研究偏左交易偏右用“性价比”画基金净值漂亮曲线

也许，针对基金持有人来说，自己持有的基金并不需要暴涨，更不需要暴跌，在穿越牛熊的岁月中稳稳地赚钱，就是最大的美好、最好的体验。这样的基金经理，到哪里去找？

2022年，A股大盘波动显著加大，短期赚钱效应减弱，基金的高波动和最大回撤对投资者持基体验产生极大负面影响。面对不少基金隐藏历史上为数不多的最大回撤，有投资者在坚守，也有投资者调转方向，重新审察其他风格的基金产品。今日股市行情预测查询

投资者“用脚投票”，基金一季报数据显示，稳健型基金治理人获得投资者青睐，国投瑞银基金投资部副总监、基金经理綦缚鹏就是其中一员。作为公募基金业的老将，綦缚鹏拥有近20年证券从业经历和12年的基金治理经验，他坚守绝对收益优先、兼顾相对收益、主动治理回撤的投资理念，近几年画出了一条美丽的净值曲线，即便面对今年以来销售市场的总体回调，仍能牢牢操纵基金净值的回撤幅度。

在基金高回报和操纵回撤的平稳上，他是如何做到的？他选股的标准是什么？如何看待当前的销售市场？证券时报记者近日对话綦缚鹏，为投资者掀开这位基金老将的投资心路历程和投资要领。今日股市行情预测查询

钻研偏左 交易偏右

证券时报记者：你今年的治理规模比去年底有大幅提升，受到了投资者的追捧，您的投资理念是什么？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：我的投资体系可以总结为三点：第一，偏好绝对收益，就是力争通过一段时间的持有让持有人能够赚钱；第二，适度兼顾相对收益，目的是为了提高基金持有人的持基体验，在销售市场热度较为高的时候也能尽量不跑输销售市场；第三，主动治理回撤，这其实还是实现前两个目的很重大的一个手段，操纵回撤对绝对收益和相对收益都很重大。要绝对收益，销售市场不好的时候就不能回撤太大，否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面，因为我是“相对均衡”的投资风格，不会去押注一个赛道，所以相对优势更多的是在销售市场调整中取得的。拉长周期看，就可以做到绝对收益有保障，在相对收益上也不会输别人。

证券时报记者：作为“相对均衡”风格的选手，在面对销售市场大的波动时，你是如何调整的？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：我会在销售市场高位时压缩组合弹性，销售市场低位时增加组合弹性，会做大的择时。每次调整仓位的时候，我都会去推断销售市场的风险收益比，也会考虑股票的风险收益比，每个重仓股都有预测的风险回报比。在股票和行业的配置上，我会考虑它是非最值得长期配置的。与交易型选手不同，我的择时非频繁的择时，第一，因为频繁择时犯错概率较为高；第二，从策略容量角度看来，频繁择时的风格，会在规模做大的时候隐藏掣肘。事实上，我的择时是偏重长期的挑选，比如我在2018年底开端提高仓位，2019年~2021年三年都坚持相对高的仓位，2021年四季度降低了仓位，从结局看来，这几次长期的择时都算较为成功。

证券时报记者：你是如何做基金组合配置的？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：首先，我会自上而下地去考虑销售市场环境，决策组合的权益仓位，其次是行业配置，最终才挑选股票权重。就是说我会优先考虑行业，然后在行业权重确定后再决策股票权重。股票的挑选是自下而上、日常积存的一个过程。总的来说就是钻研偏左，交易偏右。

我会从估值、景气度和确定性上去评估一个行业，假如满足其中两个条件就是很好的买点，满足三个条件当然最好，但比较难得。比如去年的煤炭就符合这三个条件，当时是很好的买点。在行业的挑选上，我不会局限在特定行业，只要有好的机会，都会考虑。今日股市行情预测查询

我的投资组合行业权重是相对聚合、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4-5个行业，不过单一行业的上限不会超过20%，剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业，总的下来，会覆盖15-18个行业。

股票的挑选上，第一，考虑它的行业地位，是非一个值得长期关心的好公司；第二，我会评估股票安全边际在哪里，它的市值是非被低估了。然后再看市值增长空间有多少。自下而上选出好的标的后，放入备选股票池。股票的挑选几乎会覆盖全部的行业，我会常常听取卖方钻研员对销售市场上各个行业的推断，熟悉行业基础面和股票的基础情况，从中挑选出备选的投资标的放入核心备选池。后面再进行跟踪，当基础面隐藏和预测不符或者市值超过天花板之后，就会考虑从备选池中剔除。今日股市行情预测查询

让基金持有人

有相对明确的收益预测今日股市行情预测查询

证券时报记者：A股大盘波动较大，牛短熊长，十多年的投资生涯中，你的投资体系有没有发生过大的变化？什么样的境遇促使你作出大的改变？

綦缚鹏：在担任基金经理前，我做过策略钻研员，基于这种背景，我最开端投资是自上而下多一点，后来随着对行业和公司覆盖面的增加，自下而上的挑选开端多起来。但自下而上选股有时候会左侧进太早，假如权重再很重就会较为苦痛，建仓后股价长时间不涨，基金持有人体验很差，自己的压迫也很大。曾经自己也遇到了左侧交易的困惑，典型的就是2012年下半年，看好经济发展转型带来的投资机会，加大了科创板和中小板(159902)的配置，因为太早，所以结局并不理想。后来开端修正自己的策略， 自下而上选股进备选池，自上而下配权重做组合，把交易尽量向右移。今日股市行情预测查询

我2018年5月发行了一只新产品，开端用新的投资策略。刚好遇到销售市场大幅回调，在2018年下半年的极端行情下，沪深300指数最大回撤近20%，而我的这只产品最大回撤不到5%，而且很快就修复了回撤。2019年一季度这只产品净值回报17%，净值创出新高。不过，惋惜的是，基金持有人在回本且盈利的前提下，反倒挑选了赎回，这个产品在不到1年的时间就因为份额太少而进入清算流程。这件事对我触动挺大，让我意识到持有人与治理人之间的互信任任是多么的重大。

之后，我将这个产品的策略运用在另一只产品上，目前看来，策略经得起时间考验，在操纵回撤和回报增长方面，表现优异。今日股市行情预测查询

证券时报记者：你的产品净值曲线像笔画的一样美丽，您会有意操纵回撤吗？如何平稳追求高回报与操纵回撤的关系？

綦缚鹏：回撤肯定要操纵，我的投资策略还是这样要求的。我的投资理念由追求绝对收益转变为现在的绝对收益优先、适度兼顾相对收益和主动操纵回撤，关键目的就是为了提高持有人的持基体验。我的投资策略所追求的投资目的就是让持有人对自己持有的基金有个相对明确的预测，无论是在牛市還是熊市，都不需要太操心。今日股市行情预测查询

基金经理最大的压迫在于，投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配，比如人们选一股票票，估计将来市值增长空间有3倍，而且确定性很高，但短期回报可能不行。而投资者往往过于关心短期回报，短期回报不好会影响持有人的信念。作为基金经理就要在短时间内尽量改善收益水平，留住持有人，直到长期收益兑现。

近两年为了兼顾相对收益，我会较为关心基金净值中短期表现，中短期不肯定要大幅跑赢，但假如大幅跑输销售市场，我会反思，努力去做出调整。特殊是在销售市场热度较为高的时候，当股价在超过我预定的上限后，我会再从行情趋势或者横向较为的角度考虑，是非再拿久一点，去赚取估值溢价的收益。在销售市场火爆的时候，估值的容忍度要提高一点，否则在相对收益上就处于劣势。 今日股市行情预测查询

正是在绝对收益优先、兼顾相对收益和主动操纵回撤的投资理念下，我的基金产品净值曲线才会如此表现。

从长周期视角今日股市行情预测查询

看短周期位置

证券时报记者：你近年的重仓股总体偏好低估值版块和周期股，选股会着重于低估值版块和周期股吗？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：估值是我选股的指标之一，但估值是一个区间，并不能被精确衡量。不会只看市盈率，较为看重股票的潜在市值增长空间，比如我有时候也会买亏损的公司，我觉得它被低估了，从市值角度看太廉价了，我就会买。

我对行业和公司没有偏爱，我是纯性价比的打法，谁的性价比高，我就会去钻研关心它，并未考虑它是周期股還是成长股。这两年持有周期股较为多，是因为2019年开端我就认为周期股性价比比较高。今日股市行情预测查询

证券时报记者：你对周期的推断比较精确，是如何做出这种推断的？

綦缚鹏：用长周期视角去看短周期，审察行业所处的周期位置。行业钻研挣脱不了宏观周期的框架钻研，所以你要搞清它在长周期中所处的位置。投资上的很多东西都可以用周期解说。我在做行业较为时，其实还是拉长周期去看它所处的位置，比如说周期股在2019年是底部偏左，2020年到2021年渐渐的就变成偏右了。将时间拉长三五年，在长周期的视角下再决策当年的权重，对行业的看法会很不一样。今日股市行情预测查询

比如去年我的超额收益较为多的一部分来源于新能源和煤炭股的配置，实际上我从2019年下半年就开端关心新能源版块了，当时因为特斯拉的标杆效应，新能源车(501057)行业渗透率开端提升，就加大了钻研并开端配置新能源版块。煤炭股当时也处于周期和估值底部，但因为短期景气还没有起来，所以并没有配置较多，一直观看等待到2020年四季度，需求、价格等因素都发生了变化后，我才渐渐加大了配置力度。

看好稳增长和(00001)超跌版块今日股市行情预测查询

周期股行情可能会更长

证券时报记者：目前沪深指数在3000点临近上下波动，后势如何走？你看好哪些投资机会？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：我是偏好的，最近外场这么差，A股也未受太大影响，反倒企稳止跌。今年对股市冲击最大的因素是经济发展和疫情，这两个是一体两面的。随着上海疫情的转好，复工复产逐步开展，短时间内，我觉得最差的时候已经过去了，影响销售市场的因素都开端隐藏转机，所以这个时候是没有理由再看空销售市场。

销售市场最终能不能起来，核心還是取决于经济发展能不能稳住。经济发展修复的速度是无法预测的，因为疫情如何演变不太好预测，不确定性仍存有。不过，我个人认为最坏的情况也不过如此了。今日股市行情预测查询

短时间内，从交易的角度看，超跌版块反弹动力更强，从基础面动身的话，对疫情和经济发展转好弹性高的行业机会更多。

证券时报记者：你如何看今年的周期股行情？新能源和新能源汽车、地产、化工、养猪产业版块是否还有投资机会？今日股市行情预测查询

綦缚鹏：总体看来，我觉得不少周期行业的价格韧性都会较为长，这是此次周期行情与之前几波周期行情不一样的地方。这轮周期行业表现好的原因在供给而非需求，这个较为难解决。过去10年，周期行业都处在下滑周期中，不仅供给侧和双碳制约了供给，长时间的亏损后，企业资产负债表修复不久，本身也没有增加投资的意愿。短期周期价格受需求影响有所回落，后面只要需求起来，利润還是要向上游聚合的。

我不看好处于新能源产业链中游的制造行业。前两年是因为产业链下游需求忽然爆发，整个供应链产能跟不上，供应链总体都有不错的利润。往后看，中游绝大多环节的产能都已经扩充起来了，以后就是增收不增利，利润向产业链瓶颈环节聚合。今日股市行情预测查询

关于地产版块，我是去年四季度中上旬开端配置，当时关键考虑的是房地产(512200)行业在经济发展中的重大性，认为现行政策会转向同时带来估值修复，地产的这轮上涨，关键還是纠偏和行业聚合度提升的逻辑，当前现行政策纠偏还在进行中。

化工是典型的周期行业，因为供给侧革新、双碳等原因导致化工产能下降，海外投资也不足，现有产能都是印钞机，后面还会有反反复复的小周期，景气周期会拖得较为长。今日股市行情预测查询

生猪养殖目前还处于周期相对底部，还没走完，最近股价调整是因为猪价反弹，被质疑产能去化不足，后面盈利可能也没有弹性，但去化还在进行中，只要信任猪周期的存有，行情就还没有走完。