央行上缴结存利润具有组合政策效果

今年财政局预算中，央行上缴财政局结存利润超过1万亿元，关键用于留底退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

央行上缴利润有历史

渊源，属国际惯例今日股票行情票行情

央行利润归财政局使用有历史渊源。央行结存利润属于铸币税（seigniorage）。铸币税是指货币发行者从货币发行中获得的利润。铸币税产生于金属货币时代，来自于君主/领主（sovereign,seigneur）发行的铸币面值与生产成本的差值，辅币的名义价值与实际价值差异显著，产生巨额的铸币税。信用货币时代的铸币税源于政府垄断货币发行权，金额上等同于政府新发货币流通价值与印刷成本之差，在央行和商业银行二级货币发行体系下，表现为金融系统资产与负债无风险利差的累积额。铸币税收入由中心银行和商业银行分享。在信贷配给环境中，获得信贷的企业也享有铸币税收入。当货币持有范围超过本国居民时，还存有铸币税收入的跨国建造与分配。

我国的货币现行政策操作会形成央行的资产负债，外汇销售市场操作会累积外汇储备并对外使用产生收益，最终产生利润，性质上属于铸币税收入。我国央行资产端的外汇储备、对其他金融机构债权（如2022年3月18日的MLF、7天逆回购和再贴现的利息分别为2.85%、2.10%、2.00%）产生的收益，平均大于负债端为基础货币支付的利息成本（如当前法定和超额存款预备金利率分别为1.62%、0.35%）。

央行上缴利润是我国央行的法定事项。《中国人民银行法（2003年修正）》规定，“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政局部门核定的比例提取总预备金后的净利润，全体上缴中心财政局”。2020年10月新公布的《中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》进一步明确“中国人民银行……的净利润纳入中心预算”。我国央行利润上缴财政局并非首次，但此次涉及多年留存利润，金额较大引发销售市场关心，但性质和使用仍符合现有规范。今日股票行情票行情

央行利润上缴财政局符合国际惯例，是世界关键经济发展体的通行做法。《美国联邦储备法》《英格兰银行法》和《日本银行法》等央行均对利润上缴有明确规定和常规操作。美联储自1914年成立以来，净收入的95%均上交给美国财政局部。2008年全球金融危机以来美联储就累计向财政局部汇缴9740亿美元的利润。2020年美联储、英格兰银行和日本银行分别向各自财政局部或政府上缴利润或留存收益885亿美元、5.6亿英镑和1.16万亿日元。

央行结存利润上缴是

组合现行政策，发挥多重效果今日股票行情票行情

央行上缴结存利润是组合现行政策，既是宽松财政局现行政策，也实现了宽松货币现行政策，还可以作为潜在的外汇现行政策工具影响汇率，发挥多重现行政策效果。

（一）支持扩大支出规模的积极财政局现行政策

央行上缴结存利润属于积极有效的财政局现行政策的一部分。针对财政局而言，央行上缴利润和央企上缴利润类似，属于非税财政局收入，意在通过公共预算稳就业保民生。央行上缴的1万亿结存利润，是特定国有金融机构和专营机构上缴1.65万亿利润的重大组成部分。央行上缴的1万亿元利润约占2022年公共预算收入的4.8%，支出的3.7%，实际赤字的17.5%。2022年虽然预算赤字仅为2.8%，但叠加调入结余资金（2.33万亿元）和特定机构利润（1.65万亿），广义财政局预算收支差额达9.7万亿元，广义赤字率由2021年的5.2%提高到2022年的8.1%。总之，利润上缴有效充实了中心政府性基金预算收入，成为财政局支出的重大“非税”来源，在不加重国民税收负担、不提高公布的财政局赤字率的情况下，增加了真实可用财力从而扩大了政府支出规模，实现了有效的积极财政局现行政策。今日股票行情票行情

央行结存利润上缴财政局是预留的现行政策工具，体现了宏观现行政策的跨周期调节。为稳增长，2022年实质性宽松财政局采取了诸多发掘潜力的做法，比如跨年财政局资金腾挪、金融机构利润上缴、中心财政局调转等。2022年央行上缴结存利润规模较大，是因为该结存利润也包含往年的利润。央行在疫情之后暂停了利润上缴，而将之用于亟需稳经济发展的2022年，体现了跨周期的宏观调控。

（二）增加基础货币投放的扩张货币现行政策

央行上缴利润还是扩张性货币现行政策的一种体现，相当于增加基础货币投放。央行获得利润，表明央行从金融体系取得的资金总体上超过向金融体系支付的资金，相当于从销售市场净回笼基础货币。央行将当年（结存）利润上缴财政局，在央行资产负债表上体现为“其他负债”科目的减少和“政府存款”的增加，改变了这部分基础货币的支配主体（从央行转移到财政局部）。当财政局在现实中使用央行上缴的当年（结存）利润用于财政局支付时，相当于财政局存款减少，相当于向销售市场投放基础货币，转为企业或个人的银行存款。按照2021年平均的货币乘数（7.2）计算，扣除现金漏损率（依据2021年12月计算为3.8%），央行上缴财政局1万亿元大概带动M2增加6.9万亿元，拉动M2增长2.8个百分点。今日股票行情票行情

央行上缴利润不同于降准。降准将产生两方面的现行政策效果，直接增加商业银行在中心银行可用预备金的规模（超额预备金），提高商业银行信贷建造的能力（提高货币乘数）。央行上缴利润不调整法定存款预备金率从而不会改变商业银行信贷建造能力，在转移到财政局部存款的时候并不增加销售市场上可用基础货币。上缴的利润当且仅当被财政局支出时，才转移到企业或个人账上，成为销售市场上的货币供应。当这些货币被银行汲取转化为商业银行在中心银行的存款时，增加的货币供应才转换为可被商业银行多倍放大的基础货币。当然，这个过程也幸免过度受制银行体系的信用扩张意愿和能力，在借助银行体系之前已有一轮实质性的资金输入和收入扩张，保证了现行政策的有效性。

（三）或有的外汇现行政策

此次央行上缴的结存利润关键来源于外汇储备使用收益，会涉及到外币收入和本币使用的币种转换问题。不同的币种转换方式会对外汇销售市场产生不同的影响，从而成为“或有”的外汇现行政策工具。今日股票行情票行情

一是财政局部拿到外币并在境外使用。当前财政局境外使用外币的情形不多金额不大。这种操作方式不会改变国内本币和外币的供求状况，不会对人民币汇率产生影响。但考虑到假如财政局部确有外币使用需求，需要从国内销售市场筹措本币收入，购买（这里是向央行购买）外币，这种操作事实上等同减少了国内筹措本币财政局收入，幸免了基础货币的财政局渠道回笼，也相当于事实上增加了基础货币投放。

二是央行（或财政局）将外币形式的外储收益在央行平台上结汇（即“二次结汇”），财政局部在国内以本币形式支出。这种操作将外汇储备使用收益转化为新增外汇储备，改变了外汇储备的内部结构，表现为央行资产负债表的资产端从“其他资产”（减少）转为“国外资产：外汇占款”（增加），负债端从“其他负债”（减少）转为“财政局存款”（增加）。这种操作相当于央行直接对冲财政局换汇行为，将这种本外币转换行为从销售市场隔离出来，不对销售市场本外币供求产生额外影响进而影响人民币汇率。财政局部使用财政局存款时增加了销售市场的基础货币供应，扩大了基础货币投放。

三是若央行（或财政局部）在销售市场上出售国外资产结汇。这种操作由央行操作会减少央行资产负债表资产端的“其他资产”，增加“存款机构在央行的存款”；由财政局部操作则显示在商业银行的资产负债上。在这种操作下，会增加销售市场上对人民币的需求和外币的供给，增加汇率贬值力道。在人民币汇率过强时成为影响外汇供求的合适工具挑选。今日股票行情票行情

央行上缴利润仍需与

其他宽松需求现行政策共发力

央行上缴利润非新增的宏观现行政策，是既有现行政策篮子的组成部分。这意味着央行上缴留存利润的多重现行政策效果已被充分评估并与现有的财政局、货币现行政策统筹，因而不会挤出和替代现已安排的宽松财政局、货币现行政策操作。今日股票行情票行情

事实上，央行上缴结存利润产生的财政局、货币宽松并不足以应对今年经济发展面临的“三重压迫”。为了实现5.5%左右的经济发展增长目的，达到“稳就业保民生防风险”，财政局和货币现行政策还需要更主动作为，靠前、充分、精准和有效。

一是央行上缴利润的现行政策效果存有时滞，还需要靠前、充分发力的其他宏观需求现行政策。央行“按月均衡上缴”，估计将延续较长时间，而且财政局投放要基于项目预算等程序，也会有肯定时间期限。

二是央行上缴结存利润可与其它现行政策形成较好的互补。通过财政局投放直达实体经济发展，能直接改善居民和企业部门的资产负债表，带来广义货币投放，与宽松货币现行政策能形成互补。央行结存利润与1.5万亿元留抵退税及地方转移支付配合使用纳入直达机制治理，可以促进财政局资金快速精准直达市县基层、直接惠企利民，顺畅了国民经济发展循环，能发挥“四两拨千金”的作用，更好支持实体经济发展进展。今日股票行情票行情

具体而言，财政局资金首先投放到企业等实体经济发展中，实体企业接着将其存放到商业银行，商业银行再存到央行，进而产生高能货币效果。这种现行政策组合疏通了货币现行政策传导渠道，能缓解企业资金压迫，降低融资成本，能在肯定程度上幸免“信贷塌方”和“流动性陷阱”给货币现行政策带来的困境，能将宽货币和宽信用结合起来共同发力。

三是宏观经济发展环境复杂严峻，“实效”是根本要求。复杂环境，特殊是面临多重相互制约因素的环境中，无论是财政局现行政策還是货币现行政策，不在于具体的名称和工具，而在于把握好现行政策的“时度效”以达到最终的“实效”。这意味着宏观调控现行政策需注重“结构性”、“提前发力”和“迭代互动”。世界正处于“百年未有之大变局”，我国也延续促进供给侧结构性革新，微观主体销售市场环境和激励约束机制发生变化，行为模式也深刻改变。这些都影响了现行政策的传导机制，改变宏观模型的参数，使得调控效果具有不确定性。为此，有必要高度重视销售市场状况，真实的现行政策挑选是在互动和迭代中演进，最终达到结构性偏宽松情况。

（陈道富系国务院进展钻研中心金融钻研所副所长；于涛系国务院进展钻研中心金融钻研所副钻研员）今日股票行情票行情