银行理财遭遇非标资产荒挖增量调结构双管齐下

分子不动、分母（资产配置总额）却快速扩容，这造成了银行理财非标资产占比大幅下降。

证券时报记者经过多方调研获悉，截至2021年末，6家国有大行理财子公司的非标资产占比，已经全体低于6.1%。这也带动国有大行集团口径（含总行和理财子）的非标占比整体下降，因为总行治理的老资产中的非标早就停止新增。今日股市行情分析及预测

非标配置规模占比的萎缩有深层次原因：不仅监管针对非标规模有硬性限制，还有适宜承载非标资产的长期限产品的销售市场接受度仍有待提升。

“增量要做，结构要调”，一名银行理财投资经理告知记者，现在非标投资已经迈入新纪元，正在告辞单一化投资城投的做法，重点发掘国央企、大型民企等客群，开展债转股、股改、权益类等新种类，将有能力和有意愿承担风险的投资者引导至资本销售市场其它领域。今日股市行情分析及预测

配置占比剧降

“人们（非标）還是在做，可是去年下半年占比掉了整整一半”，一家大行理财子公司相关人士告知证券时报记者。该公司2021年6月末的非标占比在12%左右，到了2021年末降至6%出头。今日股市行情分析及预测

相同情况也在其他几家大行理财子公司上演。证券时报记者独家获知，截至2021年末，6家国有大行理财子公司的非标占比全体低于6.1%。之所以是“6.1%”这个数字，是因为上述非标占比为6%出头的理财子公司已是其所处大行理财子公司阵营中最高。另有两家贴近6%，最低的非标占比不足3%。相较2021年中期，6家非标占比均巨幅下降乃至腰斩，且压降的行情趋势还在连续。

规模的降低，主动和被动的成分兼有。“主动”是指主动操纵规模满足监管要求：监管要求理财子公司全体理财产品投资于非标债权类资产的余额，在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%。这条规定极其重大，因为后续伴随监管细则一次次厘清，有重大的转折在实操中发生：监管将银登中心、北交所等平台公布的产品，认定为“非标”。而在此之前，业界普遍把它们视为“非非标”，对它们转为标准化资产有很大的预测。而这部分2～3万亿的“非非标”纳入非标后，非标额度一下子显得很紧张。今日股市行情分析及预测

除35%的限额之外，在进行风险资本计提时，非标资产的风险系数也被设得较为高。《商业银行理财子公司净资本治理方法（试行）》规定，债券和股票风险系数均为0，而非标准化债权类资产按照评级、担保方式分别参照1.5%、2%和3%的风险系数进行设定。一名理财子公司项目评审部的专业人士表达，保证类和信用类的非标债权风险系数已高于非上市公司股权投资类业务1.5%的基准，这意味着银行理财产品投资非标业务很难再产生规模效应。

“被动”意味着分母——即资产总额增幅远比分子大，使得非标占比被动缩小。标准化资产的激增，极大助推了资产总额的增长，再加上近两年来作为分子的非标资产规模增速放缓乃至按兵不动，理财子配置的非标资产占比延续下降。今日股市行情分析及预测

“分子分母增长的加快度不一样。分母关键靠标准（资产）撑，上量快；可是非标真的很难投，周期又长。固收还可以参考外部评级机构，非标的信用风险审查良好靠自己”，一名负责非标项目的投资经理告知记者。

“现金类产品就划走一大部分不能配了。其它现金治理的替代品、最短持有期、投资周期型这些日开产品也都没有方法配非标。所以这么算笔账的话，各家在能配非标的、有限的产品里，我感觉至少要有20%至40%是非标。”一名理财子公司人士向记者预测。今日股市行情分析及预测

光大证券(06178)金融业钻研团队曾做过一个预测，称封闭式理财产品的加权平均期限一直在稳步上升，由2018年末的161天延续升至2021年9月的357天，但该团队估计2021年底才能超过1年。这说明什么？这就印证了上述理财业人士的推断，即理财子公司发行的大多数产品从期限上都不适配非标。有两名理财子公司人士告知记者一个可能的数字：它们非标资产的平均期限在1.3～1.6年之间。

综上由此可见，非标投资在资金端、资产端、产品端、运营端等多个维度均被约束，加之标准化资产增速迅猛推高分母（即资产总额），非标占比剧降成了多家理财子公司的共性。今日股市行情分析及预测

非标投资结构生变

在采访中，受访的专业人士的共同观点是，非标比较重大。从机构本身的配置需求看，非标针对保险、主权基金、年金等中长期资金寻求稳健资产，有着极为积极的意义。针对银行理财，非标是稳定产品净值和增厚收益的必备。今日股市行情分析及预测

资管新规实施以来，曾经作为非标主配种类的托付贷款与信托贷款份额延续萎缩。据记者初步熟悉，各家非标的配置侧重不同。有些理财子公司非标业务关键配置同业借款、私募供应链、北金所种类；有些理财子公司关键配置城投、北金所的相关种类。

“当然想要非标，可是现在实在较为短缺，这也就是人们说的‘非标欠配’”，一名银行理财业务人士表达。“现在低利率环境下，标准化产品的收益能做到2.5%已经很难，假设人们的产品要给客户4%以上的收益才有竞争力，那么就意味着人们要相应在产品里配置5.5%以上的非标资产。这其实还是整个银行理财都面临的高收益资产荒的难题。”该人士向记者预测。今日股市行情分析及预测

在低利率环境下，银行理财所面对的，一边是席卷而来的“非标荒”，适配非标资产储备不足；另一边是存量非标资产的压降困难。前述理财子公司项目评审部专业人士表达，他所处银行目前留在总行资管部层面处置的非标，大多是期限较为长的资产，比如一些未上市公司股权类项目、产业基金类项目，期限长达七八年以上；还有一些明股实债类业务，目前还没有相应的满足股权类融资需求的业务种类可以承接，不能回表。

但好的拐点性的现象正在非标投资领域隐藏。前述负责非标项目的投资经理向证券时报记者透露，他负责投资的种类范围去年下半年以来有所变化——城投少了，地产不怎么做了，多了很多可转债项目。在他看来，现在非标投资已经迈入了一个新纪元，正在告辞单一化投资城投的做法，重点发掘国央企、大型民企等客群，开展债转股、股改、权益类等新种类。“人们公司的非标還是在新增，只是增速肯定不如单一投资城投的旧模式下上量快。但这肯定是一个行情趋势性的事情，非标投资也迈入了多元化。”该投资经理说。今日股市行情分析及预测

这很符合此前业界的呼吁。中国首席经济发展学家论坛理事刘锋就曾撰文称，应该积极寻求对投资标的利用现代金融工程技术进行资产证券化处理，如“股份制改造”、“债转股”，“收益权”、“财产权”的信托化安排并上市等。充分发挥数据和技术优势，利用金融工程和结构化金融设计，运用股加债的模式向企业提供融资，通过操纵企业的部分股权或核心资产实现风险操纵，为企业提供更直接、更经济发展、更正规的金融服务。比如通过将企业的房产、土地、生产线以及其他银行不便接受的资产进行受（收）益权转让，同时锁定适当现金流，发行类证券化理财产品。