金经理持仓买入的股票备受投资者的关心，这成了当时个人投资者选股的一个极为有效的指标。今日股票行情大盘指数

很多散户在当时发觉，一家位于杭州、看似不起眼的上市公司士兰微(600460)，还有一家位于福建的上市公司三安光电(600703)，忽然都获得了一两只偏股型基金的关心。到2009年12月底，一只偏股型基金已经持仓士兰微(600460)达到700万股，成为当时士兰微(600460)的第二大股东。发掘士兰微(600460)的这只基金，正是来自当下以投资半导体(512480)材料而火爆一时，并打造出蔡嵩松的诺安基金公司，当时持有士兰微(600460)的产品是诺安价值增长基金。今日股票行情大盘指数

顶流基金经理董承非也在那时开端发迹，当时知名度还不太高的董承非，第一时间发掘了三安光电(600703)，持股也最多。在董承非所管的兴业全球视野基金买入三安光电(600703)之前，这只股票一直无人问津，而且在董承非买入LED行业之前，几乎全部的基金在这个领域都没有显著的持仓，包含较早发掘并重仓士兰微(600460)的诺安基金，在LED芯片行业的投资上，实际也落后董承非两三个季度。今日股票行情大盘指数

以此看来，董承非的选股能力确实独到，而诺安基金在半导体(512480)材料的投资，也实在颇有历史渊源。不过，诺安价值增长基金虽然是士兰微(600460)的第二大股东，但在诺安价值增长基金的持仓中，士兰微(600460)实际上的仓位占比并不高。今日股票行情大盘指数

记者注意到，2009年末诺安价值增长所持有700万股士兰微(600460)，对应的持股市值是7889万元，这在这只基金的持仓股票排名中，只排在第45名。当时，诺安价值增长基金总计持有134只股票，持股最大的三只股票是双汇进展、海螺水泥(600585)、冀中能源(000937)。虽然现在看来，上述三只股票好像缺少新意，在基金持仓中并不流行，但在当时的经济发展背景下，这些股票是基金的“心头肉”，而士兰微(600460)所关心的LED、芯片概念，因为太新潮，并非基金热衷投资的对象。今日股票行情大盘指数

不过，基金经理发掘LED行业的实际效果還是很惊人的，诺安价值增长基金重仓的士兰微(600460)在2009年当年股价上涨了2.24倍。董承非在当年从LED行业上赚得更多，他的三安光电(600703)在2008年的熊市中逆市暴涨1.26倍，在2009年又再次暴涨了4.78倍。今日股票行情大盘指数

可是，无论是董承非抑或是诺安价值增长基金，在短时间内从一两只股票上获得惊人收益后，基金经理都在事后挑选了出清。综合上市公司和基金公司的定期报告显示，到2010年中期，提前埋伏三安光电(600703)的董承非、早早介入士兰微(600460)的诺安价值增长基金，均对相关股票进行了兑现。今日股票行情大盘指数

基金及早卖出是对還是错？今日股票行情大盘指数

在LED行业获得丰厚回报后马上兑现，也当然存有及时兑现的好处。今日股票行情大盘指数

“当时很多上市公司看到只要和LED灯具照明有关，股价就能飞起来，因此很多A股上市公司开端往里冲，产能扩张比较快。”深圳一位公转私募的明星基金经理接受记者的采访时曾表达，当时LED芯片、LED照明行业的门槛不太高，但行业毛利率却相当不错，因为现行政策补贴等因素，上市公司业绩很高，股价也都表现不错，自然就吸引大量竞争对手涌入，资本涌入意味着行业竞争结构开端恶化，产品价格也会大幅下降。今日股票行情大盘指数

高毅资产董事长邱国鹭也曾向记者强调，不考虑长期因素的话，任何一个变得有利可图的行业，都会吸引跟风者，可能会被蜂拥而至的资本破坏掉之前美好的竞争布局。今日股票行情大盘指数

董承非、诺安基金所持仓的三安光电(600703)、士兰微(600460)，因为LED概念带来业绩、股价的双双飞跃，在2009年吸引了眼红的跟风者。当时跟风的上市公司包含A股大盘的德豪润达，在当时它是一家主营面包机、咖啡机的小家电公司。今日股票行情大盘指数

2009年6月，德豪润达与广东健隆达合资成立了广东健隆光电科技有限公司，随后，广东健隆以关联交易的形式斥资1.07亿元购买广东健隆达、恩平健隆电路板厂有限公司与LED业务相关的全体固定资产。今日股票行情大盘指数

2009年10月14日，德豪润达公布非公布发行股票预案，募集资金全体用于芜湖德豪润达光电科技有限公司LED产业化项目。当时，公司向中国证监会递交定向增发申请，募集资金16亿左右，逐步建设大型的LED产品制造基地和研发中心，从而扩大德豪润达LED产品的生产规模。今日股票行情大盘指数

高达16亿的资金投入LED以及此前的并购，让德豪润达一下子成为整个2009年度最为火爆的LED概念股，这种跨界资本运作，使得德豪润达当年股价暴涨4.7倍，跨界跟风者的股价乃至秒杀了当时正宗的LED行业上市公司龙头们，包含士兰微(600460)、三安光电(600703)。今日股票行情大盘指数

到2010年2月，作为跟风者的德豪润达再次发出重大资本操作，芜湖市政府与德豪润达芯片项目合作正式签约，项目总投资达到60亿元。德豪润达时任董事长王冬雷透露，公司将在将来18个月内建立起一个大型的LED光电产业基地，该基地将覆盖LED照明产业的产业链上中下游，包含该产业的核心技术领域的芯片制造、切割。今日股票行情大盘指数

有利可图的LED因为跟风者的不断跨界扩产，产能急速增长，LED行业随后隐藏了产能过剩的局面，导致LED产品价格延续走跌。反映在股价层面，在德豪润达2010年进一步又以数十亿资金跨界投入LED后，2011年度的LED关键参与者士兰微(600460)当年股价下挫高达60%，三安光电(600703)也暴跌近50%。今日股票行情大盘指数

跟风者的一系列产能扩张，也让很多在2011年初才后知后觉买入LED股票的基金经理深受影响。从这个意义上讲，董承非、诺安价值增长基金在2010年中期前全体卖掉相关LED仓位，似有先见之明。今日股票行情大盘指数

为什么难以展现连续性？今日股票行情大盘指数

“基金经理实际上每一年度都在进行业绩排名，基金持有人更是期望基金经理每个年度都能赚钱、不能亏钱，这也让基金经理在股票上的长期投资受到很多制约。”大成基金一位基金经理接受记者的采访时坦言，假如基金经理年度业绩做得很差、某些重仓股隐藏年度庞大回撤，基民就会挑选“用脚投票”，申购赎回几乎每一天都在发生。因此，基金经理既要关心长期收益，还要关心短期投资收益，这使得一些股票很难拿得太久。今日股票行情大盘指数

平安基金经理刘杰也对此深有认同，他接受记者的采访时认为，宏大的投资或惊人的累计收益，往往是建立在庞大的回撤之上的，这就使得“长胜”往往需要付出很大的回撤代价。今日股票行情大盘指数

若不考虑基金业绩排名，基金经理能够尽可能地长期持有相关股票，基民尽可能淡化年度基金业绩的回撤，则相关基金经理在LED上的布局，将因为半导体(512480)材料热潮而隐藏惊人的累计回报。今日股票行情大盘指数

记者注意到，以诺安价值增长基金2009年所持有的700万股士兰微(600460)计算，当时持股市值为7889万元，而从2010年到2021年，士兰微(600460)股价上涨最高达到52倍，即便考虑士兰微(600460)在2021年底以来隐藏一波庞大回撤，但该股从2010年至今的累计上涨幅度也超过30倍。30倍的收益，意味着上述7889万元的投资将变成23亿元，而目前诺安价值增长基金的规模才10亿出头。今日股票行情大盘指数

董承非在2008年三季度开端持有的三安光电(600703)，若持股至今的回报更为惊人。三安光电(600703)从2009年初至2021年内，最高上涨幅度高达84倍，经历去年底以来的回调后，三安光电(600703)仍然有贴近40倍的累计上涨幅度。今日股票行情大盘指数

然而考虑到基金持股的“双十限制”，即当相关股票延续上涨后，导致持股市值在基金持仓的占比超过10%，基金经理也一定遵守规定进行减持。所以，良好持仓优质股票维持不动并获得宏大的收益，这几乎是一种理想情况，但它仍然具有可参考的意义，即基金经理仍然可以在遵循双十限制的前提下，长期持有相关股票。今日股票行情大盘指数

然而，公募基金很难在优质上市公司的投资中，获得长期宏大的收益，被制约的因素不仅仅是基金业绩排名、幸免短期回撤保卫投资者利益、持股的“双十限制”等因素，还有基金经理的频繁更换。当基金产品的基金经理发生变更后，新任基金经理的基础操作都是将前任的持仓股票替换，这在行业还是普遍现象，而在公募基金行业，几乎任何一只存续时间五年以上的基金产品，可能率都会迎来两到三次的基金经理变更，这意味着大多数好的股票，也不可能在基金的持仓中维持连续性。今日股票行情大盘指数

基金经理的变更导致基金大幅持仓变化，也隐藏在董承非身上。2013年10月底，兴全行情趋势投资基金的基金经理发生变更，新聘基金经理为董承非。在此之前，原基金经理持有三安光电(600703)约194万股，而在董承非上任兴全行情趋势投资基金的第四季度末持仓中，三安光电(600703)的仓位被减持了贴近50%，只余下100万股。又过了两个季度，三安光电(600703)在2014年6月末已良好消逝在该基金的持仓中。今日股票行情大盘指数

高卖低吸实在难今日股票行情大盘指数

高位追回是常态今日股票行情大盘指数

或许是因为错失了士兰微(600460)从LED芯片演变为半导体(512480)材料巨头所带来的50倍上涨幅度，让最早发掘士兰微(600460)的诺安基金在A股大盘的半导体(512480)材料投资领域开端更加关心持仓股票的长期收益，而非年度收益。今日股票行情大盘指数

特别是作为诺安基金在半导体(512480)材料行业(510620)最为锐利的“矛”，蔡嵩松所治理的诺安成长股票基金在半导体(512480)材料行业(510620)一直采取坚守策略，虽然很多股票期间隐藏20%乃至30%的回调，但根据该基金2022年一季度报告显示，蔡嵩松的关键核心持仓照旧在此前持有的核心种类上。今日股票行情大盘指数

虽然诺安成长基金今年因为相关股票普遍回调20%~30%，导致基金净值年内损失约31%，但若考虑到诺安基金当年为了规避大幅回调，而错失此后13年内累计上涨50倍的情况，基民或需要思考在幸免大幅回调和等待巨额收益之间，如何取舍？今日股票行情大盘指数

针对部分基民发出的疑问，即基金经理可以坚持长期投资，但为什么不在股票下挫行情趋势中及时卖出，等股价见底再买回？对此，景顺长城股票投资部履行总监、基金经理杨锐文作出熟悉释。今日股票行情大盘指数

针对“某只股票涨这么多了，基金经理为什么不跑”此类的问题，杨锐文指出，投资好像很容易，低买高卖就可以了，但实际能做好却很难。“假如我了解我的某只股票会跌很多，我肯定会卖的，但问题是我并不了解它会跌很多，我之所以买入和持有，肯定是认为股价会涨或者将来会涨。”他认为，股票涨跌受到很多因素影响，包含估值、业绩、行业景气度、将来前景、宏观流动性等等。任何事情从事后看来都是简单的，可是站在当下却是很难的。今日股票行情大盘指数

杨锐文表达，基金投资交易框架并不像大家认为的那么随意。基金无法良好去除投资案例的失败，只要投资就必定会遭遇某个投资案例失败的可能，基金只能操纵投资的成功率。“这些年，人们认为顺着产业进展行情趋势投资的成功率很高，因此挑选的企业都是顺着这个方向寻觅的。信任只要企业延续成长，终将会给基金带来丰厚的回报，当然前提是不能买得太贵。”今日股票行情大盘指数

明显，基金经理也在销售市场中不断寻求、学习和验证持仓。董承非在2010年卖出三安光电(600703)，而在2013年10月开端接任兴全行情趋势投资基金后，该基金原本就持仓的三安光电(600703)在此后被延续减持并消逝。但最终三安光电(600703)還是又一次隐藏在董承非的持仓股票中，且持仓地位远非他在13年前的那笔投资可比，在2017年他又开端重新关心三安光电(600703)，在当年中期试探性买入65万股，占当时基金仓位比例仅为0.15%。几个月后，他开端大幅加仓三安光电(600703)，持仓提升到1282万股，不过仍然未进入他的十大重仓股名单。2018年一季度他再次加仓，这次三安光电(600703)成为兴全行情趋势基金的第九大重仓股，到2021年二季度末，三安光电(600703)又成为董承非的第一大重仓股。明显，董承非在获利后卖出，在卖出对象又上涨数倍后重新加码买回。今日股票行情大盘指数

“牛股卖出去了大多数情况都是更高位置买回，很难做到在充分下挫后，抄底买回去，高卖低买其实很难。”平安基金钻研总监张晓泉对记者表达，大多数的情况非高卖低买，更多的情况是高位卖出去，可能在更高的位置再买回来，这更加考验基金经理的心理承受能力。今日股票行情大盘指数

张晓泉表达，投资股票的本质是为了在低估的时候买入，在高估的时候卖出，为投资者赚到钱，持有是为了赚钱所付出的时间成本。完美状况应该是每个波段高点卖掉，低点买回来。理论上说假如每次都能做到，大多数股票都能赚钱，但这不现实。所以要结合钻研方法对股票进行价值推断，包含产业行情趋势、公司的成长行情趋势或者公司的定价，在有确定性的时候参与相关标的的投资。总体上的目的，是低估的时候买，高估的时候卖，这应该是做股票的核心本质。今日股票行情大盘指数