破发潮挡不住机构高价打新市场化改革且行且珍惜

首发（IPO）询价新规实施已超半年，随着新股破发数量增加，销售市场各方更加关心“定价能力”与“新股钻研”的重大性。

证券时报记者对最近发行市盈率超过90倍且远高于行业平均市盈率的注册制新股作了统计，发觉在极端报价中，不乏头部公募基金、百亿规模私募、险资、外资机构的身影。今日股票行情直播

在多位业内人士看来，虽然IPO询价新规实施已久，但网下询价依然存有“无脑打新”现象。这背后有诸多因素，比如博入围的思维没转变，更有部分基金公司仍用“入围率”来考核，导致机构博中签而报高价。也有人士认为，还存有新股钻研不足的因素，特别是小型买方机构没有足够的钻研力道。

当前网下参与询价的机构数量创下新低，体现出销售市场参与主体的博弈，这还是销售市场自发调节的结局。据熟悉，部分询价机构没有新股钻研能力而临时退出，一旦销售市场转好，可能又会“随大流打新”。今日股票行情直播

值得注意的是，新股“破发”现象引起了监管机构的关心。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前销售市场“破发”现象进行了研讨。上交所强调，各主承销商应该按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提升销售市场风险，治理好发行人估值定价预测，合理规划募投项目，在充分考虑销售市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一次，考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

谁在破发后仍报高价？今日股票行情直播

多家券商资本销售市场部人士向证券时报记者表达，近半年来，部分询价机构思维还没有良好转变过来，逢新必打，对新股钻研的重视程度没有显著提升。

数据显示，新股破发潮今年1月份就已隐藏，彼时注册制新股中已有25%的企业隐藏上市首日破发。3月的前三周（1日~25日）注册制新股上市首日破发占比已达到35%。今日股票行情直播

销售市场低迷，破发风险突出大增，逾30%的上市首日破发效应好像未良好传导到一级半销售市场。从3月28日开端启动招股工作的新股中，仍然有询价机构报出极端价格，令人难懂。

以最近上市的某只新股为例，发行价为20多元，有机构网下却报出逾百元的高价。另一只新股发行价格为100元出头，有10家询价机构给出200元以上高价。今日股票行情直播

证券时报记者选取了观看样本——在3月28日至4月12日期间启动招股工作，发行市盈率在90倍以上且远高于行业市盈率的共有7只注册制新股。在这7只股票询价过程中，一家头部基金公司和华南一家大型基金公司的报价均有3次被列入“高价剔除”。有两家位于北京的人寿保险机构多次隐藏在“高价剔除”名单中。

此外，两家百亿规模的私募以及上海一家外资机构的资管公司，报价同样多次被列入“高价剔除”名单。今日股票行情直播

多因素导致“无脑报价”

今年在破发预测突出的情况下，为什么还有如此多机构投资者报价偏高，是“人傻钱多”還是“反应滞后”？今日股票行情直播

“我觉得可能有些询价机构的思维还没有转变过来，还停留在从前博入围的固有模式，这个现象存有的，为了入围就会报高价”，一家大型券商资本销售市场部负责人称。

有投行人士称，部分询价机构定价能力有欠缺，且有搭便车心理，既然询价新股只剔除1%的高价，若有其他机构把价格报低，那自己报高点也无所谓，最终申购依然按照发行价来。今日股票行情直播

另一家头部券商资本销售市场部人士持同样观点，称多数询价机构“无脑打新”。他向记者反问，“假如网下机构花时间钻研新股并给出有价值推断的报价，但最终還是不得不与其他机构争抢中签率，那他为什么有动力做新股钻研？”

欠缺专业的新股钻研能力是一方面，另一方面询价机构内部以“入围率”考核，在当下破发常态化时期，该指标的考核是否还适用，需要重新审察。今日股票行情直播

一名中型券商人士向记者介绍买方的内部报价机制，早在询价新规革新前，很多机构对打新产品的考核是“报价入围率”。彼时，新股稳赚不赔，入围率直接与收益挂钩。如今新股销售市场隐藏破发，仍有机构再次考核该指标，肯定程度影响负责报价的员工把价格往高报。

申万宏源(00218)负责发行的相关人士补充提到，虽然破发会导致部分亏损，但机构投资者会考虑产品的总体收益率，由于每只产品在每只新股上的获配金额较低，破发针对产品的总体收益率影响不大。综合考虑，在面对入围率和收益率两个重大考核指标时，机构投资者還是会倾向报高价博入围。今日股票行情直播

当部分询价机构不具备新股钻研能力，卖方投价报告就成为了询价机构报价重大参考。

新股钻研成“稀缺品”今日股票行情直播

那么，新股的高比例破发是否会引起机构对新股钻研的重视？打新策略是否会发生变化？对此，多名业内人士认为，理论上实在应加大钻研，可是，很多机构没有足够的新股钻研能力。

前述头部券商资本销售市场部人士表达，从目前询价机构行动看来，所谓的报价策略变化就是“不参与打新，而非花点时间钻研新股，报出合理价格。”今日股票行情直播

据熟悉，目前注册制新股网下参与询价的机构数量创下新低，可能有250-320家的询价机构，此前高峰时期超过500家。

深圳一位中型券商资本销售市场部人士表达，“很多询价机构没有新股钻研能力，特别是小型买方机构不具备钻研力道，现在销售市场行情不好，那就干脆不打新。”在他看来，无论是破发潮之前還是当下，新股发行定价有多合理，是否能反映企业真实情况，并不好说。今日股票行情直播

某中型券商钻研所负责人向记者表达，以打新产品收益率来观看，询价新规之后，钻研能力较强的基金公司打新产品收益率会更高，也从侧面反映了当前的新股询价机制对机构的钻研定价能力提出更高的要求。

他认为，新股破发影响了机构的参与亲热。特别针对险资、“固收+”基金等绝对收益资金影响较大，其参与打新比例均有显著下降。假如新股销售市场再次趋冷，资金可能会进一步退出打新。 今日股票行情直播

从买方角度看来，优雅利投资总经理贺金龙表达，当前询价机构更需对新股进行独立钻研、自主报价，对“四值孰低”的定价要求以及内部博弈、入围区间的考量都应趋于理性。询价机构应多钻研上市公司及其所在行业的基础面和成长性，谨慎考虑打新和询价。

华东一位券商资管人士向证券时报记者表达，询价机构实在需要加大对新股的钻研，但实际上，很多机构没有这么多人手去覆盖新股钻研，这需要投入很多时间和成本。估计面对目前的销售市场环境，打新热潮会渐渐褪去。今日股票行情直播

私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊表达，打新策略从统计和概率分布的角度看来仍然是较好的策略。“私募博取单一个券打新收益的风险加大了，策略上应该通过积极参与打新来猎取新股总体平均收益率。针对询价来说，還是要基于上市公司的基础面来进行合理的估值报价，假如报价过高，很简单受到销售市场的惩处。”

针对当前新股询价销售市场，承销商作为中介机构更应拿出专业估值定价能力，比如进一步发挥投价报告在发行定价中“锚”的作用。今日股票行情直播

但有业内人士认为，当前承销商在定价环节中无法充分发挥专业的估值定价作用，乃至有承销机构存有恶意抬高价格的嫌疑。

前述深圳中型券商资本销售市场部人士向记者表达，目前询价机构对新股不熟悉，特别面向科创板的新兴行业进行估值难度很高，“他们关键以承销商投价报告的意见作为参考。可是，投价报告往往会听取发行人的意见，所以给出的投资意见实际上有肯定水分。”今日股票行情直播

坚持销售市场化革新

针对目前IPO询价中隐藏的非理性报价现象，业内人士意见，可以从多个方面进行制度优化。今日股票行情直播

前述头部券商资本销售市场部人士认为，应引入券商自主配售权，肯定程度上能鼓舞基金公司投入相应的资源做新股钻研。

以香港IPO承销发行制度为例，主承销商向专业投资者和基石投资者的自主配售方面，拥有较大自主分配权，可以自行给投资者进行级别区分并决策配售数量。承销商考虑的因素有：投资者条件、报价和参与路演的情况、过往投资或与承销商的战略合作关系等。A股IPO销售市场也曾引入券商自主配售制度，后来因销售市场对承销商利益运送问题有较大争议而停止。今日股票行情直播

投行人士王骥跃则提出三点意见，首先，意见修改发行规则，网上发行或网下发行弃购30%以上就中止发行，之后再择机发行，提高二级销售市场对新股发行的销售市场约束。其次，意见把剔除1%高价，调整为剔除极端报价，比如剔除全部机构报价中位数上下30%或50%之外的报价，当然也可以只剔除高价部分，然后再计算四数区间并定价。最终，意见多次极端报价的机构应该被视为不具备报价能力，列入网下询价机构黑名单，限制一段时间不得参与网下报价。

事实上，业内人士普遍认为，销售市场化革新已取得阶段性胜利，接下来革新要有定力，再次坚持销售市场化革新方向。今日股票行情直播

申万宏源(00218)负责发行的相关人士接受证券时报记者的采访时表达，破发是新股发行销售市场化的正常现象，需准确理性地看待。应坚持销售市场化革新方向不动摇，鉴于我国资本销售市场进展历程，必要监管不可或缺，意见监管层能及时颁布相关现行政策。

前述大型券商资本销售市场部负责人向记者预测，现在新股破发并非普遍性破发，而是特定行业特定股票的破发，这是销售市场机制在发挥作用，还是销售市场自发调节的结局。“应该说，新股询价制度革新走到这一步很不简单，在销售市场化方面有长足进步。革新需要定力，朝着销售市场化方向往前走，让销售市场慢慢成熟。”今日股票行情直播