稳预期降成本多“造血”赢得时间轴上的赛跑

在疫情反复和销售市场延续波动的当下，不确定性后续将如何演绎？

近日，华泰证券(601688)首席宏观经济发展学家易峘接受证券时报记者专访，就目前国内经济发展运作面临的种种挑战，以及相关稳增长现行政策的颁布节奏等展开探讨，并对后续的现行政策发力方向建言献策。本周全球股市行情

易峘认为，受疫情反复及地产债到期窗口“倒逼”的双重施压，3月货币和社融数据显示“应急”性质的款项调拨、展期突出放宽，但支持实体经济发展需求回升、稳定预测相关的现行政策配套仍待进一步加强。

防范地产过快去杠杆本周全球股市行情

证券时报记者：您如何看待最近颁布的现行政策对地产债的影响？

易峘：地产债和新冠肺炎疫情有点类似，其防控都是等不及渐渐制定现行政策的，因此大家可能会觉得现行政策没能跑在事态进展的前面，力度跟预测有肯定的差距。最近，国内疫情依然严峻，也进一步加深了销售市场对地产债的担忧，但不管怎么说，不断有现行政策反应总是好事情。本周全球股市行情

人们在去年就提过，这次地产去杠杆对整个资本销售市场、居民资产负债表、投资者长期投资行为等将会造成突出影响，特别是对整个地产行业生态带来的影响更加深远。

需要注意的是，地产相关资产在金融体系中的占比比较之大，占上市公司负债的30%，在社融中直接占比也达到25%。面对这样一头“大象”，人们或许可以尝试引入國家信用，以帮忙地产商应对当前危机，这还是销售市场推测银行会不会买入地产债、央行会不会用稳定基金介入的重大原因了。本周全球股市行情

纾困加码补贴可更直接

证券时报记者：针对当前仍然严峻的新冠肺炎疫情态势，在企业纾困方面您有何意见？本周全球股市行情

易峘：由于新冠肺炎疫情来回反复，不管是物流、生产還是生活，都会隐藏很多“毛细血管堵塞”的问题，进一步导致大面积的企业破产，给人们的生活带来很大影响。此时，对中小企业的救助就显得比较重大，例如已经提到的财政局退税和增加贷款等。

但不同于2019年第一次退税的情况，央行之前公布的中小企业贷款规模已经有17万亿元，而2021年下半年以来，中小企业破产和成立的数字已经展现突出的“剪刀差”。在这样的情况下，中小企业未必还会有那么强的扩表意愿，光靠之前的信用、退税已经不够了。换言之，在将来收入预测不确定性增强的情况下，不管是补贴中小企业，還是补贴居民生活，可能真的到了要拿出真金白银的时候了。本周全球股市行情

短期看来，人们认为央行可以考虑降息，虽然实际作用未必很大，但至少释放了宽松的信号，彰显“以我主导”的货币现行政策。目前，大家对人民币汇率的最大担忧仍是系统性的金融稳定，而非所谓的利差，人们的资产估值依旧大幅偏低。

因此，我觉得央行在地产上或许可以适当释放一些信念，让部分地产开发商不至于隐藏无序的去杠杆。在纾困现行政策上，之前的退税降税、再次提供贷款支持等還是应该做，虽然效果不肯定如第一轮那么好，或许补贴收入可以更直接。本周全球股市行情

一场时间轴上的赛跑

证券时报记者：按照您刚才的预测，真金白银的直接补贴能为人们争取到多长时间？还要多久才能让社会复原循环“造血”？本周全球股市行情

易峘：这其实是一个时间轴问题，香港的例子给出了一个重大的经验教训——如何让战线变短。现实表明，随着新冠病毒传播力的增强，“清零”难度在加大，而且在老年人疫苗接种率不够高的情况下，人们正面迎击奥密克戎的难度较大。

对此，人们一边要“扬汤止沸”，进行社会层面大量的隔离防护，以争取更多的时间；另一边要“釜底抽薪”，包含加快推进对中老年、青少年等易感人群的疫苗覆盖，并建立和优化出一套对经济发展和心理影响更小的隔离防控措施，从根本上缩短战线和长期社会成本。本周全球股市行情

至于补贴能撑多久的问题，2022年我国财政局赤字率降至2.8%左右，在地产去杠杆叠加疫情的情况下，估计财政局赤字需要主动扩张（要么减税主动扩张，要么增加支出主动扩张）再多两三万亿（2个点GDP左右），才能尽快将GDP增长拉回到5%以上。因此，要达到预测增长目的还需要加把劲，考虑到现在的疫情影响，估计体量上再多1万亿以上，才能实现一个较为平稳的现金流情况。

稳预测降成本最重大本周全球股市行情

证券时报记者：当前销售市场有很多不确定性，您认为现行政策应该怎样引导资金更多地参与到资本销售市场中来？

易峘：资本销售市场的魅力在于它比较“诚实”——要么能在盈利上看到期望，要么能在估值上看到空间。眼下，人们看到了很多的不确定性，其中有些事情人们是无法操纵的，但也有些事情是人们可以做的。本周全球股市行情

例如，人们要推行“房住不炒”，但假如让房价、地价隐藏长期通缩的预测，股市也很难独善其身——毕竟土地和地产房产在企业资产负债表上的占比太高了。

人们为什么一直强调要稳销售市场主体，因为社保还没有直达全体的14亿人口，在隐藏问题的时候，只能靠销售市场主体的稳定来稳定大家的收入。在这样的情况下，假如存有长期结构性调整带来的必要阵痛，现行政策上也应该给一些做加法的补充，有保有压才能培养新的动力。目前，包含数字化、节能环保、高端制造(161037)等在内的新增长动能，需要肯定的培养时间，何况疫情还增加了行业进展的难度，这时候就有必要在行业现行政策上考虑一些逆周期的问题，预防短期阵痛过大。本周全球股市行情

回到关于资本销售市场的意见上，第一，现在需要监管赋予大家参与销售市场的信念，要让销售市场看到更多盈利的增长点，从而保就业，有了收入和消费，很多企业就能活下来了。第二，困难企业需要更多政府补助以撑过难关，幸免隐藏更多破产现象而形成连锁反应。第三，要把融资成本真正降下来，特别是在长期盈利预测下降的环境下，幸免更多的企业失去融资能力。稳定预测至关重大，而企业层面盈利预测的稳定需要财政局、货币、行业现行政策的配合，当然还需要幸免疫情对实体经济发展产生太剧烈、甚或长期的负面影响。