净资产是衡量价值的一把好尺

在股票投资中，投资者需要一种标准，也就是一把尺子，来衡量自己投资组合的回报率究竟如何。那么，人们应该用哪种指标做尺子呢？在2019年从前，沃伦·巴菲特给出的答案，都是用投资组合的综合净资产做衡量的尺子。

那么，为什么要用投资组合中各股票票的净资产加总，做投资组合价值的衡量尺子，而非市值、总资产、企业收入、企业利润，或者股息呢？为什么巴菲特在2019年从前大概70年的职业生涯中，都用净资产做尺子，却在2019年发生了变化？作为投资者，人们究竟应该学习巴菲特在之前70年中的做法，還是最近几年改变了的做法？用净资产这把尺子，又会有哪些局限？股票行情哪种好一点

市值非一把好尺子

针对一个投资组合来说，它的价值究竟是多少？很多投资者会说，这还不容易，市值是多少就是多少啊？打开账户，系统会自动告知你价值是多少。股票行情哪种好一点

这里，让人们看来一个例子。上港集团(600018)是中国最大的港口公司，上海港还是世界上最大的港口。在2013年8月22日，这家公司的股价是2.55元。在半个多月以后的9月10日，股价是6.79元，是之前的2.7倍。

假如市值是投资组合价值的最好衡量标准，那么针对一个满仓上港集团(600018)的组合来说，它的投资价值在短短半个多月里，增加了170%。而针对上港集团(600018)这样一个超重资产公司来说，它的价值绝不可能在半个多月里，有如此庞大的变化。很明显，用市值做衡量投资组合价值的尺子，实在是太糟糕了。股票行情哪种好一点

其实，由于市值等于商业价值乘以估值，而估值经常来自销售市场随意的报价，因此用市值做投资组合价值的衡量尺子，就等于把自己投资组合的价值，交给整个销售市场来评判：销售市场疯了我的组合价值就跟着一起疯，销售市场蔫了我的投资组合价值就一起蔫。

明显，用别人的观点来衡量自己组合的长期价值，认为这样的价值会在半个多月里变成原来的2.7倍，如此荒谬的事情，是专业而聪慧的价值投资者绝不会做的事情。股票行情哪种好一点

可是，针对投资组合的价值，人们又不能陷入一种虚无主义，说“我觉得这些股票好就是好”。下面，人们就看来看，当采取财务报表中各类指标进行价值衡量时，为什么很多指标都有自身的问题。

总资产和总收入难作标准股票行情哪种好一点

在财务报表的各类指标中，首先就是总资产和总收入。可是，当一个投资组合用总资产和总收入来衡量的时候，却会隐藏比较突出的问题。

针对总资产来说，有些企业是高杠杆运营的，有些企业则是低杠杆运营的。这也就意味着两家企业，假如净资产、净利润这些财务指标都差不多，但总资产却可能会显示出庞大的差异。股票行情哪种好一点

举例来说，根据2020年的年报，长江电力(600900)（600900）的归母净资产是1721亿元，归母净利润是263亿元。同时，宁波银行(002142)（002142）的两项指标分别是1185亿元、151亿元。可以看到，这两家公司的净资产与净利润，相差并非太大。可是，在同一期年报中，长江电力(600900)的总资产是3308亿元，宁波银行(002142)则是1.63万亿元，相差了大概4倍。

所以很明显，用总资产做投资组合的价值衡量标准，是不合适的。这种“企业价值差不多可是总资产相差4倍”的情况，会让投资者在卖出长江电力(600900)、买入宁波银行(002142)以后，瞬间看到总资产暴增，可是投资组合的真实价值并无太大变化。股票行情哪种好一点

针对总收入来说，事情也很类似。一些企业存有高周转率的特点，同时另一些企业周转率则很低。假如人们以总收入衡量投资组合的价值，那么这两种企业将很难被一把尺子所衡量。

举例来说，上述例子中的长江电力(600900)是一家周转率很低的公司，而以物流主导业的顺丰控股(002352)（002352）则是一家周转率很高的公司。在2020年年报中，长江电力(600900)的归母净资产、归母净利润分别是顺丰控股(002352)的305%、359%，而总收入只有后者的38%。很明显，和总资产一样，总收入也非一个很好的衡量价值的指标。股票行情哪种好一点

净资产、净利润与股息

在市值、总资产、总收入都不好用的情况下，有3个指标较为直接地反映了投资组合的价值，这就是净利润、净资产和股息。股票行情哪种好一点

严格来说，投资者在衡量自己投资组合的价值时，需要同时考虑净利润、净资产和股息这3个指标，因为它们从会计原理上代表了企业赚到多少钱、攒下来多少钱和分给股东多少钱。可是，这3个指标中，最好用的是净资产。

股息这个指标最大的问题，就是企业的净利润可能相差不多，可是派息意愿却可以差别很大。以较为极端的例子，巴菲特自己的公司伯克希尔·哈撒韦为例，这家公司从来不给股东派息，可是公司本身其实比较优秀。股票行情哪种好一点

相比之下，净利润和净资产是两个比较好的指标。首先，它们不会像市值那样受到销售市场心绪的干扰。其次，它们不会像总资产、总收入那样，因为企业性质的不同而有庞大的差异。最终，它们又不会因为企业的分红意愿而改变。

可是，相比于净资产，净利润则是一个次优的指标。关键的问题，来自于净利润在两个财年之间可以发生庞大的改变，可是净资产则往往变动不大。股票行情哪种好一点

举例来说，中国平安(02318)（601318）这家保险公司，在2007年、2008年和2009年的净利润，分别是151亿元、7亿元、139亿元，中间发生了庞大的波动。可是，这三个财年中归属母公司股东的净资产则分别为1072亿元、788亿元、850亿元。

因此，相针对净资产而言，净利润这把衡量投资组合价值的尺子，间或会变得很不精确。而针对尺子而言，稳定而精确的尺子，肯定要好于不稳定可是精确的尺子。股票行情哪种好一点

净资产指标的优势与局限

综合以上的商量，净资产应该说是衡量企业价值最适合的尺子。它不受销售市场心绪的干扰，大体上反映了企业价值的变动，也不会因为企业性质和分红意愿的不同而变化，同时它又比净利润更加稳定。股票行情哪种好一点

这种优秀而稳定的性质，使得巴菲特把净资产作为自己投资组合价值的衡量器，而且一直沿用到2018年。在此之前，伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，每年巴菲特都会列出公司持仓净资产的数值。

可是，正所谓“尽信书不如无书”，任何可以量化的指标都只可能是企业真正价值的近似值，而不可能是绝对值。针对净资产这项指标来说，也有很多的问题。把这些问题综合起来，人们可以把它简化成一个问题：净资产是否有效？股票行情哪种好一点

针对企业的账面净资产来说，很多因素可能会导致其无效：过于宽松的资产折旧现行政策，对资产减值项目估测不足，糟糕的应收账款，被高估的无形资产，被错误资本化的研发花费，等等。乃至有些软件在计算企业净资产时，没有刨除永续债、优先股这些实际上并不属于平凡股股东的项目。

同时，针对不同资质的企业来说，净资产产生利润的能力也并不相同。有些企业可能不需要太多的净资产，就能生产出优秀的利润，有的企业却可能净资产很多，可是实际利润却很糟糕。这时候，投资者所需要做的，就是主动地对企业的净资产进行把控。尽量挑选好的、扎实的、优质的、长远看来有前途、不会被时代剔除的企业净资产，幸免那些账面有效、实则无效的净资产。股票行情哪种好一点

而针对巴菲特来说，在2019年以后，由于不少美国企业，特别是科技企业（比如巴菲特当时重仓投资的苹果公司），并不再依靠净资产作为企业报表的基石，而是把负债用到极致，同时把利润分配给投资者，因此净资产就不能再成为一个恰当的价值衡量尺。所以，聪慧的巴菲特也就放弃了这把尺子，虽然他在之前已经用了70年。

可是，在当前的中国销售市场，以上这种“净资产不再是财务报表中重大组成部分”的情况，还并不普遍，投资者也就依然可以用净资产作为价值的优秀衡量工具。假如有一天，中国最优秀的上市公司，报表上的净资产都像苹果公司、穆迪公司那样贴近于0，乃至是负值，那么净资产这个指标，也就失去了衡量企业价值的能力。股票行情哪种好一点

虽然在现在的情况下，净资产已经是能够反映企业价值的最优秀的尺子，人们依然不能执着于一把尺子，而忘记企业价值这个任何尺子都无法精确衡量的指标。毕竟，投资组合真正的价值，也就是那无法被任何数据精确定义的商业价值，才是投资者应该寻找的终极意义。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）股票行情哪种好一点