中国仍是拉动全球需求主力 不同经济发展体复苏有差异

方向還是日均线级別反跳段持续，而短期内三十分钟级別反跳段都还没完毕。

完成几率：85%

全球通胀风险上行、资产价格上升，仍从各个方面影响着中国。前期的刺激现行政策会如何退出？人民币升值将顺着什么样的道路前进？诸如此类的问题，需要在下半年投资中找到更加清楚的答案。韩国股市行情指数行情

证券时报记者 潘玉蓉 李颖超韩国股市行情指数行情

最近，证券时报记者就下半年全球和中国经济发展形势，分别对花旗银行钻研部董事总经理、首席中国经济发展学家刘利刚，汇丰大中国区首席经济发展学家屈宏斌，恒生中国(159963)首席经济发展学家王丹，民生银行(01988)首席钻研员温彬进行了采访。韩国股市行情指数行情

通胀预测：韩国股市行情指数行情

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证券时报记者：美国刺激现行政策的后果正在显现，全球通胀预测上行、资产不断升值，这对新兴销售市场，包含中国销售市场会造成怎样的影响？韩国股市行情指数行情

屈宏斌：全球大宗商品(161715)价格的上涨，既有供给端也有需求端的因素。一方面，基于疫情的原因，部分大宗商品(161715)出口国的商品运输和出口受到影响，从而使得供给相对紧张；另一方面，全球经济发展的复苏，特殊是中国经济发展增速的较快复原，从需求端进一步推升价格。可是，本轮大宗商品(161715)价格的上涨周期，从上涨幅度和延续时间上都将难以形成类似00年代的超级周期。与上轮周期类似，中国仍是拉动需求端的主力军，但与当时不同的是，中国经济发展增长对房地产(512200)和基建投资的依靠性已经大为降低，消费和服务业占据更主导导的地位，因此中国对大宗商品(161715)的需求难以达到昔日高速增长的态势。同时，随着疫苗在全球关键经济发展体的普及度不断提高，服务、消费有望加快增长，全球对商品的需求或将相对减弱。韩国股市行情指数行情

于中国而言，虽然PPI在短时间内仍将坚持较高增速，但向CPI传导有限。PPI最近上涨速度较快，但其上涨幅度关键来自生产资料价格（2021年以来累计上涨幅度达到5.8%），生活资料价格则依然相对平稳（2021年以来累计上涨幅度仅为0.1%），因此向CPI传导也将相对有限。此外，随着猪肉价格再次回落，CPI也受到连累。同时，考虑到中国经济发展的复苏照旧存有肯定的不均衡，消费和制造业复苏相对落后，小型企业仍未良好复原元气。因此，全年CPI通胀仍将相对温顺，应不会超过央行3%的目的，难以对货币现行政策的实施形成突出掣肘。韩国股市行情指数行情

王丹：美国最近的通胀压迫来自经济发展复苏，而非货币扩张。观看分项可发觉，价格上涨的关键地方是能源、旅行、交通、教育、房租。除了能源价格受到大宗商品(161715)涨价的促进而不可控之外，其余都来自需求复苏。刺激现行政策依然是必要的，因为工资并未随着通胀上涨，且就业率没有复原到疫情前的水平。不过，针对新兴销售市场的很多國家，比如拉美区域，通胀很简单失控，在去年宽松的货币现行政策之后，今年再再次刺激会推高债务风险。韩国股市行情指数行情

3月之后，美元指数走强。假如能够通过6万亿美元的年度财政局支出，经济发展复苏动能会更强，对中国出口有正向溢出效应，但最近美国的高通胀数字引发销售市场担忧，使得美元又短暂走弱。随着财政局刺激款项的发放，美国经济发展在将来2~3个季度将会受消费拉动短暂过热，从而导致美元走强。假如美国国会最终通过了美国总统拜登提出的2万亿美元基建刺激方案，销售市场对美国经济发展增长的预测将上调，美元指数将进一步上涨，给人民币造成贬值压迫。韩国股市行情指数行情

升值压迫：韩国股市行情指数行情

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证券时报记者：怎么看待最近人民币升值行情趋势？人民币升值的动力和延续性如何？又该如何看待将来人民币汇率的影响因子和行情？韩国股市行情指数行情

刘利刚：人民币中长期升值的基础面并没有改变，比如中国延续增长的态势优于其它关键经济发展体，海外机构投资人还在积极配置人民币资产，中国還是一个贸易顺差国。最近RMB的升值动力，是由美元的走弱和中国与海外经济发展体的较大利差造成的。所以，中国货币现行政策的退出，不仅要考虑国内因素也要考虑海外极端宽松的货币现行政策条件，幸免货币现行政策正常化所引起的在岸利息水平飙升。韩国股市行情指数行情

屈宏斌：短期看来，人民币实在面临升值压迫，但中期看来不会隐藏延续单边升值，人民币兑美元汇率可能会在肯定区间里双向波动。2020年，由于中国在经济发展和现行政策上相对其他國家走在前面，存有升值动力。但今年以来，随着全球关键经济发展体疫苗的普及以及经济发展的延续复苏，中国相对美国和其他经济发展体的这一先行优势受到削弱。中国经济发展增速由于总体势头放缓以及去年基数抬高，下半年或将有所回落。同时，新兴销售市场國家再次复工复产将降低中国出口的不可替代性，商品贸易顺差或将延续收窄；而随着全球疫苗的普及，出口需求有望由商品渐渐转向服务，中国服务贸易再次逆差。因此，常常项目顺差或将在下半年逐步回归正常水平，对人民币汇率的支撑也将减弱。现行政策已下调宏观审慎调节参数，同意更多资金外流，并重新促进人民币在贸易和投资中的使用。此外，现行政策制定者也多次强调维持人民币汇率基础稳定，这意味着较难隐藏超过其周期性的过快升值或贬值。总体来说，中国基础面决策了人民币汇率中期内仍将相对稳定，对美元汇率将再次在肯定区间内双向波动。韩国股市行情指数行情

王丹：短时间内影响汇率波动的因素，关键来自对美国经济发展复苏的预测、中国贸易盈余的变化和对中国货币现行政策行情的推断，因为汇率是由两种货币的相对价格决策的。最近美国的高通胀数字引发销售市场担忧，使得美元短暂走弱。可是，随着财政局刺激款项的发放，美国经济发展在将来2~3个季度将会受消费拉动而短暂过热，进而导致美元走强。韩国股市行情指数行情

同时，中国的贸易顺差虽然在一季度维持高位，但二季度之后规模预测会渐渐降低。这关键是因为，商品进口的增长将快于出口。在今年年底前，人民币贬值力道会占据主导性，但具体的点位要看货币现行政策和销售市场的具体情况决策。人们预测，今年人民币兑美元的汇率波动区间在6到7之间。从长期的角度看，人民币依然面临升值压迫，因为中国的实际生产率增速预测高于美国，会产生实际升值的压迫，中长期美元弱势不可幸免。韩国股市行情指数行情

温彬：最近人民币升值，关键受美元走弱、中国贸易顺差和外资看好中国销售市场等因素影响所致，考虑到新兴销售市场國家疫情反复仍需时日操纵，中国出口端优势突出，基于将来几个月季节性购汇需求释放等因素，人民币仍有升值压迫，但随着美国经济发展复苏、美联储量宽收紧、中美利差压缩等，人民币大方向将是温顺贬值，人民币汇率将再次坚持双向波动态势，下半年可能率在兑美元6.3~6.7区间内双向波动。韩国股市行情指数行情

全球复苏：韩国股市行情指数行情

家家有本难念的经韩国股市行情指数行情

证券时报记者：5月份以来，南方疫情突然紧张，下半年中国经济发展复苏形势会有怎样的行情趋势？全球疫情一波三折，是否意味着世界经济发展复苏还有很长的路要走？中国外部环境的不确定性有哪些？韩国股市行情指数行情

刘利刚：花旗预测中国经济发展二季度增速为8.5%，经济发展增速在基数效应渐渐消逝后回复到潜在增长率水平，三季度为6%，四季度为5%，全年增长在8.8%。变种病毒的隐藏，实在是新兴销售市场复苏所面临的最大不确定因素，关键是疫苗供给较少，人口接种率较低，病毒变异演化的速度快于疫苗接种的速度。人们的钻研表明，中国可以在三季度达到整体免疫所需要的人口要求。其它，边境正常重开的推迟，也会影响中国与外部世界的交流，进而影响一些服务业复原正常的增长。韩国股市行情指数行情

屈宏斌：随着中国经济发展增长的同比基数渐渐抬高、环比增长势头放缓，估计三、四季度GDP同比增速将分别回落至约5.9%、5.4%的水平，全年GDP增速约为8.5%（两年平均复合增速为5.4%）。韩国股市行情指数行情

放眼全球，疫情虽然存有反复，但关键经济发展体疫苗接种进展顺利，经济发展复苏仍在正轨，汇丰银行的全球经济发展团队最近将全年经济发展增速预测调高至5.6%（前期预测为4.8%）。可是，不同经济发展体的复苏步伐有所不同，这由各国疫情严峻程度、疫苗推广速度、经济发展重新开放的时间、经济发展体本身对外贸与服务业的依靠程度等多种因素共同决策。韩国股市行情指数行情

王丹：下半年，疫情对中国影响将会很小，更大的影响来自于外部需求和工业价格上涨。中国的出口增速处于十年高点，仍为增长的关键驱动力。由于亚洲关键的几大工业国疫情再起，加之欧美经济发展复苏对生活用品和工业品需求上涨，中国全年出口将维持强势。最近，中心宣布要在2025年达到煤炭消费峰值，这意味着将来几年的煤炭和铁矿石进口可能加快，高耗能产业会在现行政策收紧前加快生产。工业受到出口提振，总体表现强劲，特别是半导体(512480)材料、集成电路、工业机器人(300024)和电子消费品。韩国股市行情指数行情

4月份消费增速下滑，这是内需延续不足的信号。“五一”黄金周，游客人数比2019年增长3%，可是消费额只有2019年的77%，这关键是由收入复原慢，特别是低收入群体和小城市的收入增长滞后所造成的。根据人们对289个地级市零售数据的追踪，三四线城市在2021年一季度的消费占比为47%，比2020年的44%要高，但仍远低于2019年的54%。此外，小城市低迷的房地产(512200)销售市场也连累了当地的消费复苏——针对平凡的中國家庭来说，不买房是很少有大件消费的。韩国股市行情指数行情

温彬：中国经济发展依然处于疫情影响之下，经济发展增长的内生动能还没有充分修复，下半年房地产(512200)投资和出口增速回落等或将连累经济发展增长，GDP增速将可能率在二季度见顶后逐季下降。全球经济发展复苏依然极不均衡，新兴销售市场和进展中國家的疫情防疫与经济发展复原仍在困难推进。中国仍然关键面临境外疫情反弹、世界经济发展下滑、国际金融销售市场波动、地缘局势紧张、中美摩擦等不确定性的外部环境。韩国股市行情指数行情

货币现行政策：韩国股市行情指数行情

想说退出并不简单韩国股市行情指数行情

证券时报记者：下半年国内货币现行政策会否调整以及如何调整？财政局现行政策与货币现行政策又会怎样配合？韩国股市行情指数行情

刘利刚：销售市场较为害怕货币现行政策过快地收紧，这会造成信贷总量快速下降和利息水平进一步上升。在企业负债高居不下的情况下，若违约率上升，金融风险也会增大，进而影响下半年的经济发展复苏。中国货币现行政策收紧，也会加大中国与关键经济发展体的利差，吸引更多资本流入，加大人民币升值压迫，所以这轮货币现行政策的退出并不简单，要兼顾国内经济发展结构已发生变化的事实（即宏观杠杆的大幅上升、高房价和一二线城市房产泡沫增大、金融销售市场已经对外开放及因此而减弱的货币现行政策独立性）和海外极为宽松的货币现行政策条件。韩国股市行情指数行情

屈宏斌：财政局现行政策方面，今年上半年，随着宽松现行政策逐步走向正常化，地方政府专项债发行迟缓，基建投资增速坚持较低水平。估计下半年专项债发行将加快，但考虑到对地方政府债务风险的担忧，现行政策方仍将坚持“开前门，堵后门”现行政策基调，基建投资恐难以大幅提速。韩国股市行情指数行情

货币现行政策方面，由于对房地产(512200)销售市场、影子银行以及地方政府债务的收紧，叠加去年高基数影响，货币供应和贷款增速已经有了显著放缓。但值得注意的是，中长期贷款水平依然相对较高，或意味着企业中长期投资需求照旧强劲。考虑到财政局现行政策仍在逐步发力，货币现行政策或更难以过快开端收紧。LPR、MLF等利率估计将坚持当前水平不变，但治理层将致力于降低实体企业融资成本，并通过进一步进展资本销售市场、增加补充中小银行资本金等方式，更有针对性地缓解民营和中小企业融资难、融资贵。韩国股市行情指数行情

王丹：人们对货币现行政策的推断不变，依然认为大致展现“前紧后松”的态势。下半年的经济发展减速将比较突出，届时货币现行政策（如LPR）将有放松的空间。虽然PPI延续高位，但央行并不会由于工业品价格高就收紧货币现行政策。工业品价格高，关键降低了议价能力差的制造商和经销商的利润，而消费者感知到的生活用品涨价则比较有限，即PPI向CPI的传导是比较有限的。最近中心出手干预，要求大宗期货销售市场降温，之后铁矿石和螺纹钢价格下挫了约10%。财政局现行政策将作主导导工具来调节国内经济发展，货币现行政策将更加关心汇率稳定和适度的流动性，对财政局现行政策起到辅助作用。韩国股市行情指数行情

温彬：估计下半年货币现行政策将坚持稳健中性，大幅调整的可能性不大，可能会根据实际的流动性情况相机抉择，灵敏精准应对。财政局现行政策与货币现行政策通过预调、微调，相互配合，确保现行政策目的实现。下半年结构性财政局现行政策仍将连续，专项债发行节奏可能加快；货币现行政策方面，将再次提升公布销售市场操作的精准性，进一步发挥好结构性货币现行政策工具的作用，维持流动性合理富余，更好地实现财政局与货币现行政策的调和配合。韩国股市行情指数行情